- Несмотря на влияние новых экологических требований Международной морской организации, результаты за 4К19 оказались выше консенсуса по статьям выручки, EBITDA и чистой прибыли на 8%, 4% и 4% соответственно
- Сильные результаты за 2019 транслируются в дивидендную доходность около 8% к средней цене акций за 2019 (DPS ~33.8 руб.)
- Роснефть торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2020П 4.2x (+6% против российских нефтяных компаний). Мы подтверждаем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по бумаге
Выручка и EBITDA в 4К19 оказались выше прогнозов (+8% и +4% соответственно) и оценок АТОНа (+9% и +5%). На выручке (2 224 млрд руб., -1% кв/кв) неблагоприятно сказалось ухудшение ценовой конъюнктуры кв/кв. В динамике EBITDA (488 млрд руб., -12% кв/кв) также было заложено ценовое давление на нефтепродукты с высоким содержанием серы в связи с вступлением в силу новых экологических требований Международной морской организации (IMO). При этом мы отмечаем снижение рентабельности сегмента добычи кв/кв (EBITDA -3% кв/кв до 460 млрд руб., 40% рентабельность) и ухудшение EBITDA в сегменте переработки (-47% кв/кв до 36 млрд руб.) на фоне роста операционных расходов. Вклад обратного акциза в 4К снизился на 29% кв/кв до 41 млрд руб.
Более высокая, чем ожидалось, чистая прибыль 4К19 поддержит дивидендную доходность ~8% за 2019 к средней цене акций в 2019. Чистая прибыль (158 млрд руб.,-30% кв/кв) соответствовала динамике EBITDA, показав при этом эффект от восстановления части ранее осуществленных списаний (19 млрд руб.). Учитывая сильный показатель чистой прибыли за 2019, компания ожидает, что при условии соответствующего решения годового собрания акционеров дивидендная доходность за 2019 составит около 8% к средней цене акции в 2019 и 7.5% к вчерашнему закрытию (~33.8 руб. дивиденд за 2019; рекомендация по DPS за 2П19 составит ~18.44 руб., расчёты АТОНа).
FCF снизился на 4% до 271 млрд руб. на фоне роста капзатрат на 11% (до 220 млрд руб.). Чистый долг Группы, включая предоплаты, снизился на 1% кв/кв в рублевом выражении, а соотношение чистый долг/EBITDA за последние 12М составило 2.0x.
Основные итоги телеконференции:
- Объем капзатрат группы в 2020 оценивается примерно на уровне 0.75-1 трлн руб. (против 0.85 трлн руб. в 2019) и будет зависеть от соглашения ОПЕК+. Ожидаемая структура капзатрат: 90% будет вложено в добычу, 6-7% в переработку и 3-4% в другие сегменты.
- Роснефть оставила без комментариев введение американских санкций в отношении Rosneft Trading, однако отметила, что PDVSA погашает долг по графику (напомним, в начале 2019 сумма задолженности составляла $2.3 млрд и по состоянию на 3К19 снизилась до $0.8 млрд).
- Роснефть не видит сокращения поставок в Китай в связи со вспышкой эпидемии коронавируса, однако отмечает, что в случае необходимости группа располагает «логистической гибкостью».
Анна Бутко, аналитик по нефтегазовому сектору «АТОН», Мария Федорова, младший аналитик «АТОН».
Подписывайтесь на наш канал! Здесь аналитики, управляющие и трейдеры компании «АТОН» делятся своими инвестиционными идеями и мнением относительно важных новостей.
А также читайте нас в Telegram.
