ПАО «Северсталь» — это вертикально интегрированная горнодобывающая и металлургическая компания с основными активами в России и небольшим количеством предприятий за рубежом.
Компания состоит из двух частей: «Северсталь Ресурс» и «Северсталь Российская сталь». Первая занимается добычей железной руды, обеспечивая потребности всей компании на 115%, и коксующегося угля. Вторая занимается непосредственно производством стали.
Структура акционерного капитала:
77.03% принадлежит российскому миллиардеру Алексею Мордашову;
1.47% - казначейские акции;
21.5% - бумаги во free-float.
Как уже было сказано, компания разделена на 2 дивизиона. Давайте рассмотрим их подробней:
«Северсталь Ресурс» - ключевые активы:
«Карельский окатыш», «Олкон», Яковлевский рудник - все это крупные предприятия по добыче железной руды, расположенные в северных частях нашей страны. Среднее содержание железа в руде около 65%, что является довольно высоким показателем.
«Воркутауголь» - предприятие по добыче энергетического и коксующегося угля. Разработка ведется на 3 месторождениях, средний срок службы которых оценивается в 9,5 лет.
Северсталь активно инвестирует в данные предприятия с целью повышения качества и количества продукции, а также экологической безопасности. В частности, на угольном предприятии планируется за 2020 год инвестировать 6.8 млрд. рублей. Будет произведена разведка и подготовка к эксплуатации нового месторождения, проложена оптоволоконная линия связи между предприятиями, осуществлена финансовая поддержка уже существующего уровня производства. На Яковлевском руднике планируется начало новой инвестиционной программы с попутным увеличением производства руды на 70-80%.
«Северсталь Российская Сталь» - ключевые активы:
- Череповецкий металлургический комбинат - крупнейшее по объему производства и старейшее предприятие Северстали. Широкий ассортимент продукции и удобное географическое положение гарантируют диверсификацию сбыта;
- Ижорский трубный завод - крупное предприятие по производству труб для нефтяной и газовой промышленности;
- Северсталь-метиз - группа предприятий, выпускающих разнообразную продукцию, в том числе: стальные профили, железнодорожный крепеж, низкоуглеродистую и высокоуглеродистую проволоку и так далее;
- Предприятия Downstream и торговые компании - совокупность бизнес-единиц, более приближенных к потребителю и обеспечивающих вертикальную интеграцию.
На предприятия данного дивизиона также распространяется активная инвестиционная кампания. В частности, должен состояться запуск новой доменной печи, что увеличит выпуск чугуна. Также 33 млрд. рублей будет вложено в новую коксовую батарею, которая не имеет аналогов в России.
Рынок стали
До начала суматохи с пандемией на рынках стали царили негативные настроения: торговая война США и Китая, замедление роста мировой экономики, а также другие факторы сказывались на цене и приводили к ее снижению. Приход коронавируса и закрытие экономик вызвало существенное падение спроса на продукцию компаний.
Благодаря тому, что Европа и Китай закрывались на карантин в разное время, отечественные компании смогли снизить свои потери: пока в Китае были жесткие ограничения, продукция поступала в Европу, когда же вирус коснулся и Старого света, металлурги возобновили поставки в открывшийся Китай. Однако на сегодняшний день важным остается вопрос: прошли ли цены на сталь дно?
Мы согласны с аналитиками "Финам" в том, что новое закрытие европейских и американской экономик на карантин маловероятно, а значит, самые негативные факторы уже позади. Также вызывает надежды постепенное восстановление спроса в Европе. Тем не менее неопределенность со второй волной, нарушение пандемией производственных цепочек и медленное открытие экономик пока сохраняют шаткость положения сталелитейных компаний.
На фоне этого необходимо разобраться с факторами, которые способны обеспечить Северстали более плавное прохождение кризиса, а также осложнить ее положение, что мы и сделали.
Плюсы и преимущества Северстали:
- Качество продукции. Компания активно работает над его улучшением. В частности, была внедрена система маркировок, которая позволит гарантировать высокие стандарты качества. Также Северсталь позитивно относится к более широкому спектру требований к своей продукции со стороны клиентов. Это позволит обеспечить необходимое качество товара для конкретного покупателя;
- Вертикальная интеграция и самообеспечение сырьем позволяют компании оставаться в числе лидеров по себестоимости производства не только в России, но и в мире;
- Северсталь предпринимает попытки для развития бизнеса за рамками традиционной металлургии. В частности, в 2018 году был создан проект Severstal Ventures. Суть данного подразделения заключается в инвестировании в венчурные фонды в металлургической отрасли. В перспективе это позволит компании первой в мире получать доступ к инновационным технологиям. На текущий момент осуществлены инвестиции в фонд по разработке перспективных материалов, в фонд по развитию инноваций в энергоемкие процессы и в компанию по разработке новейших стальных сплавов;
- Инвестиции. Во-первых, компания активно инвестирует в основной капитал для поддержания своей эффективности. Во-вторых у Северстали есть четкая стратегия в этом направлении. В частности, доходность каждого проекта должна быть не менее 20%, а при пиковых нагрузках на финансы компании 30-40% инвестиционных проектов могут быть перенесены на следующие отчетные периоды;
- Дивиденды. Конечно же нельзя не отметить важное преимущество Северстали - высокие дивиденды. Вот уже несколько лет доходность находится на уровне 10% и выше.
Риски и проблемы компании:
- Дивиденды. Начнем сразу с них. Как мы отметили выше, выплаты компании стабильно высокие. Однако реальность такова, что компания направляла на дивиденды больше средств, чем имела. Это обусловлено, во-первых, высокими капитальными затратами, которые съедают много прибыли, во-вторых, оставшимися средствами с предыдущих лет. Также стратегия менеджмента направлена на сохранение стабильности выплат. Так или иначе, но без существенного роста цен на сталь, компания не сможет уже совсем скоро платить такие же дивиденды, не уменьшая кап затраты или не увеличивая долг.
- Как вы уже заметили, более 3/4 компании принадлежит по сути ее создателю - Алексею Мордашову. Возможно, этим и обусловлены высокие дивиденды. Также стоит отметить, что у предпринимателя 7 детей, которые будут претендовать на части компании. В телеграмм-каналах поговаривают, что процесс разделения компании уже запущен. Посмотрим, к чему это приведет, однако создаются риски плохой управляемости, так как все дети от 3 разных браков.
- С другой стороны, сам Мордашов в молодости работал на Череповецком заводе (крупнейший актив Северстали). Он знает весь процесс работы изнутри, а также, похоже, действительно профессионал своего дела. Не зря же бизнесмен стал в 2012 первым в истории россиянином - председателем Совета Директоров Всемирной ассоциации производителей стали.
- Падение цен на сталь. В частности, показатель EBITDA очень сильно зависит от рыночных тенденций, ведь основная выручка компании именно с продажи стали. В конце 2019 года Северсталь строила прогнозы, что спрос в Европе увеличится, из-за чего цены возрастут. Как мы видим, коронавирус внес свою лепту, остановив многие заводы. Таким образом, с большой вероятностью по итогам года показатели компании существенно сократятся.
- Производство стали с использованием угля. В ЕС могут в ближайшее время ввести "углеродный" налог, что ударит по компании, ведь рынок ЕС - один из основных для нее. Также в самой России в перспективе экологии начнет уделяться больше внимания, будет лоббироваться переход на электропечи. Все это вновь скажется на кап затратах. Хотя Председатель Правительства РФ Мишустин недавно подписал программу по увеличению добычи угля в ближайшие 10 лет. Будем следить, какие тенденции возобладают, но пока компания, насколько известно, не отказывается от угля.
Финансовый анализ
NWC
2016: 17.631.206
2017: 2.567.727
2018: 33.824.065
2019: 53.884.526
Net working capital стабильно растёт каждый год (за исключением выпадающего 2017). Хорошая работа менеджмента по безопасному наращиванию оборотных активов и обязательств.
Current ratio
2016: 1,16
2017: 1,02
2018: 1,53
2019: 1,49
Относительный показатель выше 1, и это главное. Конечно, очевидно, компания непропорционально увеличивает текущие активы и обязательства, поэтому такая небольшая скачкообразная динамика. Однако, не видим в этом ничего рискованного.
Quick ratio
2016: 0,81
2017: 0,67
2018: 0,75
2019: 1,02
Показатель ликвидности очень высокий для компании, работающей в такой сфере. Северсталь не испытает сложностей в случае быстрого погашения краткосрочных займов.
Debt ratio
2016: 0,68
2017: 0,58
2018: 0,55
2019: 0,64
С долговой нагрузкой компания не испытывает проблем. Тем не менее, показатель вырос за последний год, а значит, компании не хватает собственных средств для финансирования.
Profit margin on sales
2016: 27,74%
2017: 36,20%
2018: 28,71%
2019: 23,11%
Несмотря на высокую эффективность компании, в среднем только 28,94% выручки доходит до чистой прибыли. Учитывая будущие капитальные затраты, скорее всего этот показатель снизится ещё на несколько пунктов в будущих периодах.
Div return
2016: 8,60%
2017: 12,40%
2018: 17,00%
2019: 12,90% (прогноз)
Как мы и писали раньше, Северсталь платит отличные дивиденды. Причём платит она их ежеквартально, что встречается не так часто среди российских компаний.
Payout ratio
2016: 79,69%
2017: 70,83%
2018: 108,31%
2019: 91,84%
Собственно подавляющую часть своей чистой прибыли компания направляет на дивиденды. А в 2018 направила даже остаток прибыли с прошлых периодов.
ROA
2016: 14,59%
2017: 15,73%
2018: 24,54%
2019: 14,20%
Рентабельность активов не имеет положительной динамики, и значения скачут в разные стороны каждый год. Поэтому делаем вывод, что менеджмент не уделяет должного внимания повышению эффективности активов.
ROE
2016: 58,22%
2017: 70,95%
2018: 70,31%
2019: 58,53%
Иначе выглядит ситуация с рентабельностью капитала. Тут компания максимально рационально распоряжается своими собственными средствами. Тем не менее, для развития самой компании этого не хватает.
SGR
2016: 0,12
2017: 0,21
2018: (-0,06)
2019: 0,05
Sustainable growth rate находится на минимальных значениях, и во многом благодаря высоким дивидендам. Так как вся чистая прибыль уходит на выплаты по дивидендам, то остаётся мизерная часть (или вовсе не остаётся), которую рефинансируют для расширения компании. Поэтому у Северстали растёт показатель долговой нагрузки, так как своих средств для развития просто-напросто не хватает.
WACC=6,66%
WACC<ROA, поэтому делаем вывод, что несмотря на кризис, компания работает эффективно. Тем не менее, потенциал инвестирования равен всего лишь 7,54%.
Анализ ценной бумаги
E(M)=0,21%
st=3,43%
Средняя недельная доходность компании всего 1 сотую меньше чем у всего рынка. Риск также находится на среднерыночных значениях.
beta=0,69
В целом, акции Северстали изменяются на то же значение, что и рынок, однако посмотрим на корреляцию.
correl=0,517
Корреляция между акциями Северстали и индексом МосБиржи показывает среднее значение. В 50% случаев ценная бумага идёт за рынком. Поэтому не стоит полагаться на рынок при инвестировании в Северсталь.
min=652,4
max=1121,0
Довольно большой range за последние 4 года даёт понять, что:
- Акция не пробила 4-х летний минимум с начала пандемии;
- При сегодняшней цене в 906₽, у ценной бумаги есть все шансы пробить или хотя бы вновь достичь максимум.
Current price=905
RET=1843,55
Тем не менее, справедливая стоимость акции Северстали гораздо выше её текущей цены: больше чем в 2 раза. Это при текущих дивидендах и спаде доходности всего рынка, однако завтра рассмотрим поведение акций Северстали с точки зрения технического анализа для более точной оценки.
Что в итоге?
Фундаментальный анализ показал, что Северсталь - классическая сильная российская компания. Да, есть некоторые проблемы с текущими ценами на сталь, с вероятным уменьшением дивидендов в будущем и множеством наследников богатства владельца компании - Мордашова.
Однако все же когда-нибудь экономика начнет восстановление, а дивиденды на уровне 13% для компании тяжелой промышленности неоправданно высоки. На наш взгляд, инвесторы будут только рады, если выплаты будут чуть скромнее, зато Северсталь будет уверенно расти (однако хочет ли этого главный акционер?).
По поводу детей Мордашова, как пишут телеграмм каналы, переживать не стоит. Два старших сына получат доли не в Северстали, а в золотодобывающей компании отца. Это сигнализирует о том, что в среднесрочной перспективе Мордашов вряд ли отойдет от дел, а значит, резкие изменения компанию настигнуть не должны.
Финансовый анализ показал, что Северсталь недостаточно эффективно использует свои активы. Но главная проблема заключается в слишком высоких дивидендах. Из-за того, что практически вся чистая прибыль уходит на их выплату, у компании не остаётся денег для финансирования собственных проектов. С другой стороны, наращивание долга не бьёт сильно по финансовой устойчивости компании. Северсталь не испытывает проблем с ликвидностью и грамотно наращивает активы.
Технический анализ показал, что акции находятся в начале первой восходящей волны, однако сильного роста этой волны мы не ожидаем. А вот возникновение торгового коридора вполне вероятно.
В нашем портфеле бумаги компании занимают 6%. В настоящий момент цена уже ушла от комфортных значений для стратегических закупок, поэтому собираемся докупать, в случае серьезной просадки до 780-820 рублей.
Подписывайтесь на нас здесь и в Telegram, где мы делимся своим мнением на текущие экономические новости. Ставьте лайки, пишите комментарии, задавайте вопросы и делитесь статьей в соцсетях.
Читайте также наши другие обзоры:
- обзор Mail Group
- обзор Тинькофф банка
- обзор ФосАгро
- обзор Россетей
- обзор НКНХ
Данная информация не является рекомендацией, рекламой или призывом к действию. Сказанное в данной статье представляет собой исключительно мнение авторов