Участники G7 говорили, что валютные рынки должны основываться на основных принципах. Некоторым это показалось бессмысленным. Что еще могло бы стимулировать большую часть рынков капитала, оборот в 6,6 триллиона долларов в день до кризиса, кроме макроса? Проблема в том, какие макро факторы должны определять обменные курсы.
Похоже, что существует приблизительный консенсус в отношении макроэкономических факторов, которые необходимо включить. Это как если бы переменные уравнения в целом согласовывались, а различия были в коэффициенте или весе, заданном для каждой переменной. Существует также разногласие относительно того, как переменные и коэффициенты взаимодействуют друг с другом. Метрики представляют собой другой набор задач: абсолютные или относительные, реальные или номинальные. Некоторые данные должны быть скорректированы с учетом сезонных колебаний (например, продажи автомобилей), в то время как другие данные (финансовое положение) могут нуждаться в структурной корректировке.
Все, что сейчас за окном. Точки экономических данных интересно отслеживать, но они мало медвежьи в отношении того, что происходит на рынках капитала. Все признают, что деловой цикл закончился эффектно, и, в отличие от других спадов за последние 30 лет, он не начался в финансовом секторе. Если данные устойчивы, как производственные PMI, это происходит из-за изворотливости, например, времени доставки. Если информация плохая, как, например, первоначальные заявки на пособия по безработице, которые доступны из нескольких стран (например, США, Великобритания, Канада), и показания PMI, инвесторы знают, что все может ухудшиться.
Вот пять вещей, которые будут внимательно отслеживаться на предстоящей неделе:
1. Covid-19: инвесторы и общественность поднимаются по кривой обучения в понимании распространения вируса. Понятно, что подтвержденные случаи не могут быть поняты независимо от тестирования. При тестировании симптомов и / или госпитализации, вероятно, будет высокий положительный коэффициент, который сам по себе не является особенно информативным. Также не существует согласованного определения того, что означает гибель Ковид-19. Все, кто проходит с вирусом, умирают, потому что вируса? А что за гибель тех, кто не проверен? Кажется, слишком рано, чтобы делать большие различия в моделях между странами, и часто кажется, что расхождение внутри стран резко. Кроме того, если учесть, что графству Цзя в Китае (население около 640 тыс. Человек) пришлось вернуться в режим блокировки на прошлой неделе. Некоторые штаты США, такие как Флорида, Джорджия и Теннесси, только что начали закрытие. К концу следующей недели в штате Нью-Йорк, который по-прежнему является эпицентром в США, по прогнозам, не хватит вентиляторов. Экономические модели, которые предполагали, что остановка закончится в апреле, возможно, придется пересмотреть, и некоторые европейские страны уже сделали это. Apple утверждает, что ее американский магазин может открыться не раньше середины мая.
2. Европейский ответ: В то время как европейские страны реагируют, а ЕЦБ отреагировал смело, Европа этого не сделала. Эта проблема встанет на повестку дня на следующей неделе, так как Еврогруппа министров финансов стран EMU должна представить главам государств ряд вариантов, которые помогут справиться с финансовыми последствиями войны против Covid-19. Ключевой разрыв в Европе остается между кредиторами и должниками, и важнейшим вопросом является то, как и на сколько должны быть распределены расходы. Многие из тех же людей и стран, которые выступали за общую связь в суверенном кризисе 2010 года, возродили многие из своих аргументов, в том числе заявления о гибели Европы без него. И несмотря на споры о сходстве кризиса с GFC, ключевое различие также поддерживает аргумент в пользу общей связи: морального риска нет. И все же кредиторы отталкиваются от коронной облигации. Значительное бремя задолженности и отсутствие достаточных структурных реформ (другая половина желания Драги «делать все, что нужно») и отсутствие политической стабильности среди нескольких крупных должников, включая Италию, отталкивают кредиторов. Похоже, что они готовы переориентировать Европейский механизм стабилизации, который имеет более 400 млрд. Евро кредитных ресурсов, на кредитную линию на льготных условиях. Тем не менее, если некоторые члены не опираются на свои линии, для тех, кто это делает, будет клеймо. Новая коллективная облигация также поднимает вопросы о старшинстве и подчинении существующих частных кредиторов. в том числе Италия, откладывает кредиторов. Похоже, что они готовы переориентировать Европейский механизм стабилизации, который имеет более 400 млрд. Евро кредитных ресурсов, на кредитную линию на льготных условиях. Тем не менее, если некоторые члены не опираются на свои линии, для тех, кто это делает, будет клеймо. Новая коллективная облигация также поднимает вопросы о старшинстве и подчинении существующих частных кредиторов. в том числе Италия, откладывает кредиторов. Похоже, что они готовы переориентировать Европейский механизм стабилизации, который имеет более 400 млрд. Евро кредитных ресурсов, на кредитную линию на льготных условиях. Тем не менее, если некоторые члены не опираются на свои линии, для тех, кто это делает, будет клеймо. Новая коллективная облигация также поднимает вопросы о старшинстве и подчинении существующих частных кредиторов.
У французов есть самый амбициозный план для Европы, который включает в себя предложение крупных облигаций (5-10 лет), чтобы помочь финансировать расходы на здравоохранение, включая новые возможности здравоохранения, и частично финансируется за счет налога солидарности. У него есть другие важные элементы, такие как мораторий на выплату долгов перед Парижским клубом, новое предложение СДР для развивающихся стран и линии обмена иностранной валюты. Во время GFC была некоторая критика ЕЦБ за то, что он не предлагал линии валютного свопа восточной и центральной Европе. Было бы интересно посмотреть, побудит ли такая акция Китай предложить аналогичное облегчение бремени задолженности тем, кто участвует в Инициативе «Пояс». Было бы неправильно, если бы некоторые использовали мораторий Парижского клуба для обслуживания своих китайских долгов. Министр финансов Германии Шольц предложил кредитный фонд ESM на 200 млрд евро, половина которого будет выделена Италии.
3. Масло: Это был очередной исторический обвал цен на нефть. Избыток до появления вируса стал потопом. Один производитель в США заплатил другой компании, чтобы удалить ее производное нефти, используемое для асфальта, отрицательный показатель для нефти. Ранее США призывали саудовцев разрешить снижение цен, а сейчас цены слишком низкие. Цена на майский WTI колебалась около 20 долларов за баррель, когда Трамп заявил, что успешно ведет переговоры с Россией и Саудовской Аравией о сокращении добычи. Виртуальная встреча ОПЕК и других производителей нефти, запланированная на 7 апреля, теперь, похоже, будет отложена на день или два, чтобы продлить переговоры. Якобы, это будет рассматриваться как конструктивное развитие. Тем не менее, на встрече в Белом доме между президентом и производителями нефти,
США трудно критиковать картель, в том числе угрозы судебных исков, а затем призвать его стать более сильным картелем путем координации сокращения производства. Еще сложнее видеть, что США формально сотрудничают с сокращением производства как по идеологическим, так и по практическим причинам (высоко децентрализованное производство сланца). Тем не менее, слабые цены и растущие затраты на хранение, т. Е. Рыночное давление, вынуждают несколько американских производителей сокращаться. По оценкам Baker Hughes, на прошлой неделе в Пермском крае простаивали 31 31 установка. За последние три недели 16% буровых установок в регионе простаивали. Новым мексиканским производителям будет разрешено сократить производство с государственных земель как минимум на 30 дней и может быть продлено до 120 дней. По оценкам, 33-40% доли Нью-Мексико в добыче в Пермском бассейне приходится на государственную землю.
4. Отрицательные цены: Реакция Федерального Резерва на кризис была в трех измерениях. Во-первых, это собственно денежно-кредитная политика, а именно снижение ставок и теперь покупки активов с неограниченным сроком действия. Второе измерение - это различные возможности для поддержки различных частей рынков капитала. Федеральная резервная система создала специальные инвестиционные инструменты, засеянные средствами (Стабилизационные фонды) из Казначейства и использует их для покупки коммерческих бумаг, корпоративных облигаций, муниципальных облигаций, ценных бумаг, обеспеченных активами, и в скором времени займов для малого и среднего бизнеса. Свопы и линии репо с иностранными центральными банками - это усилия по обеспечению стабильности на рынках капитала. Третье измерение - это сдержанность, которая также применяется, например, решение, принятое на прошлой неделе, об ослаблении правил коэффициента ликвидности. Некоторые наблюдатели считают, что эти меры в конечном итоге приводят к отрицательным ставкам в США. Есть немного больше чем 10 триллионов долларов отрицательных облигаций. Пока что только страны с отрицательными политиками имеют отрицательные рыночные ставки. И единственные страны, которые прошли нулевую границу, имели положительное сальдо сбережений (= положительное сальдо текущего счета).
Швеция, а не США, может оспорить это введение. В конце прошлого года Риксбанк поднял ставку репо до нуля. Тем не менее, кривая, от трехмесячного векселя (-15 б.п.) до 10-летнего выпуска облигаций (-18 б.п.), предлагает отрицательную доходность. Тем не менее, депозитная ставка отрицательная 10 б.п. Некоторые доходности по американским ГКО упали на отрицательную территорию, но объемы предложения и менее волатильные рынки показали рост доходности. Доходность за шесть месяцев превышает 10 б.п. на резервы. Это не означает, что двухлетняя доходность в США не может упасть до аналогичного уровня. Двухлетняя доходность в Великобритании составляет восемь базисных пунктов.
5. FX: Валютный рынок остается волатильным и полосатым. Трехмесячная предполагаемая волатильность для основных валют примерно в два раза выше, чем в начале февраля. В последние дни выделяется слабость евро, который также является ключевым фактором индекса доллара. В евро была самая слабая из основных валют, упав почти на 3% по отношению к доллару. Чрезвычайная премия за финансирование в долларах США, наблюдаемая в трехмесячных валютных свопах, была полностью решена, а затем и некоторые. На самом деле, премия за евро находится на рекордно высоком уровне, увеличиваясь каждый день на прошлой неделе с примерно 25 б.п. до примерно 65 б.п., и все же евро падает каждую сессию на прошлой неделе. Премия за фунт выросла до новых рекордных максимумов выше 40 б.п. (с 27 б.п. на предыдущей неделе). Неделя назад иена все еще была со скидкой (-43 б.п.) и сейчас находится на уровне 34 б.п. Чтобы поместить это в перспективу, премия иены является первой за восемь лет. Канадский доллар все еще со скидкой, но дисконт был уменьшен с -70 б.п. в середине марта до -14 б.п. в настоящее время, и Банк Канады до сих пор не использует свои линии свопа с ФРС. Между тем, спред OIS / LIBOR остается экстремальным и показывает, что кредитование на суше и на море остается дисфункциональным. И именно это несоответствие может помочь объяснить, почему мультивалютные свопы выглядят настолько искаженными. Распределение OIS / LIBOR остается экстремальным и показывает, что кредитование на суше и на море остается дисфункциональным. И именно это несоответствие может помочь объяснить, почему мультивалютные свопы выглядят настолько искаженными. Распределение OIS / LIBOR остается экстремальным и показывает, что кредитование на суше и на море остается дисфункциональным. И именно это несоответствие может помочь объяснить, почему мультивалютные свопы выглядят настолько искаженными.
