Может показаться, что меры поддержки со стороны нашего Правительства очень маленькие на фоне мер, предпринимаемых в некоторых других странах. Именно сейчас почему-то в России решили объявить о налогообложении депозитов и об отмене льгот по инвестициям в облигации. (Увеличение налогового бремени не имеет отношения к сегодняшнему кризису, но момент для объявления выбран неудачный). Сами цифры объявленной поддержки для бизнеса и граждан тоже не впечатляют.
Но Россию вообще сложно сравнивать с теми, с кем хотелось бы.
Мир в этом году ожидает рецессия. Рецессия - это два последовательных квартала отрицательного роста ВВП. ВВП Китая в 1 квартале 2020 упал на 40%. ВВП США упал на 6%. ВВП ЕС упал на более чем 6%. Эти три региона - это 60% мирового ВВП. Последние 10 лет мировой ВВП рос примерно на 2,8% в год в среднем. Очевидно, что в 1 квартале мировой ВВП в минусе. Второй квартал будет хуже. Американские банки типа Goldman Sachs или Morgan Stanley ожидают падения ВВП США на 34-40%.
Со времён второй мировой в мире было 4 глобальных рецессии: 1975, 1982, 1991 и 2009. Обычно такие рецессии очень скоротечны, но в 2009 она длилась весь год. Похоже, в этот раз тоже продолжится год (при этом рынок сейчас ожидает начало роста во втором полугодии, особенно в 4 квартале).
Я не столь уверен.
Любой кризис бьет по бедным сильнее, чем по богатым. Любая глобальная рецессия бьет по разливающимся рынкам сильнее, чем по развитым.
В марте из фондов, ориентированных на развивающиеся рынки, инвесторы забрали $83 млрд. Это больше, чем в любом месяце с 2008. Думаю, и в 2008 такого плохого месяца не было. Но мы в России этого ещё не почувствовали. Рекордный в истории отток иностранных инвестиций не двинул курс рубля к 86, как это было в 2014-2015. Почему?
Прежде всего, спасибо санкциям.
За прошедшие 10 лет совокупный долг крупнейших развивающихся стран вырос до более $72 трлн. Только в этом году они все должны погасить примерно $5,5 трлн. Это большое испытание, когда новый долг разместить проблематично (на рынке отток инвесторов), экспорт встал из-за падения спроса на все подряд, сельскохозяйственный экспорт встал из-за запретов продавать за границу, а нефть обрушилась.
Но у России еще в феврале резервы ЦБР были $570, а весь долг вообще $470, то есть, можно было все погасить и ещё $100 млрд бы осталось. Относительно маленький совокупный долг во многом вызван санкциями на новый $ госдолг, на внешние долги госбанков и энергетиков. Рублевый долг вырос сильно, госкомпании замещали внешние долги внутренними в своих пассивах. Но рублёвый долг, во-первых, тоже очень небольшой по сравнению с экономикой, во-вторых, не становится дороже в обслуживании из-за падающего курса рубля, скорее наоборот, со временем инфляция его «съест», лишь бы у компании было это время. Опять же большинство российских заемщиков имеют низкую долговую нагрузку и таким временем располагают.
В этом первое отличие.
Второе. При нормальной рецессии страдает промпроизводство. Склады переполнены из-за упавшего спроса. Работников увольняют пока запасы не израсходуются со временем. Уволенные дефолтят кредиты и тд.
В США 85% работников заняты в сфере услуг. Этот вирус ударил больше всего именно по сфере услуг. Все ругают Россию за низкий темп роста производительности труда. Он низкий из-за доминирования в нашей экономике «старых» секторов, с низкой добавленной стоимостью, у нас много добычи ископаемых и мало услуг, если проще говорить. Наша экономика страдает от низких цен на нефть, но не из-за того, что 85% работников под риском увольнения. Услуги у нас неразвиты.
Третье отличие. В мире выпадающий спрос компенсируется государственными стимулами. Частные компании терпят убытки и ничего не покупают поэтому на западе растут государственные бюджетные расходы и дефициты. Но в России и так государство во многих главных отраслях доминировало и дополнительно увеличить его присутствие сложно. Доля малого бизнеса в экономике сравнима с изменением в нашем ВВП за 1-2 года, то есть, погрешность.
Четвёртое отличие. В России всем плевать на капитализацию рынка акций (только недавно в KPI топ менеджеров нескольких госкомпаний вписали всё-таки рост капитализации, но я не воспринимал это всерьёз и раньше, а теперь и подавно не до того). Население в России мало вовлечено в фондовый рынок. Наши пенсионные фонды очень консервативны и вкладывают в акции не больше 5-10% активов, в ту же недвижимость вкладывают сопоставимые или большие суммы. В основном пенсионные фонды вложены в облигации и держат депозиты. Поэтому в России главное - облигации (в мире тоже, но никому в США облигации не интересны, а зря, они там теперь жалеют наверное, трежериз в плюсе процентов на 20% с начала года).
К сожалению, налоговые перемены, объявленные Путиным, в отношении облигаций, очень сильно меняют всю философию инвестирования в них. Обидно, что льготы, введённые с начала 2017 года, решили отменить с 2021. Такие меры не стимулируют долгосрочное инвестирование, так как кардинально меняют всю доходность для физических лиц. Но это тема отдельная.
