https://t.me/ideas_monetization
Кредит Свисс очень близок к своим прогнозам на конец 2020 года и, следовательно, снижает тактический вес до «по рынку», хотя и ожидает, что MSCI AC World будет на 12% выше текущих уровней к концу 2021 года.
Почему КС ожидает краткосрочной консолидации:
1) премия за риск по акциям (ERP) упала до 7% и теперь соответствует гарантированной ERP (последняя определяется спредами и PMI);
2) кредит в некоторой степени опережает акции, и КС больше не находит спреды с высокой доходностью явно привлекательными;
3) акции обычно падают после спада в ISM;
4) показатели рынка соответствуют пересмотру прибыли (который, похоже, ухудшится) - КС понижает свой прогноз роста EPS в Европе до конца 2020 года до -40% (ранее -33%);
5) ралли на рынке сопровождалось низкими объемами (как было в ‘09).
Прежние минимумы удержатся: 8 из 9 факторов указывают на то, что мартовские минимумы должны держаться (ключевой точкой графика является 200-недельная скользящая средняя с 2650 SPX).
Надо покупать на слабости рынка так как:
1. К концу 2021 года мы должны приблизиться к уровням предвирусного ВВП в США и Европе, потому что:
i) схемы гарантирования кредитов до 50% корпоративного долга должны ограничивать рост банкротств;
ii) заявленное налоговое смягчение на 3-6% ВВП в большинстве регионов недооценено из-за временных схем выплаты социальных пособий;
iii) можно избежать крупного глобального сокращения доли заемных средств, потому что цены на жилье в Китае не упали, и ЕЦБ, по крайней мере, пока, поддерживает Италию;
iv) уровень смертности от COVID-19 для людей в возрасте до 60 лет очень низок, и, таким образом, они могут вернуться к работе по мере улучшения тестирования, лечения и процедур. Китай и Южная Корея продемонстрировали минимальное увеличение числа инфекций по мере возвращения этих людей на работу. Это означает, что EPS на конец 21 года на 10% ниже EPS на конец 19 в США (22% в Европе) - КС прогнозирует падение во 2-м и 3-м кварталах аналогичное тем, которое наблюдалось в Китае в 1-м квартале.
2. Кредитор оплачивает все это через резко отрицательные реальные ставки. КС считает, что очень важно, что фискальная политика будет оставаться мягкой в период подъема (в отличие от периода после 2011 года), а легкие деньги, мягкая фискальная политика и центральные банки, поощряющие превышение инфляции, позволят инфляции вырасти до 2,5–3%. Центральные банки ограничивают доходность облигаций (на уровне 1%), и, таким образом, реальная доходность облигаций может упасть до минус 2%, как в 1942-1951 гг. (И после других пандемий).
3. Надо смотреть на ERP, а не P/E. Исходя из P/E, можно ожидать, что рынок достигнет новых минимумов (средний медвежий рынок обесценивает 35%). Но ключ в том, что постоянное падение реальной доходности облигаций приводит к росту премии за риск акций. Если, как полагает КС, кредитные спреды несколько упадут и ISM завершит 2020 год на уровне 50, то 2900 по S&P 500 оправдано и мы могли бы преодолеть старые максимумы, если к концу 2021 года спреды упадут до средних уровней. Если TIPS упадет до -2%, а ISM повысится до 50, то по справедливой стоимости P/E увеличится до 20,5x (что эквивалентно 3100 в EPS на конец 2021 года).
4. Цена фьючерсов на дивиденды в США закладывают очень много пессимизма (падение на 20% в 2021E в США, на 48% в Европе и на 56% в Великобритании). Кроме того, избыточная ликвидность очень поддерживает выплаты дивидендов.
5. История - не гид. Рынки с понижательной тенденцией, сопровождаемые рецессией, наблюдали дно минимум через шесть месяцев после пика рынка, но с 1940 года ралли на медвежьем рынке не превышало 21% (по сравнению с 28,5% в настоящий момент на пике).
Ключевые риски: ограниченный иммунитет у тех, кто вылечился от COVID-19 и раннее ужесточение налогово-бюджетной политики, ‘Italexit’ или сокращения рычага в Китае.