Протек раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2019 год.
Совокупная выручка компании выросла на 5,5% до 265,6 млрд руб.
В посегментном анализе отметим увеличение доходов сегмента дистрибуции на 2,1% до 207,6 млрд руб. Это ниже показателей динамики рынка в целом (+14% по данным AlphaRM), что объясняется политикой компании по минимизации рисков невозврата дебиторской задолженности, усилением конкуренции и низким темпом роста средней стоимости упаковки. При этом по результатам 2019 г. Протек сохранил лидерство в рейтинге дистрибьюторов с долей рынка 14,8%.
Доходы в розничном сегменте повысились на 13,6%, достигнув 70 млрд руб. на фоне роста количества аптек (+17,7%).
Продажи в производственном сегменте выросли на 20,5% до 12 млрд руб. за счет вывода на рынок препаратов в сегменте онкологии и онкогематологии, усиления работы по продвижению продуктов, а также коррекции объемов и сроков контрактования аптечных сетей.
На фоне роста валовой прибыли на 7,8% коммерческие и административные расходы показали куда больший рост (+9,5%). В итоге операционная прибыль компании составила 7,6 млрд руб. (+1,9%). При этом компания зафиксировала увеличение операционной рентабельности по сегменту «Производство» – с 12,2% до 18%, и падение этого показателя в сегментах «Дистрибуция» - с 2% до 1,3% и «Розница» – с 3,6% до 2%.
Столь неоднозначная динамика была обусловлена сохраняющимся давлением конкуренции на коммерческом и бюджетном сегментах отечественного фармацевтического рынка.
В блоке финансовых статей значительный рост показали проценты к уплате (с 411,7 млн руб. до 3 млрд руб.). Это произошло вследствие изменения стандартов отчетности в части отражения арендных обязательств, при этом пересчет сравнительных показателей за предыдущий период произведен не был. Процентные доходы компании увеличились с 333,7 млн руб. до 816,3 млн руб. на фоне роста средних ставок под которые размещались свободные денежные средства компании. Свыше 576 млн руб. компания отразила в виде убытка от курсовых разниц по финансовым вложениям. В итоге чистые финансовые расходы увеличились с 78 млн руб. до 2,2 млрд руб.
Это обстоятельство обусловило снижение чистой прибыли Протека до 3,5 млрд руб. (-43,7%). Сама компания оценивает негативный эффект на чистую прибыль от введения нового стандарта почти в 1 млрд руб.
Отметим, что в сентябре-октябре 2019 г. Группа Протек приобрела несколько организаций, владеющих рядом объектов недвижимого имущества, предназначенных для сдачи в аренду. Руководство выделило данный компонент Группы в отдельный операционный сегмент «Недвижимость» и планирует активно развивать данный сегмент путем расширения перечня объектов недвижимости и сдачи их в аренду. Помимо этого, были приобретены организации, владеющие активами, на базе которых Группа намерена создать клинический комплекс для оказания медицинских услуг третьим лицам. Этот компонент Группы был выделен в операционный сегмент «Медицина». В настоящее время сегмент еще не начал активную деятельность и находится на стадии выработки концепции своего развития.
Важной новостью стало объявление в январе текущего года Протеком программы обратного выкупа акций в объеме 72,4 млн шт. (13,7% капитала) по цене 100 руб. за бумагу. Фактически это все акции, которые не контролирует основной владелец компании Вадим Якунин. В итоге в рамках оферты было приобретено 69,87 шт. (13,25% капитала). Это означает, что доля мажоритарного акционера вместе с аффилированными лицами составляет больше 95% и у него есть право сделать принудительный выкуп.
После выхода отчетности мы понизили прогнозы по финансовым показателям компании на текущий и последующие годы, отразив снижение операционной рентабельности в сегменте дистрибуции .
Следствием этих изменений стало снижение потенциальной доходности акций компании.
На данный момент акции Протека торгуются с коэффициентом P/E 2020 около 9 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»