Sicherlich haben Sie es in verschiedenen Medien gelesen oder gehört. Am US-Anleihenmarkt gibt es eine umgekehrte Kurve, was angeblich darauf hindeutet, dass eine Rezession bevorsteht. Aber für diejenigen, die den Finanzmärkten nicht folgen, sagt das Signal einer umgekehrten Kurve wenig oder gar nichts. Zunächst einmal gibt es eine wichtige Sache zu wissen: In den letzten 40 Jahren sind JA Rezessionen nach diesem Phänomen aufgetreten.
Ist es Zeit für Panik? Ist es eine Übertreibung? Wie wirkt sich diese "umgekehrte Kurve" auf mein Unternehmen aus? Wir beantworten diese und andere Fragen zu dieser finanziellen "Prophezeiung".
Erstens, was ist eine Rezession?
Sie kennen wahrscheinlich bereits die beliebteste Definition: einen Rückgang des Bruttoinlandsprodukts (BIP) in zwei aufeinander folgenden Quartalen. Unter dieser Annahme konnte Mexiko eine Rezession nur knapp vermeiden, da das BIP im zweiten Quartal des Jahres um 0,0% wuchs, so die aktualisierten Inegi-Daten.
Aber in den Vereinigten Staaten ist die Definition von Rezession weiter gefasst. Laut dem National Bureau of Economic Research (NBER) ist es: "ein signifikanter Rückgang der Wirtschaftstätigkeit, der sich über die gesamte Wirtschaft erstreckt und mehr als ein paar Monate andauert und in der Regel an realen BIP, Realeinkommen, Beschäftigung, Industrieproduktion sowie Groß- und Einzelhandel sichtbar ist.
Der NBER, unterstützt von einem Fachausschuss, bestimmt offiziell, wann eine wirtschaftliche Rezession in den Vereinigten Staaten beginnt und wann sie überwunden wird. Das Kriterium von zwei aufeinander folgenden Quartalen der Kontraktion gilt in diesem Fall nicht.
Was ist nun eine invertierte Kurve?
Dieses eigentümliche Phänomen tritt am US-Staatsanleihenmarkt auf. Diese Anleihen sind im Vergleich zu anderen Instrumenten, wie beispielsweise Aktien, nicht besonders verzinslich, gelten aber als sicher, da die USA der Emittent des Dollars (der weltweiten Reservewährung) sind und aufgrund der Größe ihrer Wirtschaft und der Stärke ihrer Institute die Wahrscheinlichkeit eines Ausfalls der Regierung minimal ist.
- Daher investieren viele Anleger, insbesondere große, ihr Geld in US-Staatsanleihen zu unterschiedlichen Bedingungen (ein Monat, drei Monate, ein Jahr, drei, drei, zehn und sogar 30 Jahre) als eine Form der Diversifizierung ihrer Portfolios, weil sie wissen, dass sie ihr Geld innerhalb der vereinbarten Frist und mit einem Zins zurückerhalten, auch wenn es minimal ist.
- Die Zinsen, die die Anleihen zahlen, sind abhängig von der Laufzeit und der Nachfrage danach. Theoretisch zahlt eine Dreimonatsanleihe weniger als eine zehnjährige Anleihe. Und hier tritt die Anomalie oder "invertierte Kurve" auf. Am 29. August lag die Rendite dreimonatiger Anleihen bei 1,99%, während die Rendite 10-jähriger Anleihen bei 1,52% lag. Mit anderen Worten, sie hat für eine kurzfristige Anleihe mehr bezahlt als für eine langfristige Anleihe.
Die folgende Grafik zeigt mit freundlicher Genehmigung der St. Louis Federal Reserve den Spread von zehnjährigen gegenüber dreimonatigen Anleiherenditen. Ab März 2019 ist die Differenz zwischen beiden negativ, d.h. die invertierte Kurve, und seitdem hat sie sich vertieft.
Und warum ist das so?
Es geht um Angebot und Nachfrage. Die Anleger kaufen längerfristige Anleihen (z.B. zehnjährige Anleihen), und bei steigender Nachfrage sind die Zinsen niedriger. Aber die Nachfrage übersteigt das Angebot so sehr, dass die Renditen niedriger sind als der Kauf kurzfristiger Schulden. Das bedeutet, dass die Erwartungen an die Wirtschaft schlecht sind, und deshalb läuft jeder, um seine Investitionen in Instrumente mit einem längeren Zeithorizont zu schützen.
Das begann, sagten wir, im März, und seit Juli sind alle Zinskurven umgekehrt, d.h. sie zahlen weniger als die aktuellen Zinssätze der US-Notenbank.
"Dieses Signal war schon immer der Vorläufer von zwei Ereignissen. Der erste ist ein Rückgang der Fed-Zinsen", sagte Philippe Waechter, Chefökonom bei Ostrum Asset Management, in einem Anfang Juli veröffentlichten Kommentar.
Und tatsächlich senkte die Fed ihre Zinsen am 31. Juli, zum ersten Mal seit 11 Jahren.
"Der zweite Punkt ist, dass diese Konfiguration der Zinssätze immer ein Zeichen für eine Rezession in der Zukunft ist. Kurz gesagt, nicht nur Investoren haben schlechte Erwartungen an die Zukunft. Die Rezession in den USA wird sicherlich im Jahr 2020 stattfinden", fügte der Spezialist hinzu.
Tritt nach umgekehrten Kurven tatsächlich eine Rezession ein?
Ja, zumindest in den letzten 40 Jahren, nach der umgekehrten Kurve kam eine Rezession. Im Mai 1989 wurde die Kurve umgekehrt und im Juli 1990 begann die Rezession. Im Juli 2000 geschah das Gleiche, und im März 2001 kam es zum Einbruch der Wirtschaft. Im Februar 2006 wurde die Kurve wieder umgekehrt und im Dezember 2007 kehrte der rezessive Zyklus zurück.
In der folgenden Grafik kann man es besser einschätzen: Die Punkte unter Null sind die invertierten Kurven und die Grauzonen sind die Rezessionen.