Акции ВТБ с начала 2019 года обогнали по динамике индекс ММВБ (+33% против +26%). Основной драйвер в бумаге - новости по дивидендам.
Тезисы:
Рынок переоценивает ВТБ из-за дивидендов
Дивидендная доходность к текущей цене 9%, а не 17%, как считают на форумах
ВТБ еще не вырос до цели из-за рисков списаний долгов ОПК
Рынок переоценивает ВТБ из-за дивидендов
Акции росли в две волны, закладывая ожидания по:
- Прибыли МСФО за 2019 в 200 млрд руб
- Дивидендам по итогам 2019 в размере 50% от прибыли
Вот как это выглядит:
Как считать дивиденды ВТБ - почему не 100, а 53 млрд руб
Вижу на форумах, что многие считают дивиденды ВТБ как 100 млрд делить на кол-во обыкновенных акций. Такой подход дает текущую див доходность в 17% - это, конечно, неправда.
У ВТБ помимо обыкновенных акций есть два выпуска привилегированных. Они не торгуются на бирже, ими на 100% владеет государство, и на них тоже идет часть дивидендов.
Логика расчета такая, что доходность по всем выпускам акций (префам и обычке) должна быть одинаковой.
Стоимость пакетов привилегированных акций не изменяется, он всегда оценивается по номиналу:
- 214 млрд руб первый тип
- 307 млрд руб второй тип
А капитализация обыкновенных акций ВТБ около 587 млрд, это составляет 53% от стоимости всех пакетов.
Это значит, что на обычку будет выплачено не 100, а около 53 млрд руб, что дает примерно 9% доходности к текущей цене.
Доходность при выплате дивидендов по итогам 2017 года составила 7% перед отсечкой. Ставки снизились, актив остался таким же. При той же дивидендой доходности ВТБ должен стоить 0.068 руб/акцию (+50% к текущим).
ВТБ столько еще не стоит, потому что есть два источника риска:
- недостижение целевой прибыли
- недостаток капитала для выплат 50%
Целевая прибыль в 200 млрд за счет Теле2
ВТБ за 9 месяцев заработал 128 млрд руб (на 4% ниже, чем в 2018, а за 2018 прибыль составила 178 млрд руб). От обычной деятельности банк не сможет заработать 200 млрд за 2019 год.
Реалистичный сценарий - прибыль за счет переоценки активов. ВТБ владеет долями в РТК (транспорт зерна), НКХП (перевалка зерна), Магнит (ритейлер), Ростелеком и недавно договорился о продаже Теле2. Последняя сделка может добить прибыль до целевых 200 млрд руб
(Купили они его за 2.4 млрд долл в 2013, продали по оценке в 240 млрд руб в 2019 - получается, 160млрд руб от 100% пакета. Пакет ВТБ составлял 27%, значит могут записать 44 млрд руб прибыли от продажи).
Капитал зависит от списания долгов ОПК
Правительство обсуждает вопрос о частичном списании долгов ОПК за счет банков.
Это нагрузка по дополнительному капиталу для ВТБ. Банк не сможет выплатить такой объем дивидендов, из-за которого он не будет соблюдать нормативы ЦБ по достаточности капитала.
Эта часть рисков есть, и из-за нее рынок еще не переоценил ВТБ в полтора раза.
