Безусловно, самое капиталистическое проявление капитализма в нашем мире - фондовые биржи. Их зачастую представляют как просторные залы в высоких небоскребах, где несколько десятков мужчин в костюмах без остановки звонят клиентам, кричат и вечно куда-нибудь торопятся. Именно так фондовая биржа выглядит в большинстве фильмов, и именно так воображает себе этот финансовый институт большая часть людей, что, безусловно, является очень гиперболизированным. Ведь если начать углубляться в тематику торгов ценными бумагами, то можно наткнуться на гигантскую стену из кучи терминов, разбирать которые решается не каждый. И вот за этой стеной скрывается от многих глаз гигантская финансовая машина, которая, как и любой другой экономический институт, за последние несколько десятилетий пережила период компьютеризации.
С появлением компьютеров на фондовой бирже участники рынка стали быстрее получать информацию, им стало легче продавать ценные бумаги. В свою очередь биржи получили возможность избавиться от многочисленного штата сотрудников в пользу техники: компьютеров и серверов, где происходят торги. Безусловно, все эти нововведения увеличивают интенсивность торгов ценными бумагами.
Но дьявол кроется в деталях. При отправке участником торгов запроса на покупку той или иной ценной бумаги происходит задержка, во время которой сигнал, исходящий от компьютера трейдера, достигает вычислительных машин биржи. Вот на этом моменте и появляется высокочастотная торговля.
Как следует из Википедии, Высокочастотный трейдинг (от англ. HFT - high frequency trading) - основная форма алгоритмической торговли на финансовых рынках, в которой современное оборудование и алгоритмы используются для быстрой торговли ценными бумагами. Из этого определения можно выцепить ключевые принципы HFT:
1. Специальное техническое оборудование
2. Алгоритмичность - строгая программа, выполняемая компьютером
3. Скорость передачи информации
Наиболее привлекательны для высокочастотного трейдинга рынки с большой волатильностью.
Волатильность – это изменчивость цены. Резкое падение или рост цены обычно приводит к росту волатильности, а когда цена долго колеблется вокруг определенной отметки, волатильность снижается.
За счет более быстрой передачи информации и команд HFT компании могут эффективно спекулировать ценными бумагами на разных рынках, получая с этого большую прибыль.
Смоделируем ситуацию
В нашей ситуации мы рассмотрим рынок ценных бумаг, где есть несколько бирж: 1,2,3 (подобный рынок существует в США). Первым игроком будет обычный участник рынка, не обладающий специальным оборудованием, которое есть у второго игрока - высокочастотного трейдера. Итак, обычный участник хочет купить 1000 акций компании Z. Он посылает запрос, который отправляется на исполнение сначала на биржу 1, где участник покупает 200 акций. Далее заказ идет на последующие биржи. Но HFT алгоритм, видя, что существует спрос на акции компании Z, скупает на остальных биржах ценные бумаги этой компании быстрее, чем до этих бирж доходит заказ участника. После этого, как только цена на данные акции повышается, HFT алгоритм продает их. Далее операция повторяется. Безусловно, это одна из множества HFT стратегий, существуют и другие.
Выгода от продажи одной акции в ходе высокочастотной торговли может равняться десятой или сотой части цента, но благодаря бешеным скоростям возможно совершать бесчисленное множество подобных операций в день, что по итогу приносит колоссальный доход. Например, одной из крупнейших HFT фирм является Citadel AAL, доход которой составил 4,134 миллиарда долларов после налогообложения в 2014 году.
Что касается ключевой отличительной особенности высокочастотного трейдинга - скорости, в 2015 году торговые алгоритмы заключали сделки за 10 миллисекунд, а сейчас рекордом является 4,09 миллисекунды. Например, человеческий глаз моргает со скоростью от 300 до 400 миллисекунд.
За счет чего развивается такая бешеная скорость?
1. Оптоволокно. Оптоволоконные кабели на данный момент наиболее быстрое средство для передачи данных. Учитывая последние разработки, оптоволокно может передавать 159 терабит в секунду на расстояние 1045 километров. Соответственно, проложив оптоволоконную связь, мы обеспечим более быструю передачу информации. Однако здесь есть физические ограничения. Так, оптоволокно, как и другие трубы и кабели, нельзя прокладывать просто напрямик. Их прокладку необходимо связывать с географией местностей (горы, реки), зданиями и объектами иной инфраструктуры.
2. Колокация - расположение серверов HFT фирм в здании биржи, которое помогает быстрее получать актуальную информацию.
3. Программное обеспечение - оптимизация алгоритмов торговли тоже способствует более быстрой торговле.
терминология для следующего абзаца!
Фьючерсный контракт — это договор между покупателем и продавцом о покупке/продаже какого-то актива в будущем.
E-minis - это фьючерсные контракты, которые представляют собой часть стоимости стандартных фьючерсов .
После технической составляющей вопроса можно рассмотреть реальный кейс из области высокочастотной торговли.
Перед вами промышленный индекс Dow Jones 6 мая 2010 года. Наиболее интересен будет обвал примерно на 10% в правой части. По поводу причин происхождения данного обвала, именуемого в англоязычной прессе Flash Crash ("молниеносный обвал"), существует несколько теорий, однако американская Комиссия по ценным бумагам выдвинула следующую версию:
Причиной была разовая продажа 4,1 млрд. долларов США фьючерсных контрактов E-mini. Эта разовая продажа ощутимо опустила цену данных ценных бумаг, что спровоцировало HFT алгоритмы продавать эти же бумаги. Вслед за их продажей цена на эти фьючерсы падала, и алгоритмы начали покупать фьючерсы E-mini с целью их мгновенной перепродажи на других биржах, где обновление цен происходило медленнее, чем передача данных высокочастотных трейдеров. Таким образом, алгоритмы нескольких компаний перекупали друг у друга фьючерсы, зарабатывая на технических просчетах бирж. Между 2:45:13 и 2:45:27 HFT торговали более 27 000 контрактов, что составляло около 49 % от общего объема торгов! В 14:45:28 торговля на E-Mini была приостановлена на пять секунд, что остановило действия алгоритмов и, через некоторое время, когда участники рынка «успели отреагировать и проверить целостность своих данных и систем, интерес со стороны покупателя и стороны со стороны продавца вернулся, и начал функционировать процесс упорядоченного определения цены». К 15:00, большинство цен акций вернулось в изначальное положение.
После данного инцидента Комиссия по ценным бумагам начала вводить запреты на некоторые виды спекулятивных высокочастотных алгоритмов, однако "молниеносные обвалы" происходили и дальше.
В приведенном кейсе мы увидели, что на рынке торгуют множество HFT фирм. Сколько же их?
В Соединенных Штатах в 2009 году высокочастотные торговые фирмы представляли 2% из примерно 20 000 действующих на сегодняшний день фирм, но на них приходилось примерно 60% от общего объема заказов на акции. Банк Англии оценивает аналогичные проценты для доли рынка США в 2010 году, также полагая, что в Европе на HFT приходится около 40% объема заказов на акции, а в Азии - около 5–10%. Основными американскими HFT компаниями по прежнему являются Virtu Financial, Tower Research Capital, IMC, Tradebot and Citadel LLC.
А что в России?
На Московской бирже HFT-участники выполняют от 35 до 57% всех сделок.
Ликвидность — это возможность быстро продать любую вещь по рыночной цене.
Дисбаланс – это разница между предоставленной и изъятой ликвидностью по отношению к общему объему торгов, то есть влияние HFT на ликвидность.
Внимательный читатель заметит, что с 2009 года доля HFT на рынке неумолимо снижается, несмотря на технический прогресс.
Ключевым фактором снижения доли HFT фирм на рынке является снижение его волатильности. Достаточно вспомнить, что в 2009 году рынок еще переживал всемирный кризис, начавшийся в 2008 году, когда обвалился сектор ипотечного кредитования. Большая динамика изменений цен на акции сделала высокочастотный трейдинг невероятно прибыльным, что повлияло на последующее вовлечение других фирм в мир высоких частот. Однако чем больше торговых алгоритмов на рынке, тем меньше доля обычных трейдеров. Помимо этого, чем больше алгоритмов зарабатывает на текущих просчетах рынка, тем скорее эти его слабые места нивелируются, и общая доходность каждой конкретной стратегии понижается. Это ведет к постепенному снижению волатильности рынка и уменьшению рентабельности использования HFT.
Так же, одним из наиболее важных аспектов высокочастотного трейдинга является техническое обеспечение высокоскоростной передачи данных. В условиях жесткой конкуренции, когда для успешной торговли необходимо добиться более высокой скорости, чем твои конкуренты, требуются огромные суммы на исследование и совершенствование технологий, иначе для компании пропадает смысл высокочастотной торговли. Сейчас исследователи добились физических пределов передачи данных, а открытие новых способов слишком дорогое занятие, которое врядли окупится. Однако крупные компании по прежнему тратят сотни миллионов долларов на повышение технической составляющей их алгоритмов. Более того, покупка и содержание такого оборудования обходится от 20 миллионов долларов в год за небольшую HFT систему, до 100 миллионов и больше за обширную сеть. Техническое отставание в HFT бизнесе в свою очередь может привести к провалу. Например, в августе 2012 года из-за нестабильности HFT платформы Knight Capital данная фирма потеряла 440 миллионов долларов.
Так же правительства разных стран начали активно регулировать эту отрасль с начала 2010-х годов, что создало определенные рамки для HFT трейдеров и сделало это занятие не таким привлекательным, как до начала регулирования это сферы.
Из всего вышеперечисленного можно сделать вывод, что высокочастотная торговля уже стала неотъемлемой частью современных рынков. Оценка существования HFT очень сильно разнится.
Плюсами наличия HFT фирм на рынке можно назвать:
- Увеличение торговых операций на рынке, повышение их ликвидности
- Развитие технологий
- Инвестирование в бизнес, ведь покупая акции, HFT фирмы становятся инвесторами
- Определение и нивелирование "провалов" рынка
- Беспроигрышность торговли. Торгуя с минимальной прибылью на одну акцию, делая упор на количество, HFT фирмы буквально исключают торговлю в минус (это не относится к случаям технических просчетов алгоритмов). Это исключает тот самый фактор "чутья рынка", когда человек, торгующий на бирже должен знать, когда цены поднимутся или опустятся, чтобы не уйти в минус.
К минусам можно отнести:
- Частые случаи "молниеносных обвалов"
- Нечестное преимущество по отношению к другим участникам рынка. Порог для создания собственной HFT платформы высок, не все организации могут себе это позволить, тем более частные лица. Однако большее количество информации, которые HFT получают за счет скорости передачи данных, слишком весомое преймущество
- Манипулирование рынком, связанное с умышленным использование различных видов спекуляций, доступных только на уровне HFT, наносящих урон всему рынку.
- Использование уязвимостей рынка
Подводя итог, можно сказать, что технологии, позволяющие получать преимущество в информации и дальше будут активно внедряться. Помимо внедрения популярного сейчас самообучающегося искусственного интеллекта, идет поиск новых путей быстрой передачи информации на замену оптоволокну.
Статья пишется в апреле 2020 - в разгар всемирной эпидемии коронавируса, вслед за которой безусловно начнется всемирная рецессия в экономике - количество HFT фирм на рынке увеличится, как в 2009 году.
PS. данная статья написана под впечатлением от книги Майкла Льюиса "Flash Boys: Высокочастотная революция на Уолл-стрит". Это невероятно годная книга, в которой рассказано про всю современную HFT торговлю через призму увлекательной детективной истории с реальными персонажами. Рекомендую всем к прочтению.
Помимо этого в данной статье отражена информация со следующих источников:
Информативная статьи про Россию
Про развитие высокочастотного трейдинга
Про функционирование высокочастотного трейдинга
Отличный сайт с понятными определениями
Англоязычные источники:
Про сущность высокочастотного трейдинга