Johnson & Johnson - крупный конгломерат медицинских препаратов. Но просматривая заголовки газет, которые она готовит в последнее время, можно подумать, что это действительно плохая юридическая фирма, которая проигрывает много дел:
- Две недели назад жюри присудило 40 миллионов долларов, обнаружив, что асбестовое загрязнение детской присыпки вызвало мезотелиому у потребителя.
- Соглашение об урегулировании, заключенное ранее в этом месяце, предусматривало выплату 20 млн. долл. США двум графствам Огайо после того, как они втянули Джонсона и Джонсона в опиоидный кризис.
- А во вторник была взорвана бомба: 8 миллиардов долларов за штрафные санкции (и 680 тысяч долларов за возмещение ущерба), человеку, который утверждает, что у него выросла грудь в результате приема антипсихотического препарата "Риспердал" компании Johnson & Johnson.
Такие заголовки отчасти объясняют отставание акций Johnson & Johnson от S&P 500 более чем на 10 процентных пунктов за последний год и теперь оцениваются со скидкой к остальной части индекса S&P 500. И все же, один аналитик считает, что акции компании Johnson & Johnson все еще надеются превзойти ожидания.
Модернизация Johnson & Johnson & Johnson
Аналитик инвестиционного банка Бернштейн назвал текущую оценку акций Johnson & Johnson "исторически дешевой", объяснив сегодня утром, что обеспокоенность по поводу юридических обязательств компании, похоже, снизила стоимость акций примерно на 50 млрд долларов - по сравнению с $10 млрд до $12 млрд по расчетам, штрафам и решениям, которые, по мнению аналитика, в итоге могут быть более вероятными.
Отвечая на приговор по делу Риспердала в среду, Johnson & Johnson назвал карательную премию жюри в размере 8 миллиардов долларов "явно несоразмерной первоначальному компенсационному решению по данному делу". Юристы компании отметили, что "прецедент Верховного суда Соединенных Штатов предписывает отмену штрафных санкций в виде двузначного умножителя суммы компенсационного решения". И учитывая, что присяжные присудили только 680 000 долларов США в качестве компенсации ущерба, присуждение штрафа в размере 8 миллиардов долларов США - в 11 765 раз больше размера компенсации ущерба - "является явным нарушением надлежащей правовой процедуры", заявила компания, обещая "немедленно... отложить этот чрезмерный и необоснованный приговор".
Бернштейн согласен. В записке, покрытой сегодня на различных сайтах, банк предсказывает, что в конечном счете, общий ущерб от Риспердала со стороны этого истца и любых других заявителей, которые возникнут, составит не более 800 миллионов долларов США или около того. Увеличив еще на 5 миллиардов долларов ответственность за опиоиды и еще на 5 миллиардов долларов ответственность за тальк, Бернштейн ставит общую юридическую ответственность Johnson & Johnson примерно на 10,8 миллиардов долларов, плюс или минус один миллиард.
Что это значит для инвесторов
Если Бернштейн прав в этом, то, как только станет ясно, что в конечном итоге (меньший) размер юридической ответственности, он должен будет убрать большой навес с акций Johnson & Johnson.
Акции J&J в настоящее время торгуются примерно на 17% дешевле, чем они должны стоить, когда оцениваются как "сумма частей", говорит Бернштейн. Простого возвращения акций в эту оценку должно быть достаточно, чтобы поднять акции обратно, и вернуть их по цене около $155, что является ценовой целью, которую назначает Бернштейн.
Но действительно ли Johnson & Johnson заслуживает такой оценки?
Оценка стоимости акций компании Johnson & Johnson
Я не уверен, что это так.
- Учтите, что, когда акции J&J оцениваются на основе прибыли в соответствии с общепринятыми принципами бухгалтерского учета (GAAP), они уже стоят в 22 раза дороже, что, по сути, в два раза меньше общей оценки S&P, составляющей 22,2 раза больше прибыли. (Johnson & Johnson также несет около $15 млрд долговой нагрузки, за вычетом денежных средств, что, вероятно, еще больше увеличивает ее стоимость).
- Конечно, акции генерируют большой свободный денежный поток - $18,4 млрд за последние 12 месяцев, по сравнению с $16,3 млрд в отчетах о чистой прибыли. Таким образом, акции, оцененные по свободному денежному потоку, немного дешевле, чем кажется - примерно в 19 раз дешевле FCF. Но даже при этом аналитики, опрошенные аналитиками S&P Global Market Intelligence, не думают, что Johnson & Johnson сможет ежегодно увеличивать прибыль в ближайшие пять лет более чем на 7%. (И в частности, в этом году прогнозируется еще более медленный рост - возможно, всего 5,5%).
- Даже с учетом дивидендной доходности в 2,9%, я подозреваю, что оценка 19-кратного свободного денежного потока немного богата. Несмотря на мое уважение к компании и бизнесу, акции Johnson & Johnson по-прежнему выглядят завышенными, независимо от того, приводят ли их юридические проблемы к победе, проигрышу или ничью.