Мы начинаем аналитическое покрытие акций TCS Group Holding plc с обзора вышедшей консолидированной отчетности за 2019 год.
Процентные доходы группы выросли на 43,5% до 110 млрд руб. вследствие роста кредитных доходов по выданным картам и кредитам наличными. В отчетном году группа открыла 4,3 млн новых кредитных счетов, что позволило увеличить объем кредитного портфеля почти на две трети.
Процентные расходы росли меньшими темпами (39,4%), составив 23,3 млрд руб. на фоне роста остатков средств на клиентских счетах. В итоге чистые процентные доходы увеличились на 44,6% до 86,8 млрд руб., при этом чистая процентная маржа сократилась на 1,9 п.п. до 21,6%.
Умеренный рост показали комиссионные доходы (+18,8%), составившие 18,6 млрд руб. Более чем двукратный рост (до 9,2 млрд руб.) показали чистые доходы от страховых операций. Отчисления группы в резервы составили 27,1 млрд руб., показав существенный рост вслед за объемами кредитования и увеличившейся стоимостью риска (до 8,5%). Кроме того, в отчетном году группа потеряла 2,6 млрд руб. на операциях с производными финансовыми инструментами (в предыдущем году – прибыль 1,8 млрд руб.).
В итоге операционные доходы компании выросли на 29,1% до 91,6 млрд руб.
Сопоставимый рост показали административные и прочие расходы, составившие 27,9 млрд руб., а также расходы на привлечение клиентов (18,2 млрд руб.). В итоге чистая прибыль группы увеличилась на треть, составив 36,1 млрд руб.
По линии балансовых показателей отметим, прежде всего, более чем двукратное увеличение собственного капитала группы до 96 млрд руб. Это произошло по причине проведения SPO, а также полугодовой паузы в дивидендных выплатах (обычно, выплачиваются ежеквартально). Указанные обстоятельства также способствовали увеличению коэффициентов достаточности собственного капитала сразу на 4,5 п.п. до 19,4%.
Темпы роста кредитного портфеля (63,6%) превысили темпы увеличения остатков на клиентских счетах (46,5%); в результате отношение кредитного портфеля к средствам клиентов за год выросло с 83,6% до 93,3%. Доля неработающих кредитов сократилась на 0,3 п.п. до 9,1%, а покрытие резервами неработающих кредитов уменьшилось до 126,3%.
Вместе с публикацией отчетности компания озвучила ключевые ориентиры на текущий год: рост кредитного портфеля минимум на 20%, стоимость риска в районе 9%, ожидаемая чистая прибыль – минимум 42 млрд руб. Помимо этого, Группа приняла решение вернуться к практике выплаты промежуточных дивидендов, планируя выплатить за четвертый квартал прошлого года $0,21.
Вышедшая отчетность оказалась несколько хуже наших предварительных ожиданий за счет убытков от операций с производными инструментами. На наш взгляд, достигнутый масштаб бизнеса компании сделает затруднительным прежние темпы роста чистой прибыли. Для поддержания на высоком уровне ROE группе придется выплачивать дивиденды в большем, нежели сейчас объеме (нынешний ориентир – 30% от чистой прибыли). Мы в своих первичных оценках закладываем именно такой уровень дивидендных выплат, а также относительно скромные темпы роста чистой прибыли относительно прогнозного уровня 2020 года.
В настоящий момент ГДР TCS Group Holding plc торгуются исходя из P/E2020 5,1 и потенциально могут претендовать на попадание в наши портфели.
_________________________________________________________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях