«Норникель» - российская горно-металлургическая компания, одна из крупнейших в мире. Является мировым лидером по производству рафинированного никеля и добыче палладия.
Основные производственные мощности Группы расположены в Российской Федерации на полуострове Таймыр, Кольском полуострове и в Забайкальском крае, а также в Финляндии.
Ключевые события:
- 1935 г. - Совет Народных Комиссаров СССР принял решение о строительстве Норильского комбината.
- 1960 г. - открыто крупнейшее в мире месторождение медно-никелевых руд Талнахское, которое дало второе рождение Норильскому комбинату.
- 1965 г. - открыто месторождение медно-никелевых руд Октябрьское.
- 1993 г. - Указом президента Российской Федерации Государственный концерн по производству драгоценных и цветных металлов «Норильский никель» был преобразован в Российское акционерное общество по производству драгоценных и цветных металлов (РАО) «Норильский никель».
- 1994 г. - проведено акционирование предприятий РАО «Норильский никель».
- 4 июля 1997 г. - было зарегистрировано на территории Российской Федерации Публичное акционерное общество «Горно-металлургическая компания «Норильский никель».
- 2001 г. - проведена реструктуризация компании, по итогам которой владельцы 96,9% акций РАО «Норильский никель» обменяли свои акции на акции ГМК «Норильский никель». Акции компании стали торговаться на биржах РТС и ММВБ, а в июне начался выпуск АДР первого уровня на акции ГМК «Норильский никель».
- 2009 г. - сформирован собственный ледокольный флот компании судами усиленного ледового класса, которым впервые в истории арктического судоходства присвоен седьмой ледовый класс.
- 2018 г. - «Норникель» и «Русская Платина» подписали соглашение о стратегическом партнерстве.
Структура акционерного капитала на 31.03.2020 г.
А теперь разберёмся подробнее, кто является основными владельцами компании:
Olderfrey Holdings Ltd – президент холдинга Владимир Потанин.
Bonico Holdings Co. Limited, ICFI (Cyprus) Limited – дочерние компании, которые принадлежат холдингу «Интеррос» Владимира Потанина и имеют наиболее крупный пакет акций.
МК ООО «АКТИВИУМ» – компания зарегистрирована в Калининградской области. Учредителем является «United Company RUSAL Plc». Генеральный директор компании Владимир Бороданенко, который является членом наблюдательного совета ЗАО «Русал» Глобал Менеджмент Б.В.». Кроме того, одним из учредителей является компания «Gershvin Investments Corp. Limited», директором которой, выступает Петр Возненко, который ранее работал начальником отдела по управлению инвестицией в ОАО «ГМК «Норильский никель». Через эту компанию осуществляется косвенное владение ценными бумагами корпорацией «Русал», владельцем которой является Олег Дерипаска.
В составе прочих заключена доля Crispian Романа Абрамовича и Александра Абрамова в размере 4,2% акций .
Таким образом, на долю Владимира Потанина приходится более 65% акционерного капитала, а на долю компании «Русал» (через косвенное владение) в лице Олега Дерипаски приходится около 28%.
Далее рассмотрим операционные и финансовые показатели за 2019 год.
Производственные показатели за 2019 год
По результатам 2019 года «Норникелю» удалось значительно увеличить выпуск всех основных металлов за счет роста производственной эффективности, оптимизации производственных процессов и постепенному выходу на проектную мощность ООО «ГРК «Быстринское».
Производство товарных металлов Группой компании «Норильский никель» за 2015 – 2019 гг.
В 2019 году, в результате перехода никелевого рафинирования на технологию хлорного выщелачивания и увеличения загрузки карбонильных мощностей на Кольской ГМК, производство никеля выросло на 5% и составило 229 тыс. тонн. Производство меди выросло на 5% до рекордных 499 тыс. тонн за счет роста производственной эффективности, увеличения объемов добычи руды и увеличения содержания меди и планового наращивания производства на Быстринском ГОКе, который перешел в режим полной промышленной эксплуатации с сентября 2019 года. Производство палладия выросло на 7% и составило 2922 тыс. тр. унций, а платины на 8%, достигнув 702 тыс. тр. унций, благодаря выработке незавершенного производства в 2019 году.
Финансовые показатели за 2019 год
Благодаря росту производственных показателей в 2019 году ГМК «Норникель» продемонстрировал рекордное увеличение финансовых показателей.
По итогам 2019 г. выручка «Норникеля» выросла на 20% и составила рекордное значение в 877,8 млрд. руб. в основном за счет роста выручки от реализации металлов на 21,5%.
Основную выручку в объеме реализации металлов приносит именно продажа палладия (39% от общей выручки). В 2019 г. компания увеличила объем производства палладия, а цены на продукцию выросли на 54% в долларах за 2019 год. Далее идёт выручки от никеля и меди, которая, также имеет существенный вес в структуре и занимает 26% и 23% соответственно.
Наибольшая доля продукции «Норникеля» идёт на экспорт. Выручка от реализации в России и странах СНГ в 2019 г. составляет всего 5%. Более 52% приходится на реализацию продукции в страны Европы. Основную долю выручки компания получает в иностранной валюте.
По результатам 2019 г. операционная прибыль «Норникеля» выросла на рекордные 35% и составила 456,2 млрд. руб. На этот показатель оказало существенное влияние увеличение себестоимости реализованных металлов на 3,4% до 291,4 млрд. руб. и себестоимости прочей реализации на 14,2% до 44,3 млрд. руб.
Кроме того, административные расходы увеличились на 8,8% и составили 60,7 млрд. руб. за счет роста расходов на оплату труда, маркетинг и транспортные услуги. В 3 раза выросли и прочие операционные расходы, составив в 2019 г. 19,1 млрд. руб. в основном за счет формирования в 2019 г. резерва под закрытие производственных мощностей, который составил 11,9 млрд. руб. Резерв образован под закрытие старых производственных мощностей на Кольском полуострове с 2021 года в рамках экологической программы 😐 по сокращению вредных выбросов в атмосферу.
Чистая прибыль «Норникеля» по итогам 2019 г. увеличилась практически в 2 раза до рекордных 387,6 млрд. руб., что обусловлено получением прибыли от курсовых разниц в размере 45,5 млрд. руб. за счет укрепления рубля против убытка по итогам 2018 г. в 66,8 млрд. руб. Кроме того, на рост показателя чистой прибыли оказало влияние сокращение финансовых расходов на 47% до 19,7 млрд. руб.
Чистый долг «Норникеля» по итогам 2019 года остался примерно на уровне 2018 года и составил 7,1 млрд. руб. Показатель EBITDA в 2019 г. вырос на 27,4% и составил 7,9 млрд. руб.
Как следствие, показатель «чистый долг / EBITDA» по итогам 2019 года составил 0,9х против 1,1х 2018 года, что говорит о снижении уровня долговой нагрузки
В целом, по итогам 2019 года ГМК «Норникель» продемонстрировала прорывные производственные и финансовые показатели. Компания планомерно расширяет производство, каждый год, увеличивая объемы добычи и сбыта. «Норникель» в 2019 году продемонстрировал высокую финансовую устойчивость, низкий уровень долга и значительный рост производства.
Производственные результаты работы за I квартал 2020 года
По предварительным производственным результатам за I квартал 2020 года ГМК «Норникель» удаётся реализовывать прогнозный план на 2020 г.
По итогам I кв. 2020 г. объем производства никеля снизился на 7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составил 51,8 тыс. тонн, что вызвано накоплением незавершенного производства из-за перехода на новую технологию хлорного выщелачивания на Кольской ГМК и накоплением незавершенного производства на Norilsk Nickel Harjavalta для обеспечения бесперебойного производства в межнавигационный период.
Объем производства меди в I кв. 2020 г. снизился на 9% и составил 115 тыс. тонн, что вызвано плановым снижением объемов переработки медного концентрата, купленного у ГК «Ростех» и сокращением содержания меди в данном концентрате.
В I кв. 2020 г. производство палладия сократилось на 29% и составило 548 тыс. тр. унций, а производство платины снизилось на 26%, составив 150 тыс. тр. унций. Спад производства металлов платиновой группы в отчетном квартале связано с более высокой базой I кв. 2019 г., когда было выработано ранее накопленное незавершенное производство высокой степени готовности.
По итогам I кв. 2020 г. на сегодняшний день компания опубликовала только финансовую отчётность по РСБУ. Важно помнить, что отчётность по РСБУ является неконсолидированной, то есть она отражает только результаты материнской компании. По этой причине данные показатели являются не вполне информативными и для того, чтобы понять, как отработала вся Группа в целом, стоит подождать данных по МСФО.
Основные финансовые результаты деятельности ГМК «Норникель» по РСБУ за I кв. 2019 - 2020 гг.
Выручка «Норникеля» по итогам I кв. 2020 г. выросла на 25,4% и составила 214,6 млрд. руб. за счет увеличения ценовой конъюнктуры. В сравнении с I кв. 2019 г. по всем по всем основным металлам, производимых «Норникелем» выросли биржевые цены, кроме меди. Среднеквартальная цена палладия выросла на 60% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Динамика цен на палладий (USD за тр.унцию)
По результатам работы первых 3-х месяцев 2020 г. «Норникель» получил чистый убыток по РСБУ в размере 4,9 млрд. руб. против чистой прибыли годом по итогам I кв. 2019 г., что связано со значительным ростом прочих расходов в 30 раз до 149 млрд. руб. Около 80% прочих расходов составили курсовые разницы, связанные с чистым валютным долгом компании в размере 8 млрд.долл. Переоценка чистого валютного долга «Норникеля» при ослаблении курса рубля в I кв. 2020 г. на 25% привела к разовому неденежному убытку от курсовых разниц.
COVID-19
Ситуация, вызванная пандемией коронавируса, не оказала существенного влияния на деятельность «Норникеля», если не считать несущественных переносов сроков или отмены контрактов на поставки никеля и палладия. Так как почти 90% материалов и сырья поступает на предприятия из местных источников, то проблемы с поставками и логистикой пока исключены.
Производственные предприятия продолжают работать в полном объеме. Часть сотрудников переведена на удаленную работу, а для остальных работников введены дополнительные меры защиты и профилактики заражения. В компании создана специальная группа, координирующая работу бизнеса для быстрого реагирования на изменения ситуации, с целью снижения возможных угроз.
На борьбу с пандемией COVID-19 «Норникель» выделил 10,5 млрд. руб. Деньги потратят на лекарства, средства защиты и медицинское оборудование, а также на социальную поддержку людей и бизнеса на территории присутствия компании.
Авария на ТЭЦ-3 и её последствия
Суть аварии
29 мая в Норильске на ТЭЦ-3, принадлежащей Норильско-Таймырской энергетической компании из разгерметизированной цистерны вылилась 21 000 тонны дизельного топлива. В место разлива заехал автомобиль, что вызвало пожар, который удалось потушить спустя два часа. Однако дизтопливо попало в реки Далдыкан и Амбарная, чем нанесло экологический ущерб.
Глава Росприроднадзора заявила о том, что в грунт попали около 6 000 тонн топлива, а в воду — 15 000 тонн. Предельно допустимая концентрация вредных веществ в водных объектах в районе инцидента превышена в десятки тысяч раз. По данным Прокуратуры Красноярского края общая площадь загрязнения составила 180 тысяч кв. м.
3 июня Президент РФ объявил о режиме ЧС федерального масштаба в связи с утечкой нефтепродуктов.
По факту аварии возбуждено уголовное дело по 4-м статьям: из-за нарушения правил охраны окружающей среды при производстве работ (ст. 246 УК РФ), загрязнения вод (ст. 250 УК РФ), порчи земли (ст. 254 УК РФ), и халатности (ч. 1 ст. 293 УК РФ) в связи с несвоевременным информированием о чрезвычайной ситуации.
Ущерб и последствия
Экологи российского отделения Greenpeace сообщили, что ущерб, причиненный только водным объектам на полуострове Таймыр, оценивается в 6 млрд. руб. (более 86 млн. долларов). При этом подчеркивается, что пока не рассматривался ущерб, нанесенный почве и атмосфере.
Ростехнадзор отмечает, что авария произошла из-за износа оборудования. Госорган уже указывал «Норникелю» на нарушения промышленной безопасности при использовании оборудования. Ремонт требовался ещё в 2016 г., так как уже тогда была вероятность повреждения резервуара.
По предварительным данным «Норникеля» стоимость ремонтных работ «по техническому перевооружению хозяйства аварийного дизельного топлива ТЭЦ-3» составила 17 млн. руб.
Ответственность владельца ТЭЦ-3 была застрахована компанией «СОГАЗ» по закону об обязательном страховании гражданской ответственности владельца опасного объекта. Однако данный закон не предусматривает покрытие ответственности предприятий за вред окружающей среде.
Но «Норникель» получит страховую выплату в размере 30 млн.долл. (около 2,1 млрд. руб.) за пострадавшее в результате аварии на ТЭЦ-3 в Норильске имущество
Владимир Потанин оценил расходы на ликвидацию аварии в 10 млрд. руб., пообещав, что компания возьмет эти затраты полностью на себя. Однако не стоит забывать и о штрафах после подведения итогов расследования Росприроднадзора, которые ожидаются к 26 июня. Скорее всего, размер капитальных затрат будет увеличен ещё на 5-10%, как заявил финансовый директор «Норникеля».
Таким образом, общие затраты, связанные с аварией на ТЭЦ-3 составят около 11 млрд. руб., что составляет 2,8% от чистой прибыли за 2019 г. (387,6 млрд.руб.). Если вычесть выплату страховки в размере 2,1 млрд руб., то конечный расходы на ликвидацию последствий аварии составят 8,9 млрд. руб, что соответствует 2,3% от чистой прибыли 2019 г.
Для сравнения, по данным Управления по надзору за объектами нефтегазового комплекса ущерб от аварий на нефтегазовых объектах в 2019 году превысил 1,4 млрд. рублей, что составляет десятую часть ущерба причиненного в этом году одним «Норникелем».
Скорее всего, эти затраты будут отражены уже во II кв. 2020 г., следовательно, можно смело утверждать о том, что по итогам первого полугодия «Норникель» получит чистый убыток.
Дивидендная политика и анализ дивидендов
Согласно, дивидендной политики «Норникеля» компания должна направлять на дивиденды не менее 30% от показателя EBITDA.
В ноябре 2019 года «Норникель» опубликовал новую дивидендную политику, в соответствии с которой, руководство будет выплачивать дивиденды в размере от 30 до 60% EBITDA в зависимости от уровня долговой нагрузки.
Для оценки показателей компания использует данные отчетности, рассчитанные в долларах США.
Рассмотрим более подробно историю дивидендных выплат за последние 5 лет.
Дивиденды на 1 акцию, руб/акцию
Планируемые дивиденды на 1 акцию по итогам 2019 г., руб/акцию
Таким образом, вопрос о выплате дивидендов остаётся открытым. Каждый из крупных акционеров будет всеми силами отстаивать свои интересы, в конечном итоге, им придется прийти к какому-то компромиссу.
В день выхода новости об аварии на ТЭЦ-3 и реакции на ситуацию Владимира Путина акции ГМК «Норникель» обвалились на 6%, однако уже на следующий день акции выросли в цене на треть от падения. Динамику дальнейшей стоимости акций «Норникеля» предсказать сложно, многое будет зависеть от окончательного решения, принятого, касаемо выплаты дивидендов.
Анализ инвестиции
Так, будет ли целесообразным в сложившейся ситуации приобретать ценные бумаги компании? Рассмотрим тезисы «ЗА» и «ПРОТИВ» покупки.
«ПРОТИВ» покупки:
- Отраслевые риски, связанные с изменениями цен на металлы, ведь основную выручку компания получает от продажи металлов по долгосрочным контрактам. Цены на основную продукцию компании определяются котировками на Лондонской бирже металлов.
- Валютные и финансовые риски, связанные с тем, что основная часть выручки компании и соответствующей торговой дебиторской задолженности выражены в долларах США, а основные расходы «Норникель» осуществляет в российских рублях. По этой причине, компании необходимо осуществлять продажу валюты для финансирования рублевых затрат.
- Репутационный риск, вызванный аварией на ТЭЦ-3, ставшей причиной экологической катастрофы. Кроме того, дочерняя компания, к которой относится злополучная ТЭЦ, в этом году будет задействована в судебных процессах, что отразится на репутации всей Группы. В данный момент компания направляет все усилия на устранение последствий аварии, в том числе, и ради восстановления своей репутации.
- Риски для миноритарных акционеров. На сегодняшний день остаётся открытым вопрос, касающийся выплаты дивидендов. Кроме того, между двумя крупнейшими собственниками существует давний конфликт, в котором каждый преследует свои интересы. Дерипаска лоббирует повышение дивидендных выплат из-за больших долгов Русала, Потанин же напротив заинтересован в реинвестировании чистой прибыли в производство с целью развития компании.
- Стратегический риск. Большая часть пакета акций принадлежит провластным олигархам Владимиру Потанину и Олегу Дерипаске, которые четко следуют курсу, заданому правительством, даже в ущерб акционерам.
«ЗА» покупку акций:
- ГМК «Норникель» - лидер на рынке рафинированного никеля и палладия, крупнейший производитель платины за пределами Южной Африки, один из крупнейших производителей рафинированной меди. Компания включена в Перечень системообразующих организаций российской экономики.
- Диверсифицированный портфель производимых металлов (никель, палладий, платина, медь, кобальт, родий, серебро, золото, иридий, рутений и пр.).
- Низкая долговая нагрузка компании. По итогам 2019 г. показатель «чистый долг / EBITDA» составил 0,9х против 1,1х 2018 года.
- Наличие богатой ресурсной базы с высоким содержанием всех основных металлов в руде и низкой себестоимости производства в сравнении с конкурентами в отрасли.
- Высокая рентабельность бизнеса. В последние несколько лет «Норникель» демонстрирует устойчивые финансовые показатели, в том числе высокий уровень рентабельности. По итогам 2019 г. этот показатель составил рекордные 58%.
Итог
ГМК «Норникель» – крупная вертикально интегрированная компания, аналогов которой нет в мире. Бизнес имеет понятные перспективы, так как после восстановления спроса на металлы, компанию ждёт стабильный рост в ближайшие несколько лет, особенно с учетом низкой базы этого года.
Скорее всего, первое полугодие окажется слабым с точки зрения операционных и финансовых результатов, однако в дальнейшем можно ожидать постепенного восстановления показателей на докризисные уровни.
В этом году, «Норникель» столкнулся с двумя масштабными проблемами, которые оказали влияние на бизнес – пандемия коронавируса и авария на ТЭЦ-3. На первый взгляд, у «Норникеля» есть все шансы с минимальными потерями, безболезненно урегулировать возникшие трудности. Однако не стоит забывать про политические риски и российские реалии. Если авария сильно повлияет на репутации России и ее правительства, то в отношении компании и ее руководства могут быть приняты жесткие меры, вплоть до смены руководства и изменения курса компании в целом...
«Норникель» остаётся одним из мировых лидеров горно-металлургической отрасли. Компания обладает высокой финансовой устойчивостью и высокоэффективным производством. Однако, в свете последних событий, разумнее было бы дождаться окончания истории с аварией, оценить возможные последствии и уже потом принимать решение об инвестировании в данную бумагу.
Материал не является инвестиционной рекомендацией или идеей и отражает личное мнение автора.
Подписывайтесь на наши телеграм каналы и первыми читайте свежие разборы: