Evraz опубликовал финансовые результаты за 1П19 в рамках консенсус-прогноза (-1% против АТОНа и +0% против консенсуса) и, как и другие сопоставимые компании сектора, продемонстрировал снижение EBITDA на 22% п/п. Мы не видим в этом ничего удивительного и подтверждаем наш НЕЙТРАЛЬНЫЙ взгляд на сектор, который предлагает щедрые дивиденды, несмотря на падающую прибыль и растущие капзатраты. Evraz рекомендовал выплату $0.35 на акцию в качестве промежуточного дивиденда, что соответствует доходности 4.8% – в целом в рамках ожиданий. Мы имеем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по Evraz, считая бумагу справедливо оцененной по консенсус-мультипликатору EV/EBTIDA 2019П 5.2x, учитывая чувствительность компании к торговому конфликту США/Китая и его потенциальным последствиям для прогнозов спроса на сталь.
Выручка $6 140 млн (+0% против консенсуса, +1% против АТОНа) упала на 3% п/п, в основном из-за снижения продаж ванадиевой продукции (-12% п/п), учитывая снижение продаж полуфабрикатов на 10% п/п и ухудшение ценовой конъюнктуры в стальной и угольной продукции.
EBITDA $1 482 млн (+0% против консенсуса, -1% против АТОНа) снизилась на 22% п/п под давлением стального сегмента, снижение в котором составило 25% п/п, а также падением цен на ванадий и коксующийся уголь. Рентабельность EBITDA упала до 24.1% в 1П19 против 30.0% в 1П18.
FCF $692 млн (-4% против АТОНа) вырос на 5% п/п на фоне снижения оборотного капитала на 91.8%, и несмотря на сезонный рост капзатрат на 33% п/п до $309 млн за счет существенных расходов на ремонт.
Совокупная доходность за 1П19 - 5.5% при общей выплате $0.4/акцию, что эквивалентно $577 млн или 83% FCF. Рекомендованный промежуточный дивиденд за 2019 составляет $0.35 на акцию (доходность 4.8%), что соответствует выплате почти $508 млн – в рамках объявленного плана.
Оценка и наше мнение
Evraz торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2019П 5.2x, который предполагает премию 10% к его среднему 5-летнему значению (4.8x) и сопоставим с мультипликаторами Северстали и НЛМК (5.3x) – обе бумаги обычно торгуются с премиями к Evraz.
Мы имеем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по Evraz, который чувствителен к снижению цен на феррованадий(европейские спотовые цены на феррованадий 80% сейчас составляют $30/кг против в среднем $76/кг в 1К19). На Evraz также оказывает давление протекционизм США на рынке стали и ухудшающаяся ценовая конъюнктура. И наконец, сокращение основным акционером своей доли в ключевом активе обычно является не очень хорошим сигналом.
Андрей Лобазов, старший аналитик по металлургическому сектору «АТОН».
Подписывайтесь на наш канал! Здесь аналитики, управляющие и трейдеры компании «АТОН» делятся своими инвестиционными идеями и мнением относительно важных новостей.
А также читайте нас в Telegram.
