ТГК-1 раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за девять месяцев 2019 года.
Совокупная выручка компании составила 66,2 млрд руб., увеличившись на 4,1%. Драйвером роста выступила выручка от реализации электроэнергии, составившая 25 млрд руб. (+4,2%) на фоне роста среднего расчетного тарифа на 11,3%. Выработка электроэнергии при этом уменьшилась на 5,5%.
Доходы от продаж теплоэнергии также демонстрировали высокие темпы роста, составив 25,3 млрд руб. (+4,0%) на фоне роста среднего расчетного тарифа на 9%. Такое увеличение связано с достижением с властями Санкт-Петербурга договоренности о переходе с 2019 года на физический метод расчета тарифа. Сопутствующим этой договоренности можно считать получение в гораздо больших объемах субсидий из бюджета на компенсацию недополученных в предыдущие годы доходов организациям, предоставляющим населению услуги теплоснабжения, по тарифам, не обеспечивающим возмещение издержек – 3,6 млрд руб. против 93 млн руб. годом ранее.
Выручка от реализации мощности увеличилась на 2,5% до 14,8 млрд руб. на фоне роста цены реализации по ДПМ на 5,2%, компенсирующей уменьшение объемов продаж по объектам вынужденной генерации и введенным в рамках ДПМ.
Операционные расходы увеличились на 2,2% и составили 55 млрд руб. Обращает на себя внимание рост расходов на топливо до 25,2 млрд руб. (+8,8%), на фоне увеличения стоимости топлива. Высокие темпы роста показали также амортизационные отчисления, составившие 7,2 млрд руб. (+25,3%), что стало следствием отражения арендованных активов в составе основных средств из-за применения стандарта МСФО 16 «Аренда» с 1 января 2019 года. Данный факт повлек за собой отсутствие среди операционных затрат статьи «расходы на аренду» (за 9 мес. 2018 года – 2,1 млрд рублей). В итоге операционная прибыль ТГК-1 выросла на 42,9%, составив 14,8 млрд руб. При этом отметим, что существенное влияние на рост операционной прибыли оказало восстановление убытка от обесценения финансовых активов, составившее 1,4 млрд руб.
В отчетном периоде компания продолжила практику, направленную на существенное сокращение своего долгового портфеля: с начала года долг снизился с 19,1 до 9,2 млрд руб. При этом финансовые расходы компании выросли, так как в процентных платежах начали отражаться затраты на аренду. В итоге чистая прибыль ТГК-1 составила 10,7 млрд руб., что на 29,5% выше прошлогоднего значения.
Отчетность вышла в рамках наших ожиданий. Рост чистой прибыли в 2019 году связан с более существенным восстановлением убытка от обесценения финансовых активов, а также с более быстрым погашением долга. Внесенные изменения в модель привели к небольшому росту потенциальной доходности акций.
Мы рассчитываем на то, что субсидирование тарифов теплоэнергетики несколько улучшит финансовое положение в ближайшие два года, но окончание сроков договоров ДПМ бросает компании серьезный вызов по сохранению высокого уровня прибыли в 2021-2024 гг.
На данный момент бумаги ТГК-1 обращаются с P/E 2019 около 3,5 и пока не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях