ФРС должна обратиться к Конгрессу с просьбой разрешить ФРС покупать корпоративные облигации, как это сделал ЕЦБ.
После самой волатильной недели на Уолл-Стрит со времен финансового кризиса 2008 года, когда эпидемия коронавируса начала закрывать целые полосы американской экономики, здоровье американских фондовых и облигационных рынков теперь может зависеть от того, как будут расти корпоративные долги в ближайшие месяцы.
Индекс S&P 500 SPX, +9.28% и индекс Dow Jones Industrial Average DJIA, +9.36% на этой неделе пережили худшую неделю с момента финансового кризиса 2008 года, и оба бенчмарка упали на медвежий рынок, снизившись более чем на 20% с рекордных максимумов.
Эксперты рынка теперь предполагают, что целые отрасли, такие как авиалинии и энергетика, могут уйти под воду без поддержки федерального правительства после того, как президент Трамп ограничил поездки из Европы в США на этой неделе, а города и Штаты закрыли спортивные, культурные и развлекательные мероприятия. Война цен на нефть, начатая Саудовской Аравией и Россией, также не поможет энергетическому сектору.
В результате инвесторы сейчас присматриваются к потенциальному кризису на рынке корпоративного долга и даже потенциальным банкротствам после быстрого роста кредитования после финансового кризиса 2008 года, когда предприятия воспользовались низкими процентными ставками, чтобы увеличить свои доходы.
В последние месяцы инвесторы и финансовые регуляторы уже высказывали опасения по поводу того, что фонды, работающие с корпоративными облигациями, кредитами с привлечением заемных средств и другими ценными бумагами с фиксированным доходом, особенно уязвимы к замораживанию ликвидности в условиях оттока капитала.
Некоторые инвесторы начинают задумываться о наихудшем сценарии, когда управляющие фондами корпоративных облигаций, борющиеся с оттоком капитала, будут вынуждены прибегать к принудительным продажам и отсутствию ликвидности на и без того труднодоступном рынке стоимостью $9 трлн.
"Проблема заключается в том, что вы можете получить воспоминания о 2008 году”,-сказал Кевин Гиддис, главный стратег с фиксированным доходом в компании Raymond James, в интервью, имея в виду, когда Уолл-Стрит увидела запуск фондов денежного рынка и хедж-фондов с высоким уровнем заемных средств.
Аналитики говорят, что если управляющие облигационными фондами попытаются продать корпоративные долговые холдинги, чтобы собрать наличные деньги и справиться с запросами на погашение, то беспокойство вызывает то, что другие инвесторы также попытаются опередить эту продажу. Это дает толчок к выходу, что, в свою очередь, усугубляет нехватку ликвидности и может означать, что инвесторам придется продавать свои долговые ценные бумаги по сбитым ценам, ускоряя свои потери.
"Глобальный кредитный цикл выглядит все более вероятным завершением, и дефолты будут расти", - написал Гаурав Саролия, директор по макроэкономической стратегии Оксфордской экономики, в записке в четверг.
Давление на рынках корпоративного долга подтолкнуло их цены вниз, повышая доходность премиальных инвесторов, которые требуют владеть высокодоходными облигациями по сравнению с казначейскими облигациями США, или кредитным спредом.
Этот спред для облигаций субинвестиционного класса, или “мусорных”, вырос в четверг до 7,42 процентных пункта, что является самым высоким уровнем с декабря 2015 года, согласно данным, отслеживаемым Ice Data Services. Более широкий спред может указывать на то, что инвесторы менее охотно покупают корпоративные долги.
” Вы начинаете видеть, что спреды растут быстрее, чем в 2008 году", - сказал MarketWatch Клифтон Хилл, глобальный макро-портфельный менеджер Acadian Asset Management.
“Мы начинаем видеть реальные проблемы с ликвидностью даже в высококлассном корпоративном пространстве", - сказал Гиддис. Корпоративные облигации инвестиционного уровня, или высокосортные долговые обязательства, как правило, торгуются более гладко и с более низкими транзакционными издержками, чем мусорные облигации.
Для так называемых открытых фондов, которые обещают клиентам возможность извлекать свои деньги из фонда на ежедневной основе, им придется разгрузить любые ценные бумаги, которые могут быть быстро проданы, чтобы освободить наличные деньги для удовлетворения запроса на выкуп. Иногда это может быть Казначейство США или ликвидные кредитные производные продукты, которые отслеживают эффективность более широких рынков корпоративных облигаций.
“В кризисной ситуации ликвидности нет. Вы продаете то, что можете продать, а не то, что хотите продать”, - сказал в интервью Патрик Лири, главный рыночный стратег компании Incapital, андеррайтер корпоративных облигаций.
Но беспокойство заключается в том, что как только инвесторы освободят свои фонды от наиболее ликвидных активов, они будут вынуждены продать свой самый неликвидный долг, чтобы привлечь наличные деньги.
Учитывая трудности быстрой продажи корпоративных долговых ценных бумаг, взаимные фонды, занимающиеся погашением долгов, могут, таким образом, попытаться продать свои активы до того, как другие получат возможность сбросить свои собственные облигации. Но если инвесторы бросятся к двери одновременно, торговля корпоративными кредитами может заморозиться и вынудить инвесторов продавать по ценам "огненной продажи".
Пока неясно, сколько из этого уже происходит. Многие управляющие фондами говорят, что было мало признаков принудительной продажи, но другие, такие как Эд Аль-Хуссейни, говорят, что выкупы набирали скорость на этой неделе.
“Мы уже там. Это было все на этой неделе", - сказал старший аналитик по глобальным курсам и валютам Columbia Threadneedle в интервью.
Фонды облигаций инвестиционного класса по всему миру потеряли $ 15,9 млрд наличных денег, что является их самым большим недельным оттоком за всю историю, согласно данным EPFR. Инвесторы также извлекли $11,2 млрд из высокодоходных фондов облигаций, что является вторым по величине показателем за всю историю наблюдений.
Усугубляя опасения рынка, некоторые говорят, что покупка облигаций Федеральной Резервной Системой на рынке казначейства и частые вливания РЕПО не остановили волатильность корпоративного кредита. Несмотря на ожидания того, что ФРС снизит свою базовую процентную ставку до нуля к концу заседания на этой неделе в среду, давление на корпоративные облигации не ослабевает.
Некоторые аналитики предположили, что ФРС должна обратиться к Конгрессу с просьбой изменить закон, позволяющий Центральному банку США включать корпоративные облигации в любые будущие итерации своей программы покупки активов, подобно тому, как Европейский Центральный банк покупал корпоративные долги после долгового кризиса еврозоны.
"Рынок так привык к тому, что центральные банки выходят за рамки того, что они могли бы ожидать”, - сказал Хилл.
Но акадийский стратег говорит, что все больше и больше инвесторов начинают сталкиваться с большим вопросом “ Что такое план действий, если вмешательство центрального банка не помогает? Я не думаю, что у многих есть ответ на этот вопрос, и именно в этом заключается риск”, - сказал он.
