Русская Аквакультура раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2019 год.
Выручка компании подскочила в 2,7 раза, составив 8,8 млрд руб. Это стало следствием проводившейся компанией в последние годы политики ежегодного зарыбления и развития собственной сети продаж. Дополнительным плюсом стали сложившиеся высокие цены на мировом рынке лосося, оказавшие существенное положительное влияние на маржинальность аквакультурного бизнеса.
Компании удалось увеличить реализацию в 2,7 раз, до уровня 18,1 тыс. тонн. Кроме того, рост биомассы отразился в существенном увеличении справедливой стоимости биологических активов (2,6 млрд руб.).
Себестоимость реализации выросла в 3 раза до 6,6 млрд руб., а коммерческие и административные расходы выросли на 21,5%, составив 670 млн руб., в связи с ростом затрат на оплату труда и транспортных расходов. В результате операционная прибыль выросла на 63,7%, составив 4,1 млрд руб.
В блоке финансовых статей отметим рост чистых процентных расходов с 218 до 255 млн руб. на фоне увеличившегося чистого долга с 3,7 млрд руб. до 4,0 млрд руб. связанного с развитием бизнеса.
Отрицательные курсовые разницы составили 47 млн руб. против положительных 0,4 млн руб. годом ранее. Отметим также наличие дохода от участия в ассоциированных компаниях в размере 50 млн руб. Напомним, что в ноябре 2018 г. в рамках построения вертикально-интегрированного холдинга компания приобрела 40% в ООО «Мурманрыбпром», занимающимся переработкой рыбы, а также аналогичную долю в ООО «Три ручья», занимающимся арендой и управлением недвижимостью. Потери биологических активов составили 548 млн руб. против 32 млн руб. на фоне роста объемов производства.
Добавим, что в структуру холдинга входит ряд дочерних предприятий, которые имеют статус сельскохозяйственного производителя и освобождены от уплаты налога на прибыль, что позволяет ПАО «Русская Аквакультура» достаточно сильно экономить – эффективная налоговая ставка равна всего 0,8%. Кроме того, компания получает государственные субсидии для компенсации банковских кредитов – 133,3 млн руб. в отчетном году против 78,4 млн руб. годом ранее. Эффективная процентная ставка по кредитам в рублях, скорректированная на эффект государственных субсидий, за 2019 год составила 6,59% против 7,88% годом ранее.
В итоге чистая прибыль Русской Аквакультуры составила 3,3 млрд руб., что на 42,2% выше результата предыдущего года.
По линии балансовых показателей отметим существенный рост основных средств (с 3,1 до 4,9 млрд руб.). Среди существенных инвестиций можно выделить проект по увеличению мощностей смолтового завода, покупку второго живорыбного судна и баржи для механического делайсинга рыбы, новых садков и другого рыбоводного оборудования.
Одновременно с этим компания озвучила ориентиры по годовому объему производства рыбы (20 тыс. тонн в 2020 году). В настоящее время, компания владеет правами на 36 участков для выращивания лосося и форели. Как заявляет компания, общий объем потенциального выращивания на данных участках составляет около 50 тыс. тонн красной рыбы.
Судя по приведенным данным, компания воплощает на практике озвученные ранее положения стратегии развития. По итогам вышедшей отчетности нами были отражены изменения в экономике компании. Хотя планы по объему выручки и не были реализованы, но изменения справедливой стоимости биологических активов превзошли все наши ожидания. Нами были повышены ориентиры по ключевым показателям компании на будущий период в связи с большим объемом производства рыбы. Прогноз финансовых показателей на последующие годы также был пересмотрен в сторону повышения. Следствием этого стал существенный рост потенциальной доходности акций.
Переход на ежегодное зарыбление, контроль полного цикла выращивания рыбы, эффективная организация поставок корма, вкупе с развитием собственной системы продаж могут позволить компании уверенно и динамично развиваться.
На данный момент акции компании торгуются с P/E 2020 около 6 и пока не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»