Замедление экономического роста сказалось на корпоративных продажах и прибыли. Команда MAS считает, что дальнейшие негативные прогнозы, вероятно, вызовут волатильность рынка в течение оставшейся части года. В результате мы сократили нашу долю в капитале, отдавая предпочтение инвестициям, менее подверженным давлению на заработную плату, нарушению глобальной торговли и слабости производства.
Аналитики уже ожидают слабого сезона корпоративных доходов. Согласно текущим оценкам FactSet, корпоративная прибыль S & P 500 может снизиться на -4,1% по сравнению с прошлым годом. Тем не менее, цена индекса S & P 500 еще не отражает эту слабость. Почему? Ожидания роста прибыли в 2020 году остаются высокими - более 10%.
Мы обеспокоены тем, что доходы индекса S & P 500 могут показать слабость после третьего квартала 2019 года. Слабые значения ISM в сентябре как для сферы услуг, так и для обрабатывающей промышленности (47,8 и 52,6 соответственно) указывают на то, что экономический рост продолжит замедляться. Между тем, кривая доходности и заработная плата посылают тревожные сигналы о надвигающейся рецессии. Мы считаем, что инвесторы и аналитики могут быть слишком оптимистичны в отношении роста прибыли на акцию в будущем году.
Что вызывает слабый заработок?
Экономическая среда позднего цикла поддается растущему маржинальному давлению, главным образом за счет роста затрат на рабочую силу, но торговая война также усугубила это давление. Более слабые, чем ожидалось, данные по инфляции свидетельствуют о том, что значительная доля тарифов поглощается в цепочках поставок посредством сжатия маржи и корректировок валютного рынка.
Прибыль Национального счета доходов и продукции (NIPA), которая включает в себя более широкий круг компаний в экономике США, чем S & P 500, уже достигла своего пика и, похоже, снижается. Важно отметить, что прибыль NIPA, как правило, приводит к прибыли S & P. Мы ожидаем, что текущая дивергенция предупреждает, что прибыль S & P 500 может ослабнуть.
Неудивительно, что доходы от малых капиталов исчезают. Сообщаемая прибыль упала почти на 9% на трейлинговой основе - худшее снижение этого цикла. Мы ожидаем, что снижение продолжится на основе текущих экономических основ.
ФРС снижает ставки, разве это не поможет?
Мы скептически относимся к тому, что более низкие процентные ставки смогут оказать дальнейшую поддержку оценкам акций или стимулировать значительный рост. Это отчасти потому, что процентные ставки уже низкие, и потому что мы не ожидаем, что доходность облигаций значительно снизится без катализатора. Это означает, что любая слабость форвардного индекса S & P 500 может спровоцировать снижение соотношения цены и прибыли индекса.
Продолжающийся оптимизм инвесторов в отношении корпоративных доходов по S & P 500 не соответствует нашему взгляду на слабую глобальную экономическую картину и более широкие тенденции корпоративной прибыли в конце цикла. Это основная причина, почему мы продолжаем думать, что акции США столкнутся с большими проблемами до конца года.