17 февраля
Когда Уоррену Баффету в августе исполнится 90 лет, акционерам Berkshire Hathaway ничего не останется, как только отпраздновать его успех… и беспокоиться о будущем созданной им экстраординарной компании. Баффет, который стоит у руля Berkshire в качестве генерального директора, председателя и инвестиционного директора уже 55 лет, превратил испытывающую трудности текстильную компанию в конгломерат со стоимостью в 555 млрд долларов. При это он использует инвестиционные навыки, которым завидует весь американский бизнес.
Инвестор, в 1965 году вложивший 1000 долларов в покупку почти 50 акций Berkshire, на сегодняшний день является обладателем 20 млн долларов. Для сравнения, аналогичные инвестиции в индекс S&P 500 принесли бы только 175 000 долларов. И это несмотря на отставание акций Berkshire от S&P 500 в последний год и последние 10 лет.
Учитывая такую рекордную доходность, кто не захочет, чтобы Баффет жил вечно? Инвесторы, которые опасаются за будущее Berkshire без Баффета, возможно, недальновидны и обделяют компанию и ее акции. За недавним отставанием доходности акций Berkshirе (в 2019 году они выросли всего на 11%, тогда как суммарная доходность S&P составила 31%) стоит ряд проблем, которые, возможно, будут решены в эпоху после Баффета.
Многие инвесторы считают, что новое руководство может разделить конгломерат, чтобы высвободить стоимость, или как минимум будет более дружественно относиться к идее, против которой выступает Баффет. Учитывая, что денежные резервы Berkshire составляют 128 млрд долларов, идея о выплате дивидендов и проведении более масштабных обратных выкупов тоже кажется вполне приемлемой. Кроме того, Berkshire может предпринять больше шагов для повышения эффективности и маржи прибыли в некоторых своих операционных бизнесах, которые отстают от конкурентов.
Многое будет зависеть от того, кто в итоге будет избран преемником Баффета. Возможно, его обязанности будут разделены между тремя людьми: один станет гендиректором, один или два сотрудника будут назначены инвестиционными директорами и один – председателем. Вполне возможно, что им станет старший сын Баффета Говард. При этом качество операционных компаний и инвестиционного портфеля Berkshire, а также возможности будущего обогащения акционеров указывают на то, что конгломерат сможет вознаграждать инвесторов долгие годы.
Еще лучше то, что акции Berkshire сейчас кажутся дешевыми. Акции класса "А" стоят примерно 340 000 долларов и торгуются в 1,3 раза дороже прогнозируемой на конец 2019 года балансовой стоимости и в 21 раза дороже ожидаемой в 2020 году прибыли – с дисконтом к своему среднему показателю за последние годы. Коэффициент цена/прибыль преувеличивает их оценку отчасти из-за огромного количества низкодоходных денежных средств на балансе компании. Более ликвидные акции класса "В" Berkshire Hathaway торгуются в районе 230 долларов, и каждая из них составляет 1/1500-ную долю акции класса "А".
Возможно, Баффет затронет некоторые из этих проблем в своем долгожданном ежегодном письме, адресованном акционерам. Оно должно выйти 22 февраля, примерно за два месяца до пользующего популярностью собрания акционеров. Письмо обязательно к прочтению для "баффетологов", которые пытаются разгадать ход его мыслей.
До сих Баффет практически не высказывался на тему преемника. Он лишь сказал, что следующий гендиректор будет назначен из числа сотрудников компании. Barron's и многие инвесторы решили, что наиболее вероятным кандидатом в качестве преемника Баффета является 57-летний Грег Абель, председатель Berkshire Hathaway Energy, учитывая его высокую должность в Berkshire и опыт управления бизнесом. Berkshire Hathaway Energy – это крупная электроэнергетическая компания, входящая в конгломерат.
Но в конце прошлого года Berkshire неожиданно назначила своего инвестиционного менеджера, 49-летнего Тодда Комбса, главой подразделения по страхованию автомобилей Geico. Возможно, этот маневр обеспечит Комбсу, бывшему менеджеру хедж-фонда, который последние 9 лет управляет частью инвестиционного портфеля акций Berkshire, ценный управленческий опыт, в котором совет директоров Berkshire захочет убедиться, прежде чем примет решение о его назначении будущим гендиректором.
Впрочем, многие придерживаются мнения, что более молодой Комбс на посту гендиректора может стать преемником именно Абеля. Но если смена руководства состоится через несколько лет, то Абелю будет уже 60, и вполне возможно, что совет директоров Berkshire назначит сразу Комбса.
Впрочем, все разговоры о смене руководства в Berkshire пока остаются только разговорами: ничего не указывает на то, что Баффет в скором будущем собирается уйти в отставку. Он находится в добром здравии и ежедневно появляется на работе, которую любит. Как-то он сказал, что сам готов платить за то, чтобы работать в Berkshire. Баффет не получает никакой компенсации в виде акций, как и остальные руководители Berkshire.
Баффет не нуждается в зарплате. Его доля в Berkshire оценивается в 88 млрд долларов, и это с учетом того, что с 2006 года он раздарил акции на 34 млрд долларов.
Акционеры смогут получить более существенное влияние только после ухода Баффета. Не стоит удивляться, что пока инвесторы-активисты покупают доли в Berkshire, в мягкой форме дают советы и терпеливо ждут. У Berkshire есть множество качеств, которые их привлекают: акции этой первоклассной компании торгуются ниже акций входящих в нее фирм, а сама она способна выплачивать акционерам больше средств.
Между тем вполне возможно, что Баффет все же найдет долгожданную сделку по покупке компании "размером со слона" за 50–100 млрд долларов, к чему Уолл-стрит, скорее всего, отнесется благосклонно. Среди возможных целей называют такие авиакомпании, как Delta Air Lines или Southwest Airlines. В них конгломерату уже принадлежит по 10%. Кроме того, не исключается и покупка таких служб доставки, как FedEx или UPS, или фармацевтической сети Walgreens Boots Alliance. В документах по форме 13F, направленных в пятницу регулятору, Berkshire раскрыла, что в 4-м квартале приобрела 19 млн акций продовольственной сети Kroger, стоимость которых превышает 500 млн долларов.
Баффет сам себя ограничил в поисках сделок, поскольку отказывается участвовать в корпоративных аукционах. К тому же он здраво относится к ценам, а это сейчас затрудняет проведение сделок, учитывая, что за время почти 11-летнего бычьего рынка оценки стали высокими.
Дэвид Рольф из фонда Wedgewood Partners в Сент-Луисе, который долгое время являлся инвестором Berkshire, но в прошлом году продал свою долю, раскритиковал Баффета за его недавние достижения. В письме акционерам Рольф написал, что за последние 10 лет Berkshire упустила возможность вложить средства в такие выигрышные акции, как бумаги Visa, Mastercard, Microsoft и Costco Wholesale, и осуществила лишь несколько крупных сделок, притом что ни одна из них, похоже, не стала очень успешной.
Помимо инвестиций в Apple < >(это крупнейшее вложение Berkshirе), Баффет за последнее 10 лет осуществил мало крупных и успешных сделок. Именно это во многом объясняет отставание бумаг Berkshirе от рынка в этот период. Доля Berkshirе в Apple сейчас стоит 81 млрд долларов, она выросла в цене более чем в два раза.
Баффет неоднократно говорил, что Berkshire лучше не разделять, но после его ухода этого правила, возможно, станет труднее придерживаться. На фондовом рынке Berkshire торгуется с предельным для конгломератов дисконтом, подтверждая особенность, присущую диверсифицированным компаниям: они стоят ниже суммы составляющих их частей.
Увеличение программ обратного выкупа акций или выплата высоких дивидендов вполне возможны, когда Баффет уйдет со сцены или даже раньше.
Занимательно, что Баффет не выкупает больше акций. Многие компании, в которые инвестировала Berkshire (Apple, Bank of America, Wells Fargo и American Express) проводят крупные обратные выкупы своих акций, и Баффет приветствует это.
Хотя в 2018 году Баффет получил разрешение на увеличение программ обратных выкупов, компания выкупает свои акции с темпами менее 1% в год.
По мнению менеджера Smead Value Fund Билла Смида, Berkshire стоит выплачивать регулярный дивиденд, рассмотреть возможность выплаты крупного специального дивиденда в сумме 50 млрд долларов и выкупать гораздо больше акций, чем предусмотрено ее нынешней программой (менее чем на 4 млрд долларов в год). Оптимистично настроенный Смид говорит, что акции Berkshire являются хорошей ставкой и в ближайшие годы будут обгонять S&P 500 примерно на 3-4 процентных пункта в год.
Однако на сегодняшний день премии Баффета, некогда заложенной в акциях Berkshire, уже нет. Уолл-стрит практически не отдает компании должное за ее способность ежегодно получать прибыль на сумму более 25 млрд долларов, сильные позиции в ключевых бизнесах и доход ее портфеля акций, стоимость которого составляет 240 млрд долларов.
Несмотря на ориентированность компании на инвестиционный портфель, доход от него составляет относительно небольшую долю в суммарной прибыли группы. Berkshire 80% своей прибыли получает благодаря операционным подразделениям и только 20% – благодаря инвестициям.
Возможно, Berkshire создала самый ценный страховой бизнес в мире, который специализируется на страховании имущества и от несчастных случаев.
Самое крупное и прибыльное подразделение Berkshire – это Burlington Northern Santa Fe, одна из основных железных дорог в США. Еще одной важной частью конгломерата является Berkshire Hathaway Energy, диверсифицированная коммунальная компания, ведущая операции на Среднем западе США, побережье Тихого океана и в Великобритании. Стоимость Burlington Northern, Geico и Bershire Hathaway Energy может превышать 200 млрд долларов.
Инвестор-активист Билл Экман из Pershing Square указал на малозаметную возможность повысить прибыль Burlington Northern и Geico. Маржа прибыли у обеих фирм ниже, чем у их основных конкурентов.
Возможно, это свидетельствует о политике невмешательства Баффета в управление десятками операционных подразделений Berkshire.
Если бы Burlington Northern была публичной компанией, то, скорее всего, ей бы под давлением пришлось следовать стратегии точного планирования железнодорожных перевозок (PSR) – меры эффективности, которая вызывает гнев у клиентов, но способствует повышению маржи в отрасли в целом. Руководство Burlington Northern не придерживается этой идеи, и Баффет поддерживает их в этом. Однако без Баффета компании, возможно, будет трудно воздержаться от внедрения этого подхода. Это могло бы привести к росту маржи.
Во время первых 40 лет правления Баффета акции Berkshire заметно опередили индекс S&P 500 и кажутся более привлекательной ставкой на следующие 10 лет. В состав S&P 500 входят акции большинства лучших компаний мира, но сейчас индекс находится на рекордном максимуме, а его форвардный мультипликатор цена/прибыль близок к рекордному значению 20х.
С другой стороны, Berkshire – это "темная лошадка", которая предлагает инвесторам множество возможностей для выигрыша, включая более масштабные программы обратного выкупа акций и дивиденды; покупку крупной компании, дополняющей ее портфель активов; повышение прибыльности и потенциальное разделение конгломерата. Хотя Баффет является олицетворением Berkshire, все же есть причины полагать, что компания продолжит опережать рынок, когда он уйдет.
Copyright (c) 2004 Dow Jones & Company, Inc.
Ставьте лайки и пишите комментарии!
Оформляйте подписку и Вы всегда будете в курсе главных событий в мировой экономике!
Заходите на сайт traderexpert.ru и выгодно инвестируйте!