- Во 2К20 производственные показатели Норникеля в годовом сопоставлении были смешанными: +5% по никелю, 0% по меди, -5% по палладию, -6% по платине. Производство МПГ снизилось в связи с эффектом высокой базы в 2019.
- Норникель подтвердил прогноз по производству на 2020. На данный момент прогресс относительно средней величины прогнозного диапазона составляет 46% по никелю, 56% по меди, 47% по палладию, 50% по платине.
- Производственные показатели в целом соответствовали ожиданиям. Мы предварительно оцениваем EBITDA за 1П20 на уровне $3.95 млрд (без учета резервирования и затрат на ликвидацию аварии). Норникель торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2020 6.4x.
Производство никеля выросло на 5% г/г (+8% кв/кв) в результате наращивания производства рафинированного никеля на Кольской ГМК. Расчетный объем производства никеля из собственного сырья в 1П20 составляет 46% к среднему уровню прогнозного диапазона на 2020. Это довольно посредственный результат, но мы полагаем, что во 2П20 Норникель сможет наверстать упущенное (подтвержденный прогноз на 2020 составляет 225-235 тыс. т никеля).
Объем производства меди не изменился г/г, но увеличился на 9% кв/кв, что обусловлено временным увеличением объемов переработки концентрата, закупленного у ГК Ростех, и поставками медного кека с рафинировочного завода Norilsk Nickel Harjavalta на Медный завод для дальнейшей переработки.
Производство палладия и платины снизилось на 5% и 6% г/г соответственно, в основном из-за эффекта высокой базы в 2019. В квартальном сравнении производство выросло (Pd +32%, Pt +15%) вследствие роста отгрузки с Norilsk Nickel Harjavalta, а также выработки незавершенного производства на Красноярском заводе.
Норникель подтвердил прогноз на 2020 по объему выработки из российского сырья: у компании самый значительный прогресс относительно прогнозного уровня в 1П20 по меди (56%), неплохие темпы также по МПГ (50% по платине, 47% по палладию), а производство никеля несколько отстает (46%). Напомним, что прогноз по выработке из российского сырья на 2020 год составляет 420-440 тыс. т меди (включая производство на Быстринском ГОКе), 2 648-2 777 тыс. унций палладия и 611-675 тыс. унций платины.
Оценка и взгляд. Норникель торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2020П 6.4x – ниже его собственного среднего 5-летнего значения 6.7x. Мы ожидаем, что бумага продолжит восстанавливаться после провала котировок из-за инцидента с разливом топлива. Поддержку должен оказать рост цен на палладий и никель.
Андрей Лобазов, старший аналитик по металлургическому сектору «АТОН», Мария Федорова, младший аналитик «АТОН».
Подписывайтесь на наш канал! Здесь аналитики, управляющие и трейдеры компании «АТОН» делятся своими инвестиционными идеями и мнением относительно важных новостей.
А также читайте нас в Telegram.
