Сбербанк - в ожидании худшего.
Именно такой взгляд у рынка был в ожидании отчетов за 2 квартал.
Хотя моё видение российского банковского сектора гораздо оптимистичнее, на мой взгляд российская банковская отрасль имеет гораздо больше перспектив роста, чем европейская или американская.
Разбирать я буду исключительно привелегированные акции, т.к. цены голоса у компании нет (контролирующий пакет был выкуплен на деньги ФНБ, миноритарные акционеры не могут управлять банком, а обыкновенные акции стоят на 10-15% дороже при тех же денежных потомках. Цены закрытия 11 июля: 212,28 рублей АО, 193,49 рубля АП.
Что такое Сбербанк?
Сбербанк - это не просто банк, это крупнейшая экосистема, которая держится на банке. В этой экосистеме есть всё: медиа и контент (Okko, Афиша, Рамблер, газета.ru, livejournal, чемпионат, lenta.ru), агрегатор вакансий (rabota.ru), идентификация (speech technologu center), логистика (SberLogistics), такси (ситимобил), доставка еды (delivery club), даже рестораны KFC...
Поэтому традиционный отчёт сбербанка немыслим без макрооценки всей российской и мировой экономики, ведь сбербанк также работает и в других странах.
Сбербанк перенёс годовое собрание и дивиденды на сентябрь, а это означает, что мы сможем внимательнее изучить и годовую отчетность, и отчетность за первый квартал, а также соотнести это со стратегией развития сбербанка до 2020 года. Ключевая цифра этой стратегии - 1 триллион рублей чистой прибыли по МСФО. Стратегия была написана на 2018-2020, т.к. это не поручения президента, можно оценить степени её реализации. Хочется отметить позитивный факт о предыдущей стратегии: она была выполнена досрочно, хотя предполагался срок с 2014 по 2018 год. К 2018 году сбербанк подошел со 140 миллионами физлиц в 22 странах, 2 миллионами корпоративных клиентов. Имелось целых 77 тысяч банкоматов и 44 миллиона активных пользователей сбербанк онлайн. В 2019 году чистая прибыль без учета убытка при продаже турецкого банка составила 915 миллиардов рублей. При сохранении текущих темпов роста в 2020 году цель в триллион могла быть достигнута.
В конце 2019 банк охватывал большинство потребностей клиентов.
Если не брать главный пункт (1 триллион рублей чистой прибыли по МСФО), то большая часть программы должна исполниться. Прибыль должна появиться в 2021 году, если резервы под обесценение кредитов окажутся ненужными и начнут обратно отображаться в прибыли банка. В отчётности РСБУ за первое полугодие это отлично видно: процентный доход вырос на 11,7%, а комиссионный на 7,4%. При этом комиссии за брокерское обслуживание выросли в два раза! Для достижения цели нужен был общий рост прибыли 9,2% относительно 2019 года, и он есть. Основная проблема — это создание резервов под убытки от возможного появления неработающих кредитов. В 2019 году на резервы отдано 24,6 млрд руб, а в 2020 уже 340,7! Текущий менеджмент зарекомендовал себя как очень консервативный, поэтому есть основания предполагать, что в скором времени эти резервы начнут обратно записывать в прибыль, т.к. риски не исполнятся в таком объеме. Если это случится в 2021 году, то прибыль уверенно может преодолеть 1,1 триллион рублей, а это даст двухзначную дивидендную доходность даже по обыкновенным акциям.
Основной риск в сбербанке для меня - увеличение доходности ОФЗ. У сбербанка просто огромная доля ОФЗ, в случае чрезвычайной ситуации рынок не сможет поглотить такой крупный объем.
Слабость европейских и американских банков нельзя переносить и на Россию из-за некоторых отличий. Во-первых, эпоха нулевых ставок ещё не дошла до России, а снижение ставок краткосрочно даже увеличивает прибыль у банков. Во-вторых, норма прибыльности у бизнеса в России выше, даже близко нет такого количества компаний-зомби как в США. Поэтому риска дефолтов у наших банков практически нет. У всех нефтяных компаний положительный денежный поток был даже при экстремально низких ценах, особенности налогообложения кастрировали только российский бюджет, прибыльность компаний упала лишь слегка. В-третьих, наша банковская отрасль выглядит сильнее технологически, сбербанк раньше других стал создавать экосистему и наращивать долю комиссионных доходов. Именно комиссионные доходы должны будут делать эту отрасль прибыльной в эпоху нулевых ставок.
Получается очень оптимистичный взгляд, но беда в том, что я действительно не могу найти существенных недостатков в этом бизнесе.
Основные претенденты: политические (неизвестность будущего управления после выкупа у ЦБ, крайне низкие темпы роста экономики страны), затяжной кризис и рост просрочек по кредитам, санкции на ОФЗ и их резкое падение. Все эти риски не зависят от банка (разве что слишком большая доля ОФЗ). С точки зрения бизнеса вопросов существенных нет.
Вопрос в цене покупки акций. Я начал разбирать сбербанк ещё два месяц назад, когда цены были в районе 175 рублей за акцию, но сейчас уже цена поднялась до 193 рублей. Через полгода эта цена будет такой же выгодной, как и 175 рублей два месяца назад. Дадут ли купить дешевле за эти полгода? По коэффициентам цена сейчас без особых скидок, она нормальная.
Покупать или нет - решать вам. Данный обзор написан лишь для ознакомления.