Разбор Mail.ru Group

Mail.ru Group – российская технологическая компания, объединяющая множество направлений бизнеса в сфере IT, монополист российского рынка социальных сетей.

Ключевые события:

• 1997 –1998 гг. – создана почтовая служба Mail.ru для внутренних задач американской софтверной компании DataArt, основанной российским эмигрантом Евгением Голандом. Под его руководством Алексей Кривенков разработал прообраз почтового сервиса — скрипт, упрощающий создание корпоративных почтовых ящиков.
• ноябрь 1998 г. - Алексей Кривенков и его небольшая команда принимают решение о создании почтового сервиса в России, заручившись поддержкой Голанда, и открывают почтовую службу Mail.ru.
• апрель 1999 г. - создается компания Port.ru, которую возглавили Голанд, Кривенков и Андрианов. Компания долгое время занималась продвижением сервиса Mail.ru.
• август-сентябрь 2000 г. - компанию покинул Алексей Кривенков из-за разногласий с остальными акционерами, продав свою долю Юрию Мильнеру.
• 1999 – 2000 гг. – учреждена компания NetBridge, которую возглавил Юрий Мильнер. Компания была создана с целью вывода в Рунет успешных бизнес-моделей американского интернет-бизнеса.
• февраль 2001 г. - объединение Port.ru и NetBridge.
• 2003 г. – Евгений Голанд продает свою долю Mail.ru. Основными акционерами становятся Юрий Мильнер и Григорий Фигнер через холдинг New Century Holdings.
• 2005 г. - Юрием Мильнером и Григорием Фингером основан инвестиционный фонд Digital Sky Technologies. Акционеры консолидировали в новой структуре свои доли Mail.ru, получив в последней контрольный пакет - 52 %.
• май 2005 г. – основана компания Mail.ru Group.
• сентябрь 2005 г. – начало работы платёжной системы Деньги Mail.ru. Компания начинает развивать поисковое направление.
• начало 2007 г. - портал Mail.ru Group стал первым российским активом южноафриканской медиагруппы Naspers, купившей более 30 % Mail.ru.
• лето 2008 г. - владельцем 35 % Digital Sky Technologies становится предприниматель Алишер Усманов.
• декабрь 2008 г. - Mail.ru учредила дочернюю компанию «Mail.ru Украина» и открыла офис в Киеве.
• 2009 г. - компания выходит на рынок онлайн-игр, приобретая компанию Astrum Online Entertainment, которая занимается производством компьютерных игр.
• 5 ноября 2010 г. - Mail.ru Group провела размещение глобальных депозитарных расписок (IPO) на Лондонской фондовой бирже.
• май 2012 г. - Юрий Мильнер передал пост главы совета директоров Mail.ru Group Дмитрию Гришину и покинул компанию.
• март 2014 г. - Mail.ru Group приобрёл долю Ивана Таврина в социальной сети «ВКонтакте», которую тот ранее приобрёл у Павла Дурова.
• июль 2014 г. - Алишер Усманов становится контролирующим акционером Mail.ru Group, убедив Naspers конвертировать имеющиеся в распоряжении холдинга акции класса «А» в обычные акции.
• ноябрь 2016 - Mail.ru Group приобретает 100 % Delivery Club у немецкой компании Foodpanda.
• январь 2018 г. - Mail.ru Group приобрела группу компаний под брендом ESforce, с целью укрепления позиций на рынке киберспорта.
• 5 февраля 2019 г. - Mail.ru Group запускает новый браузер для Windows под названием «Atom».
• 30 мая 2019 г. – компания запускает игровой бренд под названием MY.GAMES.
• 8 октября 2019 г. - Mail.ru Group с Alibaba Group, МегаФоном и РФПИ завершила создание совместного предприятия Aliexpress Россия.
• 2 июля 2020 г. – начало торговли глобальными депозитарными расписками на Московской бирже.

Структура акционерного капитала:

• Prosus (компания входит в международный медиахолдинг Naspers (южноафриканская медиагруппа, работающая в сфере СМИ и интернет-технологий) – 27,6%
• Alibaba (китайская корпорация, специализирующаяся на интернет-коммерции) – 10%
• Tencent (китайская инвестиционная холдинговая компания) – 7,4%
• MFT (АО «МФ-технологии» - совместная компания Мегафона, Сбербанка, Ростеха и USM Holdings) – 5,2%
• В свободном обращении находится около 50% от общего числа обыкновенных акций IT-холдинга

Но! В контексте этой компании важно обратить внимание и на структуру распределения голосов акционеров. Так как Mail.ru выпускает акции разного класса, обеспечивающие дифференцированное распределение прав на руководство, структура правления компанией выглядит так:

• Техническое большинство, а именно 58,3% голосов приходится на долю АО «МФ-технологи», которое является совместным предприятием USM Алишера Усманова, Газпромбанка, Мегафона и Ростеха. А это значит, что именно эти организации осуществляют конечный контроль над компанией.
  Несмотря на то, что в 2018 году Усманов передал свои голоса генеральному директору Mail.ru Group Добродееву Б.О., который фактически приобрел право голосовать от имени акционера MFT, но передавать эти полномочия третьим лицам не может, поэтому, на сегодняшний день фактическим конечным бенефициаром Mail.ru Group является Алишер Усманов.
• 12,3% приходится на долю голосов компании Prosus, входящей в южноафриканский медиахолдинг Naspers.
• 4,4% голосов принадлежат китайской корпорации Alibaba.
• 3,3% владеет китайский холдинг Tencent.
• 21,7% приходится на долю прочих акционеров.

На сегодняшний день акционерный капитал Mail.ru Group представлен 11 500 100 акциями класса «А» и 208 582 082 обыкновенных акций класса «B».

Основные активы компании:

В структуре активов Mail.ru Group можно выделить четыре основных направления бизнеса компании:

1. Социальные сети: «ВКонтакте», «Одноклассники», «Мой мир».

2. Почта, портал и instant messaging: Почта Mail.ru, а также портал Mail.ru, который включает: главную страницу сайта и тематические проекты (Авто Mail.ru, Кино Mail.ru, Дети Mail.ru, Здоровье Mail.ru, Леди Mail.ru, Новости Mail.ru, Спорт Mail.ru, Hi-Tech Mail.ru, Cars Mail.ru, Недвижимость Mail.ru и Добро Mail.ru), а также сервисы мгновенного обмена сообщениями ICQ и Агент Mail.ru.

3. Игровое подразделение Mail.ru Games: разрабатывает и публикует клиентские и браузерные массовые многопользовательские онлайн-игры, игры для социальных сетей и мобильных устройств и игровой портал Игры Mail.ru.

4. Поиск, e-commerce и другое: поиск Mail.ru, информационно-справочная система Товары Mail.ru, предоставляющая информацию о товарах и услугах, их стоимости в различных интернет-магазинах, сервис MAPS.ME, предоставляющий офлайн-карты и навигацию для мобильных устройств на основе данных OpenStreetMap, мобильный сервис бесплатных объявлений Юла и райдшеринговый сервис BeepCar.

Кроме того, Mail.ru Group владеет платформой Mail.ru для бизнеса, объединяющей все B2B-сервисы компании, системой вопросов и ответов Ответы Mail.ru и другими интернет-проектами.

Сегодня Mail.ru Group развивает направление работ Big data, которые включают создание предиктивных математических моделей, проведение маркетинговых исследований, консалтинг в области развития инфраструктуры и методологии работы с большими данными.

Важно также отметить, что холдинг Mail.ru Group является акционером предприятия AliExpress Россия совместно с Alibaba и MFT.

Основные финансовые показатели за 2019 г.

Рассмотрим основные финансовые показатели Mail.ru Group именно по МСФО, так как в консолидированной финансовой отчетности группы учтены данные по Delivery Club и ESforce, а также финансовые показатели начинаний холдинга в сфере фудтеха и электронной коммерции.

По итогам 2019 г. выручка Mail.ru Group выросла на 45,5% и составила 96,2 млрд. руб. по сравнению с аналогичным периодом 2018 г., преимущественно, за счет увеличения рекламной выручки на 14,4% до 36,6 млдр. руб. и роста доходов от сетевых игр в 2,3 раза до 36,4 млрд. руб. Именно эти доходы занимают наибольшую долю в общей структуре выручки Mail.ru Group по 38% соответственно.

Чистая прибыль по итогам 2019 г. составила 18,9 млрд. руб. против убытка в 2018 г. в размере 8,1 млрд. руб.

В январе 2018 г. Mail.ru Group приобрела группу компаний под брендом ESforce для укрепления позиций на рынке киберспорта. В декабре 2019 г. группа произвела переоценку стоимости ESforce с учетом активов для продажи с 6,3 млрд руб. до 1,8 млрд руб., признав убыток от переоценки в 2019 г. в размере 4,5 млрд руб.

Общие операционные расходы компании продемонстрировали в 2019 г. незначительный рост на 8,6% и составили 68 млрд. руб. за счет увеличения расходов на вознаграждение агентам и партнерам и роста затрат на маркетинг.

Структура доходов Mail.ru Group в 2019 г.

В структуре доходов компании 16% приходится на долю выручки, получаемую от социальных сетей и коммуникаций. Этот показатель по итогам 2019 г. вырос на 13,7% до 15,8 млрд. руб., преимущественно за счет роста выручка соцсети «Вконтакте» на 20%.

На прочие доходы приходится около 8% от общего дохода. В 2019 г. прочие доходы увеличились на 66,7% до 7,5 млрд. руб. Несмотря на то, что этот сегмент доходов приносит меньшую долю выручки, он имеет высокий потенциал роста.

Mail.ru Group наращивает доходы в таких направлениях, как Юла, Облако.Mail.ru, образовательные сервисы SkillBox и Geekbrains. Кроме того, компании принадлежат доли в совместных предприятиях со Сбербанком в Delivery Club и Ситимобил.

В 2019 г. компания увеличила общий долг до 23,5 млрд. руб., против отрицательных значений прошлых лет. Размер чистого долга составил 13,7 млрд. руб. Это связано с созданием совместного предприятия с Alibaba, Мегафон и РФПИ – AliExpress Russia и совместного проекта со Сбербанком – O2O -сервиса в сфере транспорта и еды. Отношение чистого долга к EBITDA равно 0,4х, что говорит о низком уровне долговой нагрузки.

Активы и обязательства

Активы

Так как Mail.ru Group является IT-компанией, преимущественно владеющей нематериальными активами, то в общей структуре активов группы наибольшая доля приходится на внеобортные активы. В 2019 г. этот показатель вырос на 26,5% до 227,2 млрд. руб. за счет роста статьи «Инвестиции в зависимые и совместные предприятия, учитываемые методом долевого участия» в 17 раз из-за приобретения акций компании ESforce, а также создания совместного предприятия Aliexpress Россия с Alibaba, Мегафон и РФПИ (доля владения 15%) и совместного проекта со Сбербанком – O2O (стороны имеют равные 50% акций в O2O, при этом до 10% акций могут быть потенциально выделены для долгосрочной программы мотивации для стимулирования сотрудников платформы O2O).

Оборотные активы по итогам 2019 г. увеличились на 9,1% до 27,5 млрд. руб., в основном из-за роста дебиторской задолженности на 24,2%.

Капитал и обязательства

В структуре капитала и обязательств наибольший удельный вес занимает совокупный капитал, который по итогам 2019 г. вырос на 12,4% и составил 185,5 млрд. руб. за счет роста нераспределенной прибыли.

Обязательства группы в 2019 г. выросли почти в 2 раза до 69,3 млрд. руб. из-за роста долгосрочных обязательств, которые необходимы компании для развития совместных проектов с Alibaba и Сбербанком.

В целом, Mail.ru Group последние несколько лет демонстрирует стабильный рост основных финансовых показателей, направляя значительную долю средств на инвестиции и новые, перспективные проекты.

Компания занимается активным развитием сотрудничества с такими крупными компаниями, как китайский Alibaba и российский Сбербанк, что является ключевым фактором роста операционных и финансовых результатов группы в ближайшие несколько лет.

Результаты работы по итогам I квартал 2020 г.

Далее, рассмотрим какие результаты, продемонстрировала компания по итогам работы первых 3-х месяцев этого года.

Финансовые результаты работы Mail.ru Group по итогам I кв. 2020 года, млрд. руб. (по МСФО), млрд. руб.

По итогам I кв. 2020 г. выручка Mail.ru Group по МСФО выросла на 23,4% и составила 21,6 млрд. руб. по сравнению с аналогичным показателем прошлого года, преимущественно, за счет увеличения рекламных доходов на 11,6% до 8,6 млрд. руб. и роста выручки от сетевых игр на 44,7% до 6,8 млрд. руб. В целом, все сегменты выручки показали рост по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Однако компания получила убыток в размере 9,1 млрд. руб. против убытка в 3,5 млрд. руб. по сравнению с I кв. 2019 г. из-за переоценки нематериальных активов на сумму 6,4 млрд. руб. В результате неопределенностей, вызванных ситуацией с коронавирусом, группе пришлось провести стресс-тест.

Общие операционные расходы группы выросли незначительно, всего на 5% и составили 17 млрд. руб., в основном, за счет увеличения расходов на персонал и на вознаграждение партнеров.

Чистый долг по итогам I кв. 2020 г. Mail.ru Group составил 11,4 млрд. руб. Долговая нагрузка компании по-прежнему находится на низком уровне - показатель «Чистый долг/EBITDA» равен 0,5х по МСФО.

COVID-19

Ситуация, вызванная с введением мер по нераспространению COVID-19, так или иначе, оказала влияние, как на мировой, так и на российский IT-сектор.

Из-за коронавируса Mail.ru Group пришлось отозвать первоначальный прогноз на этот год из-за снижения рынка онлайн-рекламы. Группы ожидала рост выручки по результатам 2020 г. на 20%. Но, не всё так плохо, ведь доля онлайн игр в доходах компании в период режима самоизоляции выросла.

Скорее всего, пик отрицательного эффекта от мер, направленных на нераспространение COVID-19, придется на II кв. этого года, особенно, это касается рекламной выручки группы.

И всё таки, ситуация с коронавирусом не должна оказать существенного негативного эффекта на деятельность компании, ведь сфера IT оказалась, как никогда, востребованной в эти нелёгкие времена. Спад доходов в одном сегменте бизнеса Mail.ru Group компенсируется ростом доходов в другом.

Выход на Московскую биржу

2 июля началась торговля глобальными депозитарными расписками Mail.ru Group на Московской бирже под торговым кодом MAIL.

На момент открытия цена глобальной депозитарной расписки Mail.ru Group составила 1792 руб., снизившись за день до 1622 руб.

Глобальные депозитарные расписки Mail.ru Group уже обращаются на Лондонской фондовой бирже с 2010 года. Кстати, 10 лет назад, спрос на ценные бумаги IT-компании превысил предложение в 20 раз. Интернет-холдинг продал бумаги по цене 27,7 долл. за акцию, а общий объем размещения составил 912 млн. долл.

После новости о листинге в Москве стоимость депозитарных расписок компании на Лондонской бирже выросла на 7%.

Ранее, на Московской бирже торговались акции одной единственной крупной IT-компании – Яндекса. Mail.ru Group вступает в конкурентную борьбу с крупным игроком.

Однако, несмотря на выход на Московскую биржу, на сегодняшний день у компании нет намерений выплачивать дивиденды. Хотя Mail.ru Group выплачивал дивиденды в 2012 и 2013 годах.

Стоит ли рассматривать ценные бумаги Mail.ru Group для инвестирования? Приведём основные риски и перспективы данной компании.

«ЗА» покупку акций:

• Позитивная динамика финансовых результатов за последние несколько лет. Выручка Mail.ru Group только наращивает свои показатели.
• Постоянное развитие и инвестиции в новые проекты. Mail.ru Group имеет собственную экосистему и взаимосвязанные и взаимофункционирующие сервисы.
• Финансовая устойчивость и низкий уровень долговой нагрузки, что говорит о грамотных и эффективных инвестиционных вложениях.
• Холдинг имеет диверсифицированный бизнес, что создаёт большие преимущества и новые условия для масштабирования рынка IT.
• Перспективы цифровизации российской экономики и населения страны, к которым подтолкнула ситуация с коронавирусом.

«ПРОТИВ» покупки:

• У Mail.ru Group нет намерений выплачивать дивиденды.
• Рекламные доходы, которые занимают существенную долю в структуре выручки Mail.ru Group, могут существенно пострадать не только от пандемии коронавируса, но и от текущего, а возможно, и будущего мирового экономического кризиса.
• Риски, связанные с неэффективным управлением топ-менеджмента. На сегодняшний день фактическим бенефициаром Mail.ru Group является Алишер Усманов. Несмотря на то, что в 2018 г. он передал свои голоса генеральному директору Mail.ru Group Добродееву Б.О., из тех побуждений, что хочет передать управление холдингом более молодым и перспективным кадрам. Скорее всего, это сделано из-за боязни Усманова попасть под западные санкции. И всё равно, сегодня он по-прежнему остаётся бенефициаром группы, а это значит, что дальнейшие перспективы компании будут зависеть от него. Однако не стоит забывать и о других крупных иностранных акционерах Mail.ru Group – южноафриканском Prosus и китайских Alibaba и Tencent.
• Риски, связанные с конкурентами. И не только с сильным Яндексом, но и с новыми IT-игроками. Ведь налоговые послабления для IT-сектора, о которых заявил Президент РФ, и открывающиеся перспективы в свете последних событий российской цифровизации, могут стать серьёзным стимулом для возникновения новых сильных конкурентов.

Итог

Mail.Ru Group – крупнейший IT-холдинг, абсолютный монополист российского рынка социальных сетей, развивающий не менее привлекательные и перспективные проекты, в том числе, и с зарубежными и с сильными российскими партнёрами.

Прежде всего, Mail.Ru Group – это диверсифицированный бизнес, а это даёт компании преимущества и создаёт перспективы для масштабирования рынка IT.

Не стоит забывать и о позитивных новостях в налоговой сфере, напрямую касающихся IT-компаний. 23 июня Президент РФ Владимир Путин заявил о том, что для компаний, работающих в сфере IT, налоговая ставка будет снижена до 3%, а ставка страховых взносов составит 7,6%.

С одной стороны, это открывает новые перспективы для отрасли и облегчает условия работы, в том числе, для крупных интернет-холдингов типа Mail.Ru Group и их дочерних структур. С другой стороны, это может создать благоприятные условия для появления новых сильных конкурентов в тех сегментах рынка, где сегодня Mail.Ru Group занимает лидирующее или даже монопольное положение.

Ситуация с коронавирусом оказала неоднозначное влияние на деятельность компании. Несмотря на то, что падают доходы от одного из крупного сегмента выручки – рекламы в интернете, и по итогам 2020 г. результаты деятельности будут ниже прогнозных значений, с другой стороны, перед Mail.ru Group открываются новые, серьёзные перспективы, связанные с цифровизацией экономики.

Mail.ru Group - IT-компания, рассчитанная на долгосрочные инвестиции, у которой есть все ресурсы и инструменты для масштабирования бизнеса и развития новых, прибыльных проектов.