В этой статье я хочу разобрать, что такое ВДО, есть ли риски в ВДО и привести несколько примеров.
Появление ВДО
Изначально популяризации ВДО (высокодоходных облигаций) положил начало Майкл Милкен. Он скупал недооцененные высокодоходные облигации и ждал восстановления их цены, также получал доход на купонах. Появление высокодоходных облигаций связано было с ухудшением финансового состояния надежных компаний, из облигаций которых все начинали выходить. В результате они резко падали в цене, соответственно доходность по ним резко возрастала. Назывались такие облигации "Падшие ангелы". В последствии Майкл Милкен стал заниматься выпуском ВДО относительно небольших и закредитованных компаний, и основной целью таких выпусков зачастую стали поглощения компаний (Cамым ярким поглощением стало поглощение компании Revlon). Также стали выпускаться облигации с целью "перезанять" и отсрочить отдачу долга. Постепенно это привело к большому числу банкротств компаний, выпускавших ВДО, а Майклу Милкену запретили заниматься высокодоходными облигациями и наложили огромный по тем временам штраф. Подробнее о нем можно почитать в книге Конни Брук "Бал хищников".
Какие облигации считаются ВДО.
Сразу следует отметить, что размер доходности по ВДО четко не опрелелен, каждая компания сама определяет, какой процент доходности отнесет компанию к ВДО. Можно четко сказать, что облигации голубых фишек к ВДО не относятся. Но это сразу видно и из их доходности. То же можно говорить и о крупных надежных компаниях. Например, облигации АО Уралкалий ПБО-06-Р имеют доходность 6,85% годовых.
Основным критерием отнесения ВДО к ВДО является их доходность, что видно из определения. Считаю, что другие показатели, как величина компании, закредитованность и другие признаки не являются основополагающими.
Какой доход считать достаточным для отнесения к ВДО. Есть разные взгляды, например, ставка по купону выше 11 или 12% годовых. Наиболее оптимальный подход можно взять из налогового законодательства. По нему ставка налога на доходы по облигациям, выпущенным до 2017г. равна 13%. По облигациям, выпущенным после 1 января 2017 г. ставка налога составляет 35% от суммы, превышающей ставку рефинансирования + 5%. В настоящее время ставка рефинансирования равна 5,5%. В таком случае к ВДО будут отнесены облигации с доходностью от 10,5%. Ставку рефинансирования принимает и публикует ЦБ РФ. При этом этот показатель не зависит от того, облигации компании какого листинга размещены (листинг - показатель величины и надежности компании. По умолчанию всем облигациям присваивается третий уровень листинга. По заявлению компании и при его рассмотрении, решается, можно ли ей присвоить более надежный уровень листинга)
Почему эмитенты облигаций дают более высокий доход?
Самыми надежными облигациями являются государственные. По ним доход наименьший. Но и риски минимальны. По мере возрастания риска, связанного с эмитентом (дефолт, просрочка), купон по облигациям растет. Это связано с тем, что при одинаковой доходности облигаций, выбор будет в пользу менее рискованного эмитента. Поэтому наиболее надежные компании дают доход по купонам облигаций немного больше ставки рефинансирования, компании поменьше, доход побольше, а небольшие компании, недавно появившиеся, или сильно закредитованные, дают наибольший доход. Соответственно больший доход означает и риски .
Риски ВДО.
В среднем на рынке банкротится 10-15% ВДО. В лучшее время он достигает порядка 5%. Риски банкротств резко усиливаются в моменты кризисных явлений в экономике.
Данный показатель очень зависит от эмитента. Причем не всегда размер эмитента или размер выпуска облигации говорит о его надежности. Примером могут служить облигации Открытия Холдинг, или Соломенского лесозавода - крупнейшего лесоперерабатывающего предприятия Карелии. Если говорить о Соломенском лесозаводе, то он долгое время был убыточным, и в конце концов это привело к дефолту по бумагам.
Примером дефолта может служить и ПАО"Сибирский гостинец". Это компания, выпускающая один вид продукции, небольшая по своему размеру, и здесь выход нашли в том, что облигации, при наступлении дефолта, по договоренности, стали акциями компании.
Если говорить об отрасли эмитента, то это тоже не всегда характеризует эмитента облигаций. например, ООО "Самаратранснефть", занимавшаяся терминалом по перегонке нефти, объявила технический дефолт по купонным выплатам и подала на банкротство.
Есть ли выход?
Так можно ли хоть что-то сделать, чтобы увидеть, что будет происходить с компанией и ее облигацией. Существуют некоторые особенности отбора и определения рисков. Например, посмотреть отчет и проанализировать ее прибыльность и доходность. Если компания убыточна, то следует подумать... Примером может служить ПАО "Калужская сбытовая компания". Но несмотря на убыточность, это довольно приличная по размеру компания, является открытым акционерным обществом, и является крупным поставщиком энергии в городе.
Следует глянуть на уровень закредитованности компании. Например, популярен нынче метод Долг/EBITDA.
Стоит посмотреть, какое количество своих средств вложено в дело, например, посмотреть Уставный капитал.
Следует посмотреть на количество нераспределенной прибыли, что говорит о возможности компании направить деньги в нужное русло (дивиденды, в основные средства и т.д.).
Если у компании большое количество основных средств и запасов, это не всегда гарантия, но все же говорит о том, что у предприятия есть база.
Посмотреть на уровень листинга - это тоже вариант, но почти все ВДО отнесены к третьему уровню листинга. Исключением является АО "Обувь России", которая входит во второй уровень листинга.
Следует также обратить внимание, что если облигации компании сильно недооценены, это может вызывать определенное подозрение. Это может быть вызвано тем, что от облигаций избавляются и по более высокой цене их не хотят брать.