ПАО Нижнекамскнефтехим - крупнейшая нефтехимическая компания Европы, занимающая лидирующие позиции по производству синтетических каучуков и пластиков в Российской Федерации.
Компания выпускает продукцию более 120 наименований, основными из которых являются синтетические каучуки и пластики (около 75% всей продукции).
Структура акционерного капитала:
Около 20% Нижнекамскнефтехима владеет холдинг, связанный с семьей первого президента Татарстана - ТАИФ (татаро-американские инвестиции и финансы). Более 55% акций принадлежит ООО "Телеком-менеджмент", однако этой структурой также владеет ТАИФ. Остальные акции, в основном, находятся в free-float.
В чем инвестиционная привлекательность компании?
- НКНХ входит в топ-10 мировых производителей синтетического каучука, а по выпуску синтетического изопренового каучука компания является мировым лидером с долей 47,5 % на глобальном рынке.
- Диверсификация рынков сбыта: каучуки идут, преимущественно, в Европу и Азию (60%), пластики - в Россию (84%).
- Масштабная инвестиционная программа с потенциалом увеличения компании более, чем вдвое:
- Сейчас НКНХ производит почти 1,5 млн. тонн продукции суммарно. Из них около 600 тыс. тонн поставляет этилен. Компания строит две очереди этиленового комплекса. Первая будет готова в 2023 году, а вторая в 2027. Суммарно проект даст дополнительно 600 тыс. тонн этилена в год, то есть рост в 2 раза.
- Запуск производства метанола с мощностью 500 тыс. тонн в год. Сейчас компания вынуждена закупать этот материал. Собственное же производство даст дополнительную экономию на издержках.
- Строительство новой электростанции к 2021 году, которая будет работать на побочных продуктах от производства этилена, что значительно уменьшит себестоимость.
Факторы риска:
- Вот уже более 3 лет показатель чистой прибыли НКНХ не увеличивается. Это связано, в первую очередь, с долгосрочным трендом падения цен на продукцию компании. Еще в 2011 году каучук стоил более 470 сингапурских долларов, сегодня он еле держится у отметки в 110 (средняя за 2019 ~ 140 долларов). Уже сейчас видно, что прибыль компании за 2020 год может упасть.
- Серьезная ситуация с коронавирусом: большинство сотрудников было переведено на удаленную работу, а количество рабочих на заводах пока ограничено для повышения эпидемиологической безопасности. Все это в значительной мере уменьшает объемы производства.
- Однако даже с уменьшением производства ходят слухи, что компания сейчас работает "на склад". Мировой кризис значительно сокращает спрос на продукцию (автомобильный трафик и продажи машин уменьшились, новые шины стали не нужны).
- Конечно же, неопределенность с дивидендами, которые серьезно поддерживают котировки акций. Из-за коронавируса Собрание акционеров было перенесено на неопределенный срок, из-за чего инвесторы остались без ясности по ближайшим выплатам. В моменте из-за этого цена акций упала более, чем на 5%.
Может быть, есть и плюсы ситуации?
- Несмотря на сложную ситуацию с падением цен на продукцию, все мы стали свидетелям падения цен и на нефть - главное сырье НКНХ. Черное золото, стоившее в 2019 году выше 60 долларов, сегодня еле перешагивает отметку в 33 доллара, что означает уменьшение себестоимости продукции.
- Маски, которые стали производить в небывалых количествах по всему миру, делаются из ткани, которую как раз выпускает НКНХ. Более того, компания запустила собственное производство масок. Вряд ли это даст серьезный рост выручки, но все равно приятно.
- За последние 9 месяцев компания сильно выросла в цене, но даже докризисные котировки говорят о ее фундаментальной недооценке.(скажем об этом далее).
Экономические показатели:
Традиционно начнём с показателей эффективности операционной деятельности
NWC:
201️5️: 28.301
201️6️: 36.527
201️7️: 51.942
201️8️: 80.387
201️9️: 52.715
В целом, показатель рос с каждым годом вплоть до 2019, поэтому обратимся к Current ratio, чтобы подтвердить гипотезу.
CR:
201️5️: 2,95
201️6️: 2,93
201️7️: 5,55
201️8️: 6,61
201️9️: 4,81
Ситуация аналогичная, однако это вызвано резким ростом в 2018 оборотных активов за счёт появления финансовых активов на 15 миллиардов рублей. В 2018 году выпустила корпоративные облигации на данную сумму, поэтому мы считаем, руководство НКНХ грамотно управляет своими активами и с каждым годом повышает ликвидность и кредитоспособность компании. Однако пока что показатель не стабильно растёт с каждым годом, это минус.
Debt ratio:
201️5️: 0,16
201️6️: 0,17
201️7️: 0,10
201️8️: 0,25
201️9️: 0,32
В целом, показатель задолженности очень низкий, так как НКНХ почти не использует заемные средства для финансирования своей деятельности. Однако, тут мы видим потенциал в увеличении заемных средств без риска для компании, ставим плюс.
Кстати, о рисках. НКНХ использует следующие методы:
- Цепных коэффициентов (используется для исчисления влияния влияющих рисков на соответствующий влияемый риск).
- Статистический метод (анализ уровня отклонения от среднего значения).
- Метод Дельфи (выбор среднего на основании опроса экспертов).
Как видим, НКНХ проводит грамотную политику в области риск-менеджмента, ставим плюс.
ROE:
201️5️: 29%
201️6️: 22%
201️7️: 18%
201️8️: 15%
201️9️: 16%
Показатель рентабельности капитала не слишком высокий, однако ROE растёт с каждым годом, что говорит о положительной динамике, поэтому тоже плюс.
UPD: В рабочем процессе посмотрели снизу вверх. Рентабельность капитала 4 года подряд падала до 2019 года. Небольшой рост на 1% ещё не говорит о смене эффективности капитала в лучшую сторону. Поэтому надеемся, что начавшаяся тенденция продолжится в следующие годы.
SGR:
201️5️: 11,65
201️6️: 14,11
201️7️: 17,55
201️8️: 187,16
201️9️: 18,92
Как видим, Sustainable growth rate растёт с каждым годом (выпадает лишь 2018), следовательно, НКНХ отлично генерирует прибыль с помощью своих собственных средств, плюс.
Таким образом, НКНХ имеет устойчивое финансовое состояние, практически не зависит от заёмных средств и стабильно генерирует прибыль из года в год.
Перейдём к анализу ценных бумаг НКНХ:
В первую очередь мы обратили внимание на облигации, которые в начале нулевых имели доходность 20% за полгода. Спустя почти 20 лет НКНХ в 2018 году выпустила бонды с купонной доходностью 9,75% годовых сроком на 10 лет, однозначный плюс для инвесторов.
Акции нас удивили ещё больше:
E(r)= 2,85%
TSR= 288%
Данная колоссальная разница говорит нам о том, что бумага НКНХ глобальна переоценена. Однако учитывая, что корреляция между НКНХ & рынком равна 0,25 (т.е. абсолютно незначительна), компания не зависит от рыночных колебаний, вызванных внешними факторами, поэтому ставим плюс.
О дивидендах:
Компания имеет интересную дивидендную историю, обусловленную необычными привилегированными акциями. Дело в том, что у НКНХ кумулятивные префы, то есть при невыплате по ним дивиденда он накапливается для выплат в последующем. Об этом мы писали в отдельном посте.
В 2017-2018 годах компания не платила дивиденды, направив всю прибыль на финансирование своего этиленового завода, чтобы не прибегать к займам. Исходя из устава, невыплаченные дивиденды копятся максимально 3 года, поэтому в 2019 НКНХ должен был осуществить выплаты, что и произошло.
Дивиденд по префам составил рекордные 19.94 рублей (ДД была около 40%). Щедрые выплаты быстро увеличили стоимость компании, доказав ее недооценку.
А что в 2020?
10 марта СД компании рекомендовал выплатить 9,07 рублей на каждый тип акций. ГОСА, на котором выплаты должны были быть утверждены, назначили на 9 апреля. Однако именно в этот момент в России разгорелся коронакризис, и ГОСА перенесли на неопределенный срок.
Иными словами, рекомендация от СД есть, но нет утверждения от акционеров.
Как мы видим эту ситуацию?
- Контрольный пакет акций НКНХ принадлежит ТАИФу, поэтому назначения в Совет Директоров контролирует данный холдинг. Следовательно, решения, принимаемые СД Нижнекамска проходят согласование у ТАИФа. Иными словами, дивиденд в 9,07 взят не из воздуха, а согласован с главным акционером, который и будет принимать решение о его утверждении на ГОСА.
- Кризис значительно повлиял на деятельность НКНХ, поскольку завод был вынужден сократить смены, выпуск продукции уменьшился. Тем не менее это компенсирует и уменьшившийся мировой спрос, что сдерживает цены. Также уменьшилась и цена нефти - основного сырья завода. Таким образом, для завода сейчас не лучшие времена, но кризис нельзя назвать критическим. Особенно стоит обратить внимание на то, что НКНХ сохранит всем работникам ежегодную премию в размере месячной зарплаты.
- С юридической стороны, речь об отмене дивидендов вообще не идёт, поскольку СД не менял свою рекомендацию по ним.
- Стоит также сказать, что ТАИФом контролируется и хороший кусок другой Татарской компании Татнефть, которая отказалась от увеличенных дивидендов по результатам 2019 года. Иными словами, ТАИФ может рассчитывать на получение упущенной прибыли именно от НКНХ.
- Как вы знаете, акции НКНХ занимают в нашем портфеле хорошую долю, поэтому мы за ними активно следим. В последнее время котировки перешли к плавному росту после резкого падения из-за дивнеопределенности. В стакане часто мелькают крупные заявки, что связано, скорее всего, с закупками инсайдеров.
Что в итоге?
Таким образом, мы считаем, что дивиденды с высокой вероятностью будут выплачены в этом году. НКНХ стабильная компания, которая имеет большой ассортимент продукции, которая пользуется спросом по всему миру. При этом она абсолютно финансово устойчива, редко пользуется заемными средствами и наращивает операционную деятельность с каждым годом. Ценные бумаги НКНХ являются одними из самых доходных и стабильных на рынке. Единственное,что нам не нравится - это отсутствие роста чистой прибыли (связано с инвестиционной программой) и владение компанией главной семьёй Татарстана.
Подписывайтесь на нас здесь и в Telegram, ставьте лайки, пишите отзывы и делитесь статьей в соцсетях!
Данная информация не является рекомендацией, рекламой или призывом к действию. Сказанное в данной статье представляет собой исключительно мнение авторов