Не спрашивайте откуда здесь взялся БСП (Банк Санкт-Петербург). Он просто за компанию.
Вот план сравнения:
- Сравнение по мультипликаторам
- Сравнение по финансовым результатам (темпам роста)
- Сравнение по дивидендам
- Последнее слово и итоги
Для анализа буду использовать данные financemarker.ru
Сравнение по мультипликаторам
Я отключил отображение тех мультипликаторов, которые не применимы для компаний из финансового сектора. Здесь поэтому итоговый набор показателей для оценки меньше, а из значимость больше.
На рисунке ниже актуальные мультипликаторы 3-х выбранных нами компаний – рассчитанных на основе данных TTM с последним опубликованным отчетом за 3 квартал 2019 года. (4 квартал 2018 + 1,2,3 кварталы 2019). Капитализация компаний при этом берется текущая, исходя из актуальной цены акций.
Разброс капитализации огромный. Тинькофф стоит в 10 раз больше БСП, а Сбербанк в 20 раз больше, чем Тинькофф и в 200 раз больше, чем БСП.
По стоимостным мультипликаторам лучший банк БСП, однако рентабельность (эффективность) активов и выручки у него сильно хуже. Лучший по рентабельности Тинькофф, но он же и самый дорогой.
В целом получается некое равновесие:
- Тинькофф – самый дорогой, но самый эффективный
- БСП – наименее эффективный, зато самый дешевый
- Сбербанк – как раз между ними.
Глядя на эти данные, можно сказать, что рынок оценивает компании именно по их рентабельности (эффективности) и дает большую премию (более высокую цену) более эффективным компаниям.
А вот изменение мультипликаторов в динамике.
Исходя из этих данных, оказывается следующее:
- С 2015 года у Тинькофф сейчас почти самая дешевая оценка по P/E. Эффективность при этом не упала. Однако капитализация с 2015 года только растет. То есть если растет капитализация, а мультипликаторы при этом уменьшаются – бизнес компании растет еще быстрее, опережающими темпами.
- У Сбербанка динамика не такая однозначная. По сравнению с 2018 годом, компания стала более дорогой и менее эффективной. Значит здесь уже рост акций обгоняет рост бизнеса.
- У БСП все находится примерно в тех-же диапазонах. Компания стабильно торгуется дешево и около одних и тех же значений мультипликаторов.
Резюме по разделу:
Тинькофф наиболее интересен. Особенно это видно с учетом истории изменения мультипликаторов.
Сравнение по финансовым результатам (темпам роста)
Вообще, когда у вас перед глазами есть исчерпывающие данные по мультипликаторам + капитализации, вы уже можете понимать, что же там с отчетностью. Так что в каком-то виде, здесь будут те же яйца, только с боку).
Абсолютные цифры у таких компаний нет никакого смысла сравнивать, а вот сравнить темпы роста будет интересно.
У Тинькофф ярко выраженный рост всех денежных потоков, темпами от 20-50% г/г.
Разбивка по выручке
У Сбербанка также рост, однако темпы чуть ниже, кроме того они немного замедлились.
Аналогичная картинка в разбивке доходов.
Наконец у БСП динамика рваная. Пик приходился на 2016 год, затем был спад, однако по TTM в 2019 году ожидается явное улучшение основных денежных потоков (кроме прибыли).
Аналогично
Заочно я также сравнил темпы роста собственного капитала – Тинькофф лидер, у него темпы роста г/г около 20%, у Сбербанка около 10%, у БСП наименьшие – менее 5%
Резюме по разделу:
Как я и предположил по итогам оценки мультипликаторов, финансовая отчетность лучше всего оказалась также у Тинькофф.
Сравнение по дивидендам
Дивиденды у нас уже намного более независимы и фаворит может оказаться любым.
Несмотря на активный рост, Тинькофф платит дивиденды и доходность составляет около 5% годовых.
Согласно новой дивидендной политике, компания будет платить 50% прибыли по МСФО каждый квартал (при условии исполнения финансовых обязательств).
Доходность и условия дивидендной политики Сбербанка +- аналогичны
Ну и наконец БСП также платит дивиденды, хотя и регламентирует выплату от 20% чистой прибыли по МСФО. Дивидендная доходность в среднем 4%, однако она выросла в 2018 году.
Резюме по разделу:
Явного фаворита здесь нет, хотя ежеквартальные выплаты Тинькофф, на мой взгляд предпочтительнее, чем годовые Сбербанка и БСП. Аутсайдер опять же БСП, из-за 20% в дивидендной политике.
Последнее слово и итоги
Последнее слово я дам алгоритму оценки financemarker и мнениям экспертов, которые там же собраны.
Сводный рейтинг
Собственно, алгоритм также отдал предпочтение Тинькофф – он единственный в зеленой зоне с суммой баллов 17 (помните еще поправку на рост акций – по факту баллов еще больше).
Второе место у Сбербанка – 15 баллов у обыкновенных акций и 16 у привилегированных (за счет дивидендов)
Замыкает БСП с 12 баллами! (то есть меньше половины от возможных 25)
Эксперты и инвест-идеи
БСП:
Есть активная идея от Натальи Малых (аналитик Финам) с целью 59,59 к сентябрю 2020 года. Это Апсайд менее 10% от текущего уровня. Не сильно впечатляет.
Сбербанк обыкновенные:
Активных идей нет
Сбербанк привилегированные:
Pravda Invest – ориентир 285 к июлю 2020 года (апсайд почти 30%)
Тинькофф:
Идея от ИК Доходъ – рост до 1737 к ноябрю 2020 года (апсайд также около 30%)
Выводы
Я лично, а это именно мое мнение и не инвестиционная рекомендация, делаю следующие выводы:
- Тинькофф наиболее интересная компания из представленных
- Между Сбербанком обыкновенным и привилегированным, стоит выбрать привилегированный
- Банк Санкт-Петербург не просто так стоит дешево. Он хуже всех по эффективности и росту, а также уступает в условиях своей дивидендной политики.
Помимо этого, вот на каких мыслях я себя поймал:
- Автоматический алгоритм оценки на financemarker сработал четко – мы на него посмотрели в самом конце, а выводы оказались такими же, что и он предсказал. Получается полезная вещь.
- Данный анализ показал прямую связь между стоимостью акций компании и ее финансовым положением. То что мы видели в отчетности – имело прямое отражение в стоимости акций и капитализации. И это здорово.
Возможно я конечно немного пристрастен и сам все так подвожу в пользу Тинькофф, так как они у меня уже куплены, но вы сами все видели. С цифрами не поспоришь, а везде мы смотрели на одни и те же цифры.
Спасибо.
P.S. Данный анализ я впервые делал у себя в Телеграм. Там я еженедельно выбираю новую инвестиционную тему и всю неделю ее разбираю. Уже разбирал биржу СПБ и Interactive Brokers. Если у вас есть идеи новых тем, пишите.