О чем эта статья?
1. Расскажем, что за компания Полюс золото.
2. Проанализируем экономические показатели за несколько лет.
3. Выскажем наше итоговое мнение на перспективы компании.
ПАО "Полюс Золото" - крупнейшая золотодобывающая компания России и мира, имеющая сразу два преимущества: самая низкая себестоимость производства и третье место по объему доказанных запасов золота в мире.
Структура акционерного капитала:
- Более 76% акций компании находится у Polyus Gold International Limited, принадлежащей семье Сулеймана Керимова.
- 0,83% в собственности менеджмента компании.
- Более 22% находятся во free-float.
Конкурентные преимущества компании:
- Полюс активно увеличивает производство золота, причем здесь ему ничего не мешает. У компании несколько месторождений, которые еще не используются. В 2018г. было произведено 2,44 млн. унций золота, в 2019 - 2,84.
- Полюс дает хорошую дивидендную доходность, а выплаты осуществляются 2 раза в год. Последние три года ДД составил не менее 5% в год.
- Компания котируются на иностранных биржах, включена в индекс MSCI Emerging Markets ESG Leaders Index и индекс FTSE4Good Emerging Markets.
Крупнейшие мировые запасы золота и наличие новых проектов, обеспечивающих стабильность бизнеса. В 2020 году будут выработаны некоторые крупнейшие мировые месторождения, что снизит предложение металла на рынках. В то же время у Полюса срок работы месторождений в 2 раза выше, чем в отрасли - в среднем 21 год.
- И самое главное: у компании самая низкая себестоимость производства, что обеспечено разнообразием ее месторождений.
Итак, какие месторождения у Полюса?
- ОЛИМПИАДА - крупнейший актив компании, которому она обязана низкой себестоимостью. Здесь осуществляется 49% всей добычи. Месторождение находится в Красноярском крае, добыча ведется в двух карьерах, себестоимость смешная - 293$ на унцию в 2019 году. Среднее содержание золота в руде - 3,42 г/т (за год -8%).
- БЛАГОДАТНОЕ - месторождение в 25 км от Олимпиады. Здесь добывается 15% всего золота Полюса. Себестоимость составляет 398$ на унцию. Среднее содержание золота в руде - 1,18 г/т (за год -26%).
- РОССЫПИ - месторождения в бассейне реки Лены в Иркутской области. Добыча ведется еще с 40-ых годов 19 века. 5% объема добычи компании. Себестоимость - 821$ на унцию. Среднее содержание золота в воде - 0,53 г/м3 (за год -12%).
- ВЕРНИНСКОЕ - большое месторождение, расположенное в Иркутской области. 9% добычи компании. Себестоимость - 363$ на унцию. Среднее содержание золота в руде - 2,54 г/т (за год -3%).
- КУРАНАХ - месторождение в Якутии. 8% добычи компании. Себестоимость - 523$ на унцию. Среднее содержание золота в руде - 1,09 г/т (за год +2%).
- НАТАЛКА - крупнейшее месторождение с быстро растущей добычей в Магадане. 14% добычи компании. Себестоимость - 396$ на унцию. Среднее содержание золота в руде - 1,13 г/т (за год +10%).
Риски компании:
- Любовь к хеджированию цен на золото и валютной выручки. Буквально на днях вышел отчет Полюса, из которого видно, что компания делала ставку на падение рубля. В результате его роста компания усугубила плохие экономические показатели. Причем такое происходит не в первый раз. в 2015 году Полюс также пытался захеджировать риски, но уже связанные с падением цен на золото. Результат был таким же как и сейчас.
- Плохая диверсификация бизнеса. Несмотря на множество месторождений и новых проектов, которые еще не используются, большинство добычи Полюс ведет на своем месторождении Олимпиада. Это привело к тому, что из-за заражения многих работников месторождения коронавирусом, упала общая добыча и выручка Полюса. Стоит также отметить, что руководство Полюса бездействовало долгое время, когда о заражениях стало известно. Так ли заботится компания о своих сотрудниках?
- Плохая реализация инвестиционных программ.
Как пишет сайт компромат групп, Полюс вне конкурса заполучил месторождение Сухой Лог, но долгое время ничего с ним не делал. Банально у компании не было денег, из-за чего она резко увеличила в то время долговую нагрузку. Однако сильно ситуация не изменилась, добыча в Сухом Логу начнется только 2026 по прогнозам компании.
- Практически всей компанией владеет одна семья, которая хоть и находится в привилегированном положении в настоящее время, через какое-то время, при смене политической обстановки в стране может быть лишена преференций. Это может привести к коррупционным скандалам по поводу приобретения месторождений, возможно, в теории, даже отчуждение некоторых из них.
- Отработка месторождений. В предыдущем посте вы видели, что за год у Полюса сильно сократилось содержание золота в руде. Это также коснулось и Олимпиады - самого дешевого по себестоимости места. Если тенденция усилится, Полюс потеряет свое лидерство по наименьшим затратам на производство.
Есть ли плюсы?
- Несмотря на серьезные недостатки компании, Полюс постоянно модернизирует свои предприятия и средства добычи. За год на каждом месторождении появляются 1-2 новых объекта.
- В отличие от зарубежных компаний, у Полюса добыча ведется только открытым способом, что сильно удешевляет себестоимость производства.
- Компания ориентирована на инвесторов, что можно заметить по удобному сайту, наглядным отчетам, частым конференц-звонкам с инвесторами.
- Запуск нового месторождения, хоть и состоится не ранее 2026 года, даст компании дополнительно 1,6 млн. унций в год, что составляет около 57% от текущего уровня добычи. Серьезный рост, до которого, однако, еще далековато.
Экономические показатели
Для начала обратим внимание на показатели операционной эффективности:
NWC:
201️6: 102.936
201️7️: 84.780
201️8️: 58.175
201️9️: 97.360
Net working capital то рос, то падал, поэтому сложно дать точную оценку операционной эффективности. Поэтому обратимся к относительному показателю current ratio:
Current Ratio:
201️6️: 3,84
201️7️: 4,53
201️8️: 1,91
201️9️: 2,26
Что же мы здесь видим? Можно сказать, что CR обнулился в 2018 и снова начал расти, однако динамика не выглядит стабильной, а значит компания не в полной мере эффективно генерирует заемные средства в активы. Единственное, уверенно скажем, что Полюс покрывает все свои краткосрочные обязательства из года в год, с этим компания справляется.
Quick Ratio:
201️6️: 1,15
201️7️: 6,86
201️8️: 6,69
201️9️: 8,31
QR больше 100%, значит Полюс практически мгновенно превращает активы в наличность, а значит компания имеет контракты на поставку с клиентами, которые либо авансом, либо сразу платят за товар
Debt Ratio:
201️6️: 1,07
201️7️: 0,90
201️8️: 0,93
201️9️: 0,77
Коэффициент задолженности максимальный. Даже несмотря на положительную динамику вниз, он остаётся очень высоким, обязательства намного выше всех активов Полюса.
Profit margin on sales:
201️6️: 0,58
201️7️: 0,45
201️8️: 0,16
201️9️: 0,48
Помимо 2018 года, компания примерно 50% выручки генерирует в чистую прибыль. Это очень высокий показатель.
Payout Ratio:
201️6️: 0,21
201️7️: 0,46
201️8️: 1,25
201️9️: 0,45 (прогноз)
Payout ratio показывает отношение кол-ва прибыли, направленной на дивиденды к чистой прибыли. В среднем показатель высокий, однако див. доходность в 5% говорит обратное.
ROA:
201️6️: 25,36%
201️7️: 23,69%
201️8️: 24,47%
201️9️: 30,49%
ROA растёт с каждым годом (небольшое падение в 2017). Полюс эффективно управляет своими активами и с каждым годом всё лучше.
ROE > 1 (кроме 2018 (0,9))
Высоченный показатель. Полюс - первая компания среди анализированных нами, которая имеет настолько высокий ROE. Это значит, что компания максимально эффективно использует свой капитал.
ROI:
201️6️: 0%
201️7️: 5,6%
201️8️: 5,1%
201️9️: 2,6%
Рентабельность инвестиций в 2016 равна нулю из-за отсутствия дивидендов. Далее с каждой акции инвестор получал 5%, что является далеко не самым высоким и ожидаемым показателем, в 2019 показатель сильно упал на фоне бурного роста цены акции.
Sustainable growth rate:
201️7️: (-0,4)
201️8️: (-0,5)
201️9️: 0,6
Отрицательный и низкий SGR говорит о неэффективности стратегии развития компании за счет своих собственных средств.
WACC=6,78%
Один из самых важнейших показателей WACC оказался меньше ROA на 23,71%, а это значит, сколько компания может принести с каждого вложенного рубля. Это отличный сигнал, что компания пригодна для инвестирования, а потенциальная доходность равна почти 24%, что говорит о хороших перспективах.
Теперь перейдём к анализу ценной бумаги
Стоит отметить, что Полюс котируется в виде АДР на NYSE и в виде ГДР на LSE, однако мы, естественно, рассмотрели ценную бумагу, которая торгуется на нашей Московской бирже.
E(r)=8,21%
TSR=152%
Из-за огромного скачка в январе-феврале этого года, в настоящий момент её доходность переоценена почти на 143%, и её справедливая цена, по нашим расчетам, должна вернуться к 8.000 за акцию. Иными словами, объективна цена на 30% ниже нынешней.
E(M)=0,49%
st=3,74%
Средняя недельная доходность в пределах 0,5% и риске 3,74% говорит о стабильном росте, а значит, в компанию вкладываются серьёзные инвесторы, которые верят в её развитие.
Акций Полюса еще нет в нашем портфеле, и вот по каким причинам:
- У компании слишком много негативных факторов, как по поводу ее активов, так и владельцев.
- Полюс имеет высокую долю задолженности перед кредиторами, из-за чего компания представляется финансово неустойчивой. Это также негативно отражается на операционной деятельности компании.
- Еще год назад бумаги компании стоили менее 5500 рублей. Действительно, тогда акции были недооценены. Однако к концу 2019 года многие заговорили о скором кризисе, фонды и частные инвесторы стали покупать золото. После начала пандемии спрос на металл вырос еще сильнее, отправив котировки Полюса в небо. На текущий момент цена компании завышена, примерно, на 20%, о чем нам, в том числе, говорит начавшаяся коррекция.
Тем не менее бумага выглядит институционально привлекательной, и вот по каким причинам:
- Полюс имеет высокую долю рентабельности активов и капитала, а также в среднем 50% от выручки доходит до чистой прибыли.
- Важным фактором инвестирования в Полюс является низкий показатель WACC, который даёт сигнал к покупке акций компании с потенциальной доходностью 23%.
- В текущей ситуации неопределенности по поводу второй волны вируса, беспорядков в США и иных факторов золото остается защитным активом. Вряд ли в ближайшее время оно сильно упадет в цене. Полюс же как золотодобывающая компания, видится нам таким же защитным активом только уже среди акций.
Подписывайтесь на нас здесь и в Telegram, ставьте лайки, пишите отзывы и делитесь статьей в соцсетях!
Данная информация не является рекомендацией, рекламой или призывом к действию. Сказанное в данной статье представляет собой исключительно мнение авторов