Автор: Louis Stevens Перевод аналитики от 08 мая 2020.
Краткое изложение
- Компания была стойким плательщиком дивидендов, хотя вялый рост прибыльности привел к тому, что вероятно, акция не обыграет рынок, только если руководство не может разработать новую выигрышную стратегию.
- Но есть и светлое пятно, компания - последовательный плательщик дивидендов, и повышала дивиденд каждый год в течение прошлых 58 лет. Тенденция продолжится в этом году.
- Акция переоценена по текущей цене 45 долларов, когда мы используем нашу ставку доходности в 9,8% (среднегодовая доходность фонда ETF SPDR S&P 500 тикер SPY). Я оцениваю KO как слабую покупку.
Ищете квалифицированную помощь на рынке? Члены Beating the Market получают эксклюзивные идеи и рекомендации для навигации в любой рыночной ситуации. Начните сегодня »
Инвестиционный Тезис
Бренд Coca-Cola (KO) - один из самых сильных и ценных брендов, которые когда-либо видел человечество. Он дает доходность 3,5% и торгуется значительно ниже своих максимумов.
Но стоит ли оставить предосторожность и покупать акции Coca-Cola на основании этой информации? Возможно нет.
Сегодня я буду изучать методологию, лежащую в основе моих рыночных методов, и в конечном итоге продемонстрирую, почему KO, вероятно, будет уступать SPY, если руководство продолжит движение по его нынешней траектории.
Как мы все знаем, и, как я буду раскрывать далее, у KO есть невероятная линейка устойчивых брендов, которую она приобрела за многие десятилетия своего существования. Однако управление бизнесом не было таким, чтобы произошел существенный рост; хотя, как мы видели в McDonald's (MCD), тот факт, что выручка снижается, не означает, что цена акций тоже должна снижаться. Есть нюансы для любого актива. Тем не менее, в случае с KO математика говорит нам о том, что на горизонте маячит более низкая доходность относительно SPY.
Обзор Бизнеса и Стратегия Управления
Ассортимент напитков KO включает, помимо прочего, Coca-Cola, Diet Coke, Fanta и Sprite (четыре из пяти самых продаваемых безалкогольных напитков в мире). Кроме того, Coca-Cola владеет / лицензирует и продает более пятисот марок безалкогольных напитков, которые сгруппированы в кластеры категорий, такие как газированные безалкогольные напитки, вода, улучшенная вода и спортивные напитки; соки, молочные и растительные напитки; чай и кофе; и энергетические напитки. Вот снимок линейки компании:
Фирменная продукция KO для напитков доступна потребителям во всем мире через сеть дистрибьюторов, независимых партнеров по розливу, оптовых и розничных продавцов, а также принадлежащих компании или контролируемых операций по розливу и распределению, которые являются крупнейшими в мире системами дистрибьюции безалкогольных напитков. Несколько напитков с товарными знаками, принадлежащими Coca-Cola или лицензированными для Coca-Cola, составляют два миллиарда из приблизительно шестидесяти одного миллиарда порций всех напитков, потребляемых во всем мире каждый день.
Успех Coca-Cola зависит от ее способности общаться с клиентами, предоставляя им широкий выбор напитков, отвечающих их постоянно меняющимся желаниям, потребностям и образу жизни. Чтобы узнать больше о том, как Coca-Cola переосмысливает прорывные инновации, чтобы предвосхитить вкус завтрашнего дня, нажмите здесь.
В дополнение к вышеупомянутому плану, Coca-Cola считает, что успех компании зависит от способности своих сотрудников эффективно выполнять запланированную стратегию каждый день, с чем я полностью согласен. Цель KO состоит в том, чтобы реализовать свою стратегию роста, основанную на дисциплинированном росте портфеля, согласованной и заинтересованной системе розлива и победе со своими заинтересованными сторонами, дополненную инициативами по созданию бренда и управлению ростом доходов, чтобы стать более конкурентоспособными и ускорить рост таким образом, чтобы создать ценность для акционеров.
Рассмотрение политики распределения капитала в компании показывает приверженность руководства стратегии повышения акционерной стоимости посредством программ возврата капитала (дивиденды и выкуп акций).
Теперь давайте проверим финансовые показатели компании. После чего мы углубимся в анализ справедливой оценки, чтобы определить долгосрочную инвестиционную ценность KO.
Анализ отчета о доходах
Как можно увидеть ниже, KO находится в процессе "снижения расходов" своих операций, что привело к ежегодному снижению выручки и застойной цене акций.
Хотя не все так плохо. То есть валовая прибыль стабильна на уровне 60%, что является положительной тенденцией, которую мы наблюдаем в аналогичных ситуациях, таких как ранее упомянутые McDonald's.
За последние пять лет бизнес KO был в нисходящей спирали; при этом его выручка снижалась со скоростью -4% в среднем. Тем не менее, продажи компании выросли на ~ 10% в 2019 году, что полностью изменило резкое снижение.
Но поскольку ~ 50% доходов KO поступают от источников «вне дома», меры социального дистанцирования и директивы «оставайся дома» могут оказать существенное влияние на бизнес компании в предстоящих кварталах.
Кока-Кола утверждает что спрос уменьшился из-за коронавирусной пандемии, объемы упали на 25%.
Источник: cnbc.com
Руководство уже сообщило о снижении объема продаж на ~ 25% за апрель. Более того, прогноз на 2020 год отменен. Краткосрочные перспективы бизнеса мрачны, а неопределенность может означать отрицательное давление на акции. Долгосрочные перспективы также не впечатляют, так как ожидаемый рост выручки составит 3% в течение следующих пяти лет. Итак, теперь, когда мы изучили недавнее снижение доходов, давайте посмотрим на его маржу. Как я уже упоминал, цена акций может возрасти с уменьшением выручки, при тенденции движении маржинальной прибыли в противоположном направлении и будут проводится эффективные меры за счет снижения выручки. Так было в случае с McDonald's, так и в конечном итоге может быть в случае с KO.
Как вы можете видеть на приведенном выше графике, валовая прибыль для КО стабильна и составляет чуть выше ~ 60%. Резкий сдвиг наблюдается в операционной марже компании, которая выросла с 23% до 28%. Компания, вероятно, достигла этого прогресса, сократив свои расходы на SG&A (административные расходы, продажи и общие расходы) и маркетинг, связанные с неэффективными брендами и сегментами брендов (следовательно, выручка снижается). Вот диаграмма, которая еще раз подтверждает мой мыслительный процесс.
Как видите, годовые расходы на SG&A сократились с 17 до 12 млрд долларов (-30% за пять лет), что привело к повышению операционной маржи.
Очевидно, что KO пытается добиться такого же «снижения расходов», как у McDonald's, что должно быть позитивно для нынешних акционеров в долгосрочной перспективе. Но этого все еще может быть недостаточно.
Далее давайте проверим баланс.
Анализ Баланса
Мы уже знаем о краткосрочной неопределенности, связанной с бизнесом KO. Чтобы выдержать бурю рецессии, в марте KO задействовал рынки долговых обязательств, собрав 5 млрд долларов новых долгов. В сочетании с другими заимствованиями финансовый долг КО увеличился с 42 млрд. Долл. США до 50,4 млрд. Долл. США (рост на ~ 25%) всего в первом квартале 2020 года.
Такое увеличение долга обычно не приносит выгодных инвестиций.
Однако, по словам руководства, у компании теперь достаточно ликвидности, чтобы справиться с любым кризисом и укрепиться с другой стороны.
Я согласен с комментариями руководства относительно ликвидности. Я не вижу каких-либо непосредственных проблем с ликвидностью в Coca-Cola, учитывая, что у компании есть денежные средства и их эквиваленты в размере 15 млрд долларов, а неиспользованные кредитные линии - 12 млрд долларов. Кроме того, долг КО не дорогой, учитывая общие процентные расходы в прошлом году всего на 650 миллионов долларов (на сумму обязательств на 42 миллиарда долларов). Хотя мне не нравятся такие высокие уровни долга, особенно когда процентные расходы существенно растут, я считаю, что КО может легко выдержать эти уровни долга без каких-либо проблем или разрушения акционерной стоимости.
Программа Возврата Капитала
Независимо от неопределенной бизнес-среды, руководство KO подтвердило свою решимость продолжать выплачивать дивиденды. За последние 58 лет KO в обязательном порядке увеличивала свои годовые дивиденды. В первом квартале 2020 года компания сохранила эту тенденцию, увеличив годовой дивиденд с 1,6 до 1,64 доллара США. Акции, как правило, торгуются с дивидендной доходностью от 3% до 3,5%, что указывает на то, что основной рост бизнеса является относительно стагнационным.
В марте стоимость акции KO снизилась до 36 долларов (дивидендная доходность 4,3%). Такая цена представляет лучшую возможность покупки как с точки зрения дивидендов, так и с точки зрения прироста капитала, и для того, чтобы я рекомендовал KO как сделку, которая обыграет доходность рынка, мне, вероятно, придется снова опуститься до этой точки, как я продемонстрирую далее в этой статье.
За последние пять лет Coca-Cola выкупила часть своих акций, сократив средние разводненные акции в обращении с 4,5 млрд до 4,325 млрд. Компания уже объявила о приостановке программы обратного выкупа до конца этого года. Тем не менее, после значительного увеличения долга, я не думаю, что компании придется разбавлять акционеров.
Теперь давайте обратим наше внимание на то, где резина встречается с асфальтом для KO, то есть на оценку модели оценки Л. А. Стивенса.
Модель оценки Л. А. Стивенса
Чтобы определить справедливую стоимость акций KO, мы будем использовать нашу собственную модель оценки. Вот что это влечет за собой:
- Традиционная модель дисконтированных денежных потоков, использующая свободный денежный поток к капиталу, дисконтированный нашей (как акционерами) стоимостью капитала.
- Модель дисконтированных денежных потоков, включая эффекты выкупа.
- Нормализация оценки будущих перспектив роста в конце 10 лет (3a.). Затем, используя сегодняшнюю цену акций и прогнозируемую цену акций на конец 10 лет, мы приходим к CAGR. Если это превосходит рынок с достаточной наценкой, мы инвестируем. Если нет, мы ждем лучшей точки входа. Теперь давайте проверим результаты!
Предположения:
Используя модель оценки Л. А. Стивенса, я определил, что справедливая стоимость KO составляет 32,47 долл., То есть акция в настоящее время переоценена на 38,57% при цене акции 45 долл. США.
Ожидаемый CAGR для инвестиций в KO в течение 10 лет по текущей цене 45 долл. США составляет 6,11%, что ниже нашего уровня доходности (9,8%, то есть 90-летняя годовая доходность S&P 500). Но дивидендная доходность 3,57% увеличивает общую производительность примерно до ~ 9,7% CAGR.
Поэтому, если кто-то будет покупать по сегодняшней цене 45 долларов, он должен ожидать годовой общий доход около 9,7%, что близко к нашей «норме доходности», которая является нашей «следующей лучшей альтернативой», то есть 90-летней давности. показатели SPY в годовом исчислении (9,8%).
Поэтому мы рекомендуем инвесторам в долгосрочные дивиденды откладывать любые покупки акций KO по сегодняшней цене 45 долларов, так как она не представляет собой «рыночную» стоимость. Рост дивидендов компании является непоколебимым, но у него низкий потенциал для прироста капитала. Лучшая возможность покупки около мартовских минимумов в $36 должна быть использована для открытия новых длинных позиций. В связи с неопределенностью, омрачающей бизнес, мы ожидаем, что KO будет доступен дешевле, чем сегодня, в ближайшие несколько месяцев.
Небольшая дискуссия о рисках и доходах
Как мы видели выше, среднегодовая прибыль KO в ближайшие 10 лет будет колебаться на уровне около 10%. Теперь я проверил акции, такие как Twilio (TWLO), когда он был на уровне $ 81, и определил, что среднегодовая доходность будет между 20% и 30%.
Так что нам это дает?
Рынок компенсирует уровень риска, который вы принимаете. Чем выше риск, который вы принимаете, тем больше вы должны ожидать доходность. Что касается KO, то здесь практически нет риска (уточняю практически), поскольку его основной бренд и расширения бренда являются одними из самых надежных, надежных и востребованных брендов на земле. Таким образом, с учетом сказанного, если вы любите низкорисковые инвестиции , то KO может быть для вас подходящей акцией, но не ожидайте, что она превзойдет рынок, покупая ее сегодня! (Хотя вы можете надеяться ...).
Заключительные замечания
КО - стабильная компания с растущими дивидендами. Мы видим рост доходов в виде однозначных цифр в течение следующих пяти лет. При сохранении мотивации руководства по возврату избыточных денежных средств акционерам, что подчеркивается коэффициентом выплаты дивидендов в размере 75% и более, инвестор может рассчитывать на стабильный и растущий доход в виде дивидендов. Но акции переоценены по текущей цене, а долгосрочные перспективы роста неутешительны. Таким образом, я рекомендую нашим читателям, которые ищут долгосрочные дивидендные инвестиции с потенциалом для прироста капитала, дождаться лучшей возможности покупки в KO. Если вы ищете лучший дивиденд, посмотрите на наше исследование Cisco (CSCO). Пожалуйста, оставьте свой отзыв в разделе комментариев и поделитесь своими мыслями о KO! Как всегда, спасибо за чтение; не забудьте подписаться, и счастливого инвестирования!
Победа над рынком: образование, доход и сообщество
Вы нашли наш анализ убедительным? Хотели бы вы более углубленный, институциональный анализ качества, наряду с множеством невероятных, потенциально рыночных возможностей?
В Beating the Market мы находим хорошие дивиденды, быстрорастущие акции и их комбинацию. Мои акции не только помогут вам достичь ваших финансовых целей, но и часто побеждают рынок.
Хотите первыми читать качественную платную аналитику бесплатно и на русском языке? Подписывайтесь на наш телеграм канал: Зарубежная аналитика
Оригинал статьи: https://seekingalpha.com/article/4344545-coca-cola-highly-secure-3_5-yield-you-probably-shouldnt-buy