Изучил макро прогнозы мировых инвестбанков, ниже пишу:
1. Куда пойдут цены на сырье
2. Аргументы
3. Какие акции выиграют от этого
Выводы по движениям цен на уровне 2020 года по фундаменталу:
Нефть вверх (банкротства сланцевиков из-за роста стоимости долга, сделка ОПЕК+)
Медь вверх (металлы, цены которых сейчас на дне. Причем сами производители хеджируют цены реализации, поэтому их этот рост не коснется)
Золото вверх (капексовать некуда, в экономике избыток сбережений, кэш обесценивается)
Вот аргументы из макро отчета инвестбанка Goldman Sachs:
Форвардные цены ниже спотовых на сырье - говорит о том, что производители сырья активно хеджируются. Это фиксирует их рентабельность и влияет на кривую издержек
- Тренд на декарбонизацию увеличивает влияние перерабатывающих бизнесов на цены сырья (через влияние на спрос и предложение)
- Некуда инвестировать в реальном секторе - из-за этого сбережений становится больше. Это драйвер для цен на золото (кэш обесценивается, его некуда девать).
- Добывающие компании "старой" экономики несколько лет разрушают акционерную стоимость на уровне вложенных денег. Из-за этого снижаются новые займы сырьевых компаний и растут спрэды доходности их долга.
- Проблема сырьевой индустрии - у компаний слишком большой долг относительно их прибыли (мои мысли - снижение ставок и рефинансирование долгов эту проблему решило бы).
- Не ожидается активных стимулов экономики от Китая как в 2016, потому что цены на сырье не на многолетних минимумах, как тогда (это грозило кризисом всей экономики Китая)
- Китаю логично делевериджить сырьевые компании. Поддержка придется на системообразующую сферу строительства и инфраструктуры. Это поддержит спрос на сталь
- Даже если мировое производство замедлится вместе с замедлением капексов в добывающей промышленности, цены на сырье могут не упасть. В 2019 так и произошло - снижение спроса на сырье, связанное с капексными программами было компенсировано снижением предложения сырья.
- Независимо от заключения торговой сделки ожидается падение капексов в индустриях производства в 2020 году. Причина - рекордная доля производящих компаний, которые работают в убыток в Китае
- В 2020 году ожидается рост добычи нефти странами НЕ-ОПЕК больше, чем рост потребления, но эта разница компенсируется текущим дефицитом нефти.
- Из-за снижения капексов в добычу нефти США ОПЕК+ сможет компенсировать рост добычи в странах НЕОПЕК сделкой (мои мысли - поэтому логично, что сделка будет)
- ROE (возврат на вложенный капитал) технологического сектора около 15%, промышленного - ниже 10%
- В 2019 33 энергетических компании подали на банкротство, что негативно отразилось на требуемой доходности рискованных кредитов (HY). Это может спровоцировать рост ставок, из-за чего компании не смогут рефинансировать долги, и мы увидим новую волну банкротств в 2020
- Основные темы в индустриальных секторах - снижение долга, снижение доли вредного производства
- В 2020 году сырьевые компании будут гасить долг и хеджировать цены - для инвесторов их акции будут похожи на облигации, т.к. они платят дивиденды, а финрезы зафиксированы за счет хеджирования
- В 2004-2014 был цикл роста цен на сырье. Китай нарастил добычу металлов, а США - нефти и газа. Пока Китай закрывал неэффективные производства металлов, основной мир наращивал мощности. Как результат - в мире избыток мощностей добывающих компаний
- В нефти в США 5 гигантам принадлежит 86% капитализации, остальная капитализация распределена между 50 мелкими компаниями. Логичный шаг - консолидация этих 50 компаний в крупных игроков, у которых будет ниже цена финансирования и внутренняя синергия. В долгосроке это будет давить на цены на нефть, бэквордация, вероятно, сохранится.
Акции бенефициары
Нефть: Газпромнефть, Татнефть, Роснефть (это самые зависимые от цен на нефть)
Медь: ГМК Норникель
Золото: Полюс золото, Полиметалл