Привет, друг!
Компании, связанные с добычей и переработкой сырья, а также производством материалов сейчас переживают не лучшие времена, связано это в основном с многолетним снижением цен на их продукцию, циклом высоких капитальных затрат, резким снижением спроса и замедлением деловой активности во всём мире, даже темпы прироста Китая с каждым годом становятся всё скромнее, одним словом положение не самое радужное, а значит, самое время покупать сырьевые компании, ведь самое тёмное время, как известно, перед рассветом. Этой статьёй я открываю цикл материалов о компаниях сектора чёрной и цветной металлургии, рассмотрим российские компании, а потом сравним их с американскими коллегами и в конце сделаем вывод о том, кому следует уделить наибольшее внимание и добавить в свой долгосрочный портфель.
Начнём с сектора цветной металлургии, причём сразу с одного из лидеров отрасли, ни много ни мало, ведущего мирового вертикально интегрированного производителя алюминия и электроэнергии – российской компании En+ Group.
Компания состоит из двух основных дивизионов: производство алюминия и электрогенерация, которые друг друга отлично дополняют, так как потребности в большом количестве энергии, необходимой для осуществления технологии производства алюминия, а также для работы самих заводов – полностью покрываются собственной энергий, что снижает издержки бизнеса, но обо всём по порядку.
По сегментам выручки компании видно, что наибольшую прибыль приносит металлургический сегмент, с него и начнём рассмотрение:
1) Металлургический сегмент.
Он представлен компанией RUSAL, в которой En+ Group владеет контрольным пакетом (56,88% акций), и которая производит 5,9% всего мирового алюминия и является компанией №1 в мире по объёму его производства за пределами Китая, так как Поднебесная является не только основным потребителем металлов, но и основным производителем (в основном для самой себя). Но эта доминирующая роль Китая в объёмах производства будет постепенно снижаться, в основном за счёт недоступности сырья и всё большей заботе страны об экологии (смог в Пеките уже большую часть года не позволяет людям наблюдать ясные дни и прямой солнечный свет, что негативно сказывается на здоровье людей, редкое нахождение на солнце уменьшается количество витамина Д в организме и приводит к хрупкости костей). Согласно статистике за 2019 год объём производства алюминия в Китае снизился на 1,6%, в то время как в мире увеличился на 1,7%, а значит потребность в импорте металлов в Поднебесной будет расти. По прогнозам к 2025 году потребление алюминия в Китае достигнет 56% от мирового объема потребления.
RUSAL владеет 9 заводами по производству Алюминия, 8 из которых в России и 1 в Швеции, а также 7 компаниями по добычи бокситов, в таких странах как Россия, Ямайка, Гайана и Гвинея, все страны обладают дешёвой рабочей силой, что обеспечивает невысокую себестоимость добычи и ещё владеет 8 глинозёмными заводами. Бокситы — это, конечно, хорошо, но у вас может возникнуть резонный вопрос: что там с нашим алюминием? Для ответа на вопрос, предлагаю рассмотреть вкратце процесс получения алюминия:
1. Добывают бокситы, на данный момент доказанных запасов бокситов хватит минимум на 100 лет, затем 2. Бокситы размалывают и высушивают для получения густой массы, нагревают паром для отделения кремния и получают глинозём, 3. Данный глинозём помещают в ванны, для проведения операции электролиза (операция требует очень большого количества энергии) – пропускания тока, что необходимо для отделения атомов алюминия, которые затем оседают на дне ванны и 4. Полученный жидкий раствор заливают в формы и получают первичный алюминий, который затем используют для дальнейшего производства – создания сплавов или изделий из алюминия.
Всё это я веду к тому, что компания является вертикально интегрированной - полностью обеспечивающей сырьём своё основное производство, что позволяет снизить себестоимость продукции. Более того, сырья ещё хватает для продажи, то есть добыча превышает собственные потребности, это хорошо, так как есть задел на будущее увеличение объёма производства алюминия.
Необходимо отметить, что компания активно борется с величиной вредных выбросов в атмосферу и количеством парниковых газов, в частности, Русал имеет линейку алюминия под названием ALLOW, особенностью которого является низкий углеродный след, в 5 раз ниже, чем средний по миру. На данный момент мировое производство алюминия создаёт 3% всех выбросов СО2 в атмосферу. В будущем производства будут становиться всё более экологичными, а загрязнение окружающей среды будет уменьшаться, шаги, аналогичные тем, что проводит Русал, очень важны для нашего будущего и чистой атмосферы для наших детей.
К тому же такой подход привлекает ESG инвесторов, особенно западных инвеститоров, которые перед принятием решения о вложении средств, учитывают степень влияния компании на экологию, будь компания хоть 10 раз эффективнее других, они не инвестируют в неё, если она не следит за своим воздействием на окружающую среду. Такие инвестиции будут только увеличиваться в будущем, что может привлечь дополнительных инвесторов в компанию, что положительно скажется на стоимости акций.
Алюминий с низким углеродным следом позволяет снизить на 17% негативное воздействие на окружающую среду со стороны автомобилей, в производстве которых этот металл начинают использовать всё чаще, для снижения негативного влияния на экологию и к тому же получения более лёгких, экономичных и динамичных машин. Транспортный сектор потребляет 28% всего производимого алюминия и движение данной отрасли в сторону большей экологичности, также повысит спрос на цветной металл.
Немного посмотрим на показатели компании Rusal:
Выручка и чистая прибыль компании не имеет стабильного роста, связано это с непостоянством цены на алюминий, которая достигала своих минимум в конце 2015 года, а после роста в 2018 году (когда прибыль компании была максимальна), цена снова стабильно продолжила снижаться.
Показатели рентабельности компании на зависть многим конкурентам. Компания эффективно использует свой собственной капитал, что говорит об эффективности работы менеджмента, с такой рентабельностью эффективнее оставлять деньги в компании для дальнейшего её развития, чем получать в качестве дивидендов. Именно так и происходит, по графику дивидендных выплат видно, что за 2018 и 2019 годы компания ничего не выплачивала своим акционерам по ряду причин.
Но, вскоре компания может вернуться к своей див политике, согласно которой она должна выплачивать 15% от суммы, которая включает дивиденды полученные от принадлежащих компании акций ГМК Норильский Никель и собственной EBITDA.
2) Энергетический сегмент.
Он включает в себя 5 гидроэлектро станций, 15 ТЭЦ и 1 станцию солнечной энергии и является крупнейшим частным производителей энергии в России. Этот сегмент бизнеса является стабильным и не только полностью обеспечивает алюминиевые заводы в Сибири необходимой энергией (чистой энергией, которая делает продукцию Русала экологичной и снижает углеродный след, такая продукция в дальнейшем будет пользоваться всё большим и большим спросом), но энергии хватает для продажи, что позволяет получать дополнительную прибыль.
Основой сегмента являются именно гидроэлектро станции, но их выработка зависит от погодных условий и водности рек, поэтому в случае недостатка энергии, недостающую часть получают путём увеличения выработки на тепловых станциях.
Несмотря на то, что такой сегмент является максимально стабильным и постоянным, компания продолжает его активно развивать, так, в рамках программы модернизации Ангарского и Енисейского каскадов ГЭС, под названием «Новая энергия», компания работает над увеличением выработки энергии при том же объеме воды, пропускаемом через гидротурбины ГЭС, а также над снижением воздействия на окружающую среду путем предотвращения выбросов парниковых газов на угольных электростанциях компании. В 2019 году программа позволила En+ Group увеличить производство электроэнергии на 1,68 ТВтч или на 2,6% г/г.
Общая выработка сегмента постоянно растёт, что позволит увеличивать прибыль от продажи свободной энергии:
Резюме: Бизнес компании не только хорошо диверсифицирован, но и сам обеспечивает себя сырьём, что позволяет снизить себестоимость, а обеспечение алюминиевого сегмента собственной энергией позволяет поддерживать постоянный спрос и меньше зависеть от потребителей.
Компания активно развивается и делает это с учётом всех экологических требований и работает над снижением вредных выбросов, за такими компаниями будущее, уже сейчас европейские потребители отдают большее предпочтение продукции тех компаний, которые являются более экологичными в производстве. Также социально ответственное инвестирование, доля которого активно растёт, отдаёт предпочтение при выборе объекта для инвестиций таким компаниям.
Покупая акции En+ Group, которые с недавнего времени на московской бирже имеют тикер ENPG, мы получаем не только один из самых крупных алюминиевых бизнесов мира, самые эффективные ГЭС в России, но и долю в компании Норильский Никель, почти 28% акций которого владеет Русал и получает с этих акций дивиденды, которые может использовать на развитие бизнеса. Выработка электроэнергии группой за первое полугодие 20 года не только не упала, но и показала рост на 6,5% г/г, в отличие от падения у некоторых других энергогенерирующих компаний. Не отстаёт и металлургический сегмент, в первом квартале 20 года производства алюминия выросло на 1,3% по сравнению с 1 кварталом 19 года, а продажи металла выросли ещё больше – на 2%, по итогам второго квартала производства незначительно снижается на 1,4%.
У этой хорошей, на мой взгляд, на долгосрочную перспективу компании, есть только один минус, это рост стоимости акций на 23% за последние несколько дней, пока я готовил этот материал. Покупая по текущим, уже получится меньшая доходность от такой инвестиции, но ниже 680 рублей за акцию, я продолжу постепенно собирать пакет акций En+ Group в своём портфеле с горизонтом инвестиций от 5 лет. Не является инвестиционной рекомендаций, и вся представленная информация является анализом, на основе которого каждый желающий может принять своё решение.
Уххх, материал получился очень большой, если кто вдруг дочитал до конца, вот вам бонус😊:
Друзья, спасибо каждому, кто читает мой канал, ваш лайк и подписка – лучшая благодарность, которая ускоряет выход новых статей. Продолжаем двигаться дальше по миру финансов вместе.
- Отправь статью другу, если считаешь её полезной.
- Пиши вопросы в комментариях, в диалоге рождается истина.