В последнее время идет большая дискуссия о выплате процентов по избыточным резервам и соответствующих последствиях для денежной и денежно-кредитной политики. Хотя большая часть этой дискуссии была интересной, было бы полезно рассмотреть влияние влияния уплаты процентов на резервы в контексте явной макроэкономической модели, чтобы мы могли лучше понять динамику последствий такой политики. Кроме того, модель позволяет нам быть ясными в отношении предположений, которые мы делаем, а также сохранять логически последовательными. К счастью, нам не нужно начинать с нуля по этой теме, поскольку Питер Ирланд написал отличный документ под названием «Макроэкономические эффекты интереса к резервам».
Прежде чем мы обсудим влияние уплаты процентов на резервы, было бы полезно поговорить о том, как это влияет на рынок резервов, используя простой анализ спроса и предложения, как это делает Ирландия. Рассмотрим простой график спроса и предложения с процентной ставкой по вертикальной оси и количеством резервов на горизонтальной оси. Как правило, на рынке резервов спрос на резервы представляет собой стандартную нисходящую кривую спроса. Это связано с тем, что более высокая ставка по федеральным фондам означает, что существует более высокая альтернативная стоимость удерживания резервов, чем предоставление кредитов банкам. Если Федеральная резервная система устанавливает целевую ставку для ставки федеральных фондов, кривая предложения будет горизонтальной с этой процентной ставкой. Там, где кривая предложения пересекает кривую спроса, вы получаете уникальное количество резервов, необходимых для очистки рынка. Поэтому можно подумать о том, что ФРС представляет собой количество резервов, необходимых для поддержания своей цели процентной ставки.
Теперь давайте предположим, что ФРС начинает выплачивать проценты по резервам. В этом случае кривая предложения остается неизменной (горизонтально по ставке федеральных фондов), но кривая спроса меняется. В частности, когда кривая спроса на резервы сейчас понижается по всем ставкам выше процентной ставки по запасам. При процентной ставке резервов кривая спроса является горизонтальной. Зачем? Предположим, что ставка по федеральным фондам выше процентной ставки по резервам. В этом случае увеличение ставки федеральных фондов с постоянной процентной ставкой по резервам приводит к снижению спроса на резервы. Другими словами, когда ставка федеральных фондов превышает процентную ставку по резервам, альтернативная стоимость удерживающих резервов теперь представляет собой разницу между ставкой федеральных фондов и процентной ставкой, выплачиваемой по резервам.
Так почему люди думают, что деньги не имеют значения в этом контексте? Они считают, что деньги не имеют значения, потому что, когда целевая ставка федеральных средств равна процентной ставке по запасам, кривая предложения горизонтальна с той же процентной ставкой, при которой кривая спроса горизонтальна. Это означает, что существует континуум значений для резервов, которые могут быть равновесными.
