Здравствуйте.
Акции "Газпрома" (тикер:GAZP) выросли на 70% с мая 2019 года на фоне объявления компанией значительно более высоких дивидендов в ближайшие два года. "Газпром" выглядит как безопасная инвестиция в ближайшие несколько лет, но у меня есть серьезные долгосрочные опасения по поводу компании в сочетании с некоторыми краткосрочными проблемами.
Бычий пункт №1: "Газпром" собирается выплачивать 50% чистой прибыли в виде дивидендов.
12 декабря "Газпром" представил обновленную дивидендную политику. Как мы уже знаем, выплаты будут:
✔по итогам 2020 года-40% от прибыли
✔по итогам 2021 года-50% от прибыли
Аналитики дают довольно консервативные оценки дивидендов на 2019-2021 годы, с прогнозируемой дивидендной доходностью 11% к текущим ценам в 2021 году. Как я буду говорить далее в статье, в ближайшие годы "Газпром" будет работать в жестких рыночных условиях, поэтому дивиденды "Газпрома" за 2019-2021 годы могут быть либо выше, либо ниже прогноза.
Бычий Пункт №2: Газпром остается устойчивым в любой рыночной среде.
Любые попытки спрогнозировать цены на газ-это упражнение в тщетности. Тем не менее, давайте попытаемся сформулировать общие тенденции на ближайшие несколько лет, которые потенциально могут повлиять на Газпром.
Краткосрочные проблемы: высокие запасы газа в ЕС; напряженность между Нафтогазом и Газпромом:
Европа сформировала беспрецедентно высокие запасы газа в подземных хранилищах на фоне эскалации конфликта между "Нафтогазом" и "Газпромом" в 2019 году. К концу декабря у ЕС было около 95 млрд кубометров запасов газа, что на 34% больше среднего уровня в 2015-2018 годах. Вместе с сохранением украинского транзита газа в течение 5 лет, это явный минус для цен на газ. Переизбыток предложения на рынке, который будет усугубляться запуском новых мощностей СПГ до 25 млн тонн в 2020 году, неизбежно приведет к дальнейшему снижению спотовых цен. "Газовое перемирие" между Россией и Украиной, которое было условием для заключения соглашения о транзите российского природного газа через украинскую территорию, оказалось недолгим: "Нафтогаз" готовит новые судебные иски. Иски планируется подать в конце 2020 или 2021 года, сообщил исполнительный директор компании Юрий Витренко. "Нафтогаз" будет подавать иски из-за потери своей способности использовать крымские активы; сумма иска составляет около 5 млрд долларов, но с процентами, считает Витренко, сумма может превысить 7 млрд долларов.
Среднесрочная проблема - Дополнительные поставки газа из Средиземноморья.
Греция, Кипр и Израиль объявили о подписании трехстороннего соглашения о строительстве газопровода EastMed. Новый трубопровод будет поставлять газ с израильского месторождения Левиафан и кипрского месторождения Афродита в Европу. Проект, протяженность которого составляет 1,9 тыс. км, планируется завершить к 2025 году и обойдется от $6 млрд до $7 млрд. Мощность газопровода составляет 12-16 млрд кубометров газа в год.
Долгосрочная Проблема - Соперничество Газпрома и Новатэка
Противостояние "Газпрома" с Новатэком, похоже, набирает обороты. Недавно компания опубликовала в своем корпоративном журнале статью, в которой освещает растущую конкуренцию между двумя российскими производителями газа. Скорее всего, "Газпром" будет бороться за снижение налоговых льгот для Новатэка и за сокращение господдержки развития СПГ в целом. Новатэк и его председатель совета директоров в лице самого богатого российского олигарха Леонида Михельсона навряд ли оставят подобные выпады без ответа.
И ещё одна долгосрочная проблема - Газопроводы.
Тревожным фактом является то, что более 20 тыс. км трубопроводов имеют возраст свыше 50 лет. По словам неназванного источника Sberbank CIB в "Газпроме", пока нет четких указаний, когда компания должна заменить свои трубопроводы. Если "Газпром" не придумает волшебного способа нарушить законы физики и как-то продлить срок службы своих уже старых газопроводов, то новая программа капзатрат на замену старых выглядит неизбежной. "Газпром" планирует потратить на капзатраты до 2035 года не более одного триллиона рублей, хотя я понятия не имею, как "Газпром" сможет заменить тысячи километров газопроводов параллельно со строительством газопровода "Сила Сибири-2", развитием капиталоемких СПГ-проектов и выплатой дивидендов с коэффициентом выплаты 50%.
Бычий пункт №3: дочерние компании Газпрома помогут выплачивать дивиденды
У "Газпрома" есть две ключевые дочерние компании, выплачивающие дивиденды: "Газпром нефть" (тикер: SIBN) и "Газпром энергохолдинг". "Газпром нефть" умеренно недооценена, выглядит финансово стабильной и собирается генерировать значительную сумму денежных средств как для "Газпрома", так и для миноритариев. Газпром энергохолдинг, в свою очередь, владеет тремя сильно заниженными энергетическими компаниями: ТГК-1, ОГК-2 и Мосэнерго.
На данный момент я вижу два высоких риска для долгосрочного инвестиционного портфеля:
- Устаревшая газовая инфраструктура, которая может превратиться в бесконечное бремя капзатрат.
- Непредсказуемое российское правительство, которое может ввести политику, разрушающую ценность для Газпрома.
Нынешнее российское правительство ушло в отставку, и трудно предсказать, насколько хорошо "Газпром" поладит с новым, особенно когда встает один острый вопрос.
Виктор Яценко, заместитель начальника департамента экономической экспертизы и ценообразования ОАО "Газпром", недавно заявил: что доходов от экспорта природного газа уже недостаточно для субсидирования низких цен для российских потребителей. Если " Газпром "не придумает способ поддержания низких цен для населения России, то новое правительство может отменить закон" о 50% - ном коэффициенте выплат "и увеличить налог на добычу полезных ископаемых для "Газпрома", чтобы исполнять российский бюджет напрямую, минуя миноритарных инвесторов.
"Газпром нефть" - это более предпочтительный способ извлечь выгоду из изменений "Газпрома". Чем хуже ситуация на газовом рынке, тем больше вероятность того, что "Газпром" не будет откладывать продажу своей доли в "Газпром нефти", что спровоцирует положительную переоценку акций примерно с той же положительной динамикой, что и для самого "Газпрома".
Подписывайтесь на канал, ставьте лайки и пишите свои комментарии. Они очень помогают в развитии канала.
Читайте также:
Важно знать каждому инвестору!
7 шагов для быстрого анализа акций.