(Мнение Bloomberg) - Covid-19 делает или ломается за евро.
Единственный способ, которым Европейский центральный банк может убедить рынки в том, что он сделает все возможное, чтобы спасти единую валюту в текущем кризисе, - это отказаться от добровольных политических ограничений на активы, которые он может купить в рамках своей программы количественного смягчения. Они охватывают так называемые «лимиты эмиссии», которые диктуют, что ЕЦБ не может купить более одной трети приемлемого долга страны, и «ключ капитала», который настаивает на том, что покупки облигаций центрального банка пропорциональны доле капитала, принадлежащего каждой стране в ЕЦБ.
Не только ослабление ограничений убедит рынки в том, что на самом деле нет ограничений на покупку облигаций ЕЦБ, но и в том, что совет управляющих готов полностью использовать свои боеприпасы.
Пакет чрезвычайной помощи в размере 750 миллиардов евро (808 миллиардов долларов), принятый на прошлой неделе Советом и получивший название «Программа экстренной закупки в связи с пандемией», проходит часть пути, обещая рассмотреть возможность смягчения политических ограничений в случае необходимости. Но для того, чтобы ЕЦБ осуществил настоящую политику покупки облигаций «без ограничений», ЕЦБ потребуется еще больше усилить кризис коронавируса. Когда программа по борьбе с пандемией прошла, шесть членов Совета ЕЦБ воздержались от обещания даже рассмотреть вопрос о снятии ограничений на выпуск и ключевых мер по капиталу.
То, что Европе нужно неограниченное количественное смягчение, чтобы спасти евро, на прошлой неделе стало мстительным, когда австрийский член управляющего совета ЕЦБ Роберт Хольцманн поставил под сомнение как способность, так и готовность центрального банка сделать необходимые покупки облигаций для стабилизации. рынки перед лицом атаки Covid-19. Итальянский рынок суверенного долга резко упал после его безрассудных замечаний и стоимости заимствований для Рима для борьбы с вирусным кризисом. После этого ЕЦБ прекрасно осознавал, что Италия не сможет долго оставаться в евро, если она не придет на помощь снова с пакетом экстренной помощи.
Дело Хольцмана совершенно ясно указывает на фундаментальную несовместимость немецкой модели ограниченной покупки облигаций ЕЦБ (поддерживаемой Австрией и другими фискально консервативными европейскими государствами) с выживанием евро.
Это была история реформ в ЕЦБ. Ястребы всегда на стороне проигравших в условиях кризиса, потому что Европа просто не желает отказываться от единой валюты. Размывание позиции Германии настолько неумолимо, что кажется независимым от мужчины или женщины, возглавляющих центральный банк. Новый президент ЕЦБ Кристина Лагард пришла к власти с идеей переместиться в Берлин, чтобы сделать ее институт более популярным в Германии и создать больше единства в совете управляющих.
Но ястребиность Лагард была недолгой после того, как она вызвала панику на рынке, сказав, что ЕЦБ не должен был «закрывать спрэды» между немецкими бандами и итальянскими облигациями в ответ на вспышку коронавируса - шок от ее шока Предшественник Марио Драги в 2012 году обещает сделать «все, что нужно», чтобы спасти евро. Последующая распродажа европейских облигаций и, в частности, итальянского долга, была настолько тревожной, что она немедленно отступила и извинилась перед своими коллегами.
Менее чем за неделю Лагард перешла от броска Драги к мантре, чтобы признать, что «необычные времена требуют необычных действий». Теперь она говорит, что нет никаких ограничений на покупку активов ЕЦБ, а европейские облигации растут.
Тем не менее, в нынешней битве за политические ограничения КС есть что-то сюрреалистическое: все это можно сделать неактуальным уже в мае, когда немецкий суд должен вынести решение о конституционности КС. Многие ожидают, что судьи проголосуют за то, что это неконституционно. Тогда европейские правительства столкнутся с возможным выбором отказа от евро или проведения реальной реформы, которая сделает валютный союз еще на шаг вперед, скажем, путем выпуска еврооблигаций.
Опять же, кризис, который угрожает самому существованию евро, приведет к реформе, которая обеспечит его будущее.
