В начале этой недели прошла новость о возможном списании Сбербанку кредита ЦБ на 150 млрд рублей. Поначалу я не обратил на это особого внимания: ну, спишут и спишут. Но потом решил проверить, как это скажется на сберовских котировках. Сумма такая огромная, что по идее не могло не сказаться. В общем случае это должно влиять на чистую прибыль и возможность выплачивать дивиденды.
Субординированный кредит в размере 500 млрд был выдан Центробанком в кризисном 2008 году для пополнения капитала. В то время это было нормой, так поступали все крупнейшие Центробанки. В эпицентре кризиса, в США, власти выкупали активы ведущих банков и страховых компаний на сотни миллиардов долларов. Правда, потом эти деньги постепенно возвращались в казну, чтобы не утратить независимости от государства. Бизнесы, вообще-то, создаются для того, чтобы зарабатывать прибыль для акционеров, а не для бюджета (для этого существуют налоги).
И вот мы читаем заголовки о том, что 150 млрд могут быть списаны в основной капитал банка. Закон и бюджетное правило запрещают это делать - кредит есть кредит, его надо возвращать. Но Сбер - это не просто банк, он имеет долю до 50% в секторе, особенно в части вкладов физических лиц. В мае этого года Дума приняла специальный закон о том, что ЦБ может заключать со Сбербанком особые соглашения об изменении условий договоров. То есть все банки равны, но один из них всё же равнее. После апрельской истории с продажей 50% акций Минфину, это уже вторая, мягко говоря, не вполне рыночная сделка с активами Сбербанка.
Так что же с котировками? В прошлый раз, когда Сбербанк был продан, пресса кипела и пузырилась от этой новости, но акции едва дёрнулись в рамках общей волатильности рынка. И в этот раз то же самое: Сбер немного растёт вместе с индексом, не более того. Объяснение этого парадокса на самом деле лежит на поверхности. Речь идёт о банке, который более чем наполовину принадлежит государству. А оно является главным получателем его дивидендов - ок. 200 млрд за 2019 год, т.е. больше списываемой суммы кредита. Так зачем требовать его вернуть, чтобы лишить Сбер способности выплачивать дивы?
Прибавьте к этому обычную российскую практику менять правила игры на ходу и принимать отдельные законы под конкретную компанию, и всё встаёт на свои места. Инвесторы не реагируют на то, что является привычной нормой.