Привет, меня зовут Дмитрий, я автор проекта Инвестор об инвестициях.
В этой статье мы проведем инвестиционный обзор компании Московская биржа, для того чтобы оценить эффективность ее бизнеса и понять интересны ли акции для инвестора.
История.
Биржи, в их современном варианте стали появляться в нашей стране начинаю с 1990 года, вообще на 90-е пришелся биржевой бум, потому что таких организаций в стране существовало 1700 штук. После кризиса 1998 года количество бирж резко сокращается, а те которые остаются берут курс на объединение в одну площадку. Этот процесс длился до 2011 года и в результате появилась современная, известная нам Московская биржа. Все последующие годы она развивала свою инфраструктуру и бизнес в целом и продолжает это делать до сих пор. в 2013 году биржа разместила свои акции на своей же торговой площадке и в этом же году начал свою деятельность национальный расчетный депозитарий. С 2015 года московская биржа предоставляет частным инвесторам возможность открывать индивидуальные инвестиционные счета. С самого своего зарождения и по сегодняшний день Московская биржа постоянно расширяет список доступных инструментов и одно из последних нововведений возможность торгов иностранными акциями которая появится в конце августа 2020 года.
Структура бизнеса.
Рассмотрим структура бизнеса компании. В текущий момент она зарабатывает на предоставлении доступа к торгам, оказании депозитарных услуг, оказании клиринговых услуг, а также на размещениях ценных бумаг.
Доступ к торгам. В данном направлении бизнеса биржа предоставляет доступ к торгам и биржевой инфраструктуре для клиентов брокера и берет комиссию от их оборота по сделкам.
Депозитарными услугами пользуются как брокеры так и клиенты. Биржа берет комиссию с частных инвесторов за хранение их бумаг в депозитарии, а с брокеров за возможность его использования в их бизнесе.
Оказанием клиринговых услуг пользуются в основном брокеры клиенты которых торгуют на срочном рынке. Биржа производит расчеты по сделкам на данной площадке во время дневного и вечернего клирингов и берет за это комиссию размер которой может быть разным для каждого контракта.
Размещение ценных бумаг это услуга которой пользуются компании желающие привлечь дополнительный капитал через инвестиции. За размещение ценных бумаг биржа берет комиссию и если акции размещаются не часто, то облигации приносят основной доход в этом направлении.
Отчетность.
Теперь настало время оценить эффективность бизнеса Московской биржи на горизонте нескольких лет. Начнем с балансового отчета.
В отчете мы видим что финансовая подушка компании увеличивается с 2017 года, это означает что компания заботится о своей финансовой стабильности и выделяет средства для увеличения подушки.
Итого активы росли с 2016 года с существенным увеличением динамики роста и только в конце 2019 года незначительно снизились. Снижение активов не является плохим показателем так как во-первых активы могут покупаться на заемные средства, а во-вторых может быть много причин для их снижения. В данном случае снижение стоимости активов произошло из-за увеличения размера амортизации. То есть оно ничего не говорит о состоянии компании.
Обязательства у Московской биржи также росли до 2019 года, причем их прирост был быстрее чем прирост активов и хотя в 2019 году произошло снижение размера обязательств, тем не менее уровень долговой нагрузки слишком высок и находится на уровне 0.96 при норме 0.5-0.7
Более важный показатель чем итого активы собственный или акционерный капитал, это именно та сумма которой владеют акционеры компании. Данный показатель растет с 2016 года причем прирост стоимости увеличивается в процентном соотношении каждый год. Это значит что акционеры держащие акции московской биржи в портфеле каждый год зарабатывают на приросте стоимости акционерного капитала. Это важно для долгосрочного инвестора.
Исходя из анализа балансового отчета можно сделать вывод о том, что с 2016 года бизнес московской биржи находится в фазе роста и так как при нормальных условиях на рынке бизнес-цикл длится около 5 лет есть надежда что по крайней мере до конца 2021 года показатели Московской биржи будут расти. Но как узнать не закончился ли рост бизнеса и повлияла ли на компанию ситуация с пандемией? В этом нам поможет квартальный отчет который мы рассмотрим дальше. Что же касается повышенного уровня долговой нагрузки, то учитывая ту роль которую играет компания в экономике ей просто не дадут обанкротиться и государство будет поддерживать ее финансовую стабильность. Поэтому я считаю что данным показателем в этом случае можно принебречь.
Рассмотрим отчет о доходах.
Здесь мы видим постоянный рост выручки с 2017 года, но при этом постоянно растут и операционные расходы. Вообще если сравнить операционные расходы и операционные доходы то можно увидеть что расходы растут, а доходы при этом находятся практически на одном и том же уровне. То есть чтобы получать тот же уровень дохода бирже приходится нести большие расходы. В данном случае такая ситуация возникла из-за того что в 2019 году компания списала самую большую сумму в счет амортизации.
То же касается и чистой прибыли, выручка растет, но чистая прибыль не изменяется и находится практически в одном диапазоне. Такая ситуация происходит опять же из-за амортизации и из-за разных сумм уплачиваемых в качестве налога. Исходя из анализа отчета о доходах можно сделать вывод о том, что хоть сам бизнес компании и растет, ее доходы не увеличиваются. По росту чистой прибыли Московская биржа не лучший выбор.
Теперь сравним показатели по квартальным отчетам чтобы понять стоит ли ожидать роста показателей в этом году:
Анализ квартального отчета за 1 кв 2020 года показывает рост всех основных показателей по отношению к аналогичному периоду прошлого года за исключением оборотных активов. Сейчас, исходя из этих данных можно сказать что в начале года бизнес компании продолжал рост и если так пойдет и дальше московская биржа может показать более хорошие показатели чем в прошлом году. Подтвердить или опровергнуть это могут следующие отчеты компании. Пока можно сказать лишь то что в начале 2020 года компания отработала лучше чем в начале 2019.
Рассмотрим мультипликаторы Московской биржи.
По показателю цена/прибыль компания выглядит хуже рынка, но тем не менее она недооценена, так как среднерыночное значение 14. Цена/ балансовая стоимость лишь ненамного превышает норму, но по нему эмитент так же смотрится хуже отрасли в целом. Цена/объем продаж существенно выше нормы.
Рентабельность продаж находится на уровне 45% это означает что с каждого рубля выручки 45% становится чистым доходом компании. Показатель выше 30% говорит о высокой эффективности работы.
Рентабельность активов находится на уровне 5% это означает что с каждого рубля потраченного на создание активов Московская биржа получает прибыль 5%
Рентабельность капитала находится на уровне 15% это показывает доходность которую приносит компании ее собственный капитал без учета заемных средств. В целом нормальное значение
Показатель P/CFO находится на уровне 11% при норме 15%. Это может говорить о возможном будущем росте акций, так как мультипликатор должен прийти к среднему значению по рынку.
Оценка мультипликаторов показывает что в целом акции Московской биржи имеют определенную недооценку и перспективы роста при нормальной рентабельности бизнеса.
Денежные потоки.
Анализ денежных потоков показывает что 2016 и 2017 год были для Московской биржи самыми плохими, так как операционный денежный поток был отрицательный при этом компания продолжала инвестировать в развитие бизнеса и выплачивать дивиденды. С 2018 года операционный денежный поток положительный, но тем не менее компания пускает совсем мало средств на развитие бизнеса. Она покупает так мало основных средств, что по инвестиционному денежному потоку имеет положительный остаток. Я считаю что данная стратегия не совсем вера и пока есть растущий операционный денежный поток нужно максимальную сумму направлять на развитие бизнеса, чтобы потом, даже в непростые времена он показывал рост за счет ранее вложенных средств. Финансовый денежный поток довольно волатилен и показывает снижение по сравнению с 2016 и 2017 годом, учитывая что здесь практически все средства тратятся на выплату дивидендов, можно сделать вывод что дивиденды Московской биржи с 2016 года не выросли.
Поводя итог можно сказать о том, что московская биржа это не компания для долгосрочного инвестора который хочет получать доход от дивидендов, потому что были случаи когда менеджмент принимал решение дивиденды не выплачивать, кроме того они платятся только раз в год. Также нужно понимать что такой результат бизнес Московской биржи показывает при отсутствии конкуренции и неизвестно что с ним случится если она появится. А это вполне может произойти так как Санкт-Петербургская биржа, с которой они раньше не перескались, сообщила о скором запуске торгов российскими акциями, а сама мосбиржа запускает торги акциям сша. Но с другой стороны конкуренция может быть и плюсом так как она обычно является толчком для взрывного роста бизнеса.
Нужно помнить и о притоке новых клиентов, с одной стороны интерес к рынку растет и на фоне снижения ставок по депозитам на него приходит все больше людей, но с другой стороны возможны ограничения от правительства, которые существо сократят число участников торгов, а значит скажутся и на доходах торговой площадки. В текущий момент Московская биржа это компания для тех кто верит в дальнейший рост ее бизнеса и готов держать акции для участия в этом росте, несмотря на высокий уровень долга и практически не растущую чистую прибыль. Если вы верите в будущий рост бумаг Московской биржи недооценка по мультипликаторам позволяет вам купить ее акции.
Таким мы увидели бизнес Московской биржи. Для тех кому удобен видео-формат я также записал видео:
Если статья оказалась полезной для вас подписывайтесь на канал, ставьте лайк и делитесь ей с друзьями.
Также вы можете поддержать канал через форму ниже: