- Длинная телеконференция затронула много тем: развитие экосистемы; влияние продажи Денизбанка на капитал и дивиденды; регулирование ЦБ, прогнозы на 2019 год.
- На наш взгляд были как положительные, так и отрицательные темы во время разговора с менеджментом, что в целом должно оказать нейтральное влияние на динамику цен акций банка в краткосрочной перспективе.
Денизбанк: сделка окончательно закрыта. В целом, инвестиции Сбербанка в Денизбанк были успешными - общий приток денежных средств после завершения сделки составит 5 млрд долл. Коэффициент CET1 банка улучшится на 120 бп (против ожидаемых ранее 100 бп). С другой стороны, Сбербанк отразит в 3кв19 «бумажный» убыток от сделки в размере 70 млрд руб. Это исключительно бухгалтерский эффект, но он окажет небольшое негативное влияние на годовую чистую прибыль банка и, в свою очередь, на его дивиденды. По нашим оценкам, при коэффициенте выплат 50% DPS должен составлять 19-20 руб. (ранее мы прогнозировали дивиденд в размере 20-21 руб.), что предполагает дивидендную доходность в 8,4% и 9,6% для обык. и прив. акций соответственно.
Развитие экосистемы. Много вопросов было задано г-ну Хасису относительно сотрудничества Сбербанка с Яндексом и MRG. Он повторил, что Сбербанк чувствует себя комфортно с обоими ИТ-гигантами и считает, что они могут, как эффективно сотрудничать, так и конкурировать, избегая прямого конфликта интересов. Проекты с Яндексом (в том числе маркет плейс Беру) успешно развиваются. В целом, Сбербанк заинтересован в сотрудничестве с теми компаниями, которые уже являются или могут стать лидерами на конкретном рынке. Сбербанк вложил около $ 1 млрд в свои экосистемные компании, исключая сделку с MRG, и в ближайшем будущем не планируется делать каких-либо крупных приобретений или денежных вливаний.
Макропруденциальные меры ЦБ будут стоить ~ 60 б.п. CET1. В течение года ЦБ ужесточает регулирование кредитования, увеличивая вес риска для определенных типов ипотечных кредитов (при LTV выше 80%); валютных кредитов и необеспеченных потребительских кредитов. Это окажет умеренно негативное влияние на коэффициент достаточности капитала Сбербанка (однако полностью компенсируется улучшением коэффициента после деконсолидации Денизбанка). Сбербанк повысил коэффициент CET1 до более чем 13% с 12,5% за 2019 г. Мы считаем, что к концу 2019 года он может составить 13,5%, что является комфортным уровнем для выплаты дивидендов.
Прогнозы по ряду показателей немного снижены, но улучшены по CoR. Прогноз чистой процентной маржи (ЧПМ) снижен с более чем 5,5% до 5,25-5,5% в 2019 году, что является результатом глобального снижения процентных ставок, показатель отношения расходов к доходам (CiR) ухудшился с -50-100 б.п. до без улучшений по сравнению с прошлым годом. Рост комиссионных доходов также будет несколько ниже первоначальных ожиданий. Снижение прогнозов по ряду показателей компенсируется улучшением прогноза по стоимости риска (CoR) до 1-1,1% (с 1,3%) и, таким образом, не должно влиять на чистую прибыль банка, которую мы ожидаем на уровне 870 млрд руб. (+ 6% г/г, включая чистый убыток от Денизбанка)
Цели 2020 года подтверждены. Сбербанк подтвердил прогноз чистой прибыли на 2020 год в размере 1 трлн руб., что, по нашему мнению, достижимо. Это подразумевает соотношение P/E 5,2x против 6,0х исторического среднего. Коэффициент выплаты дивидендов на уровне 50%, начиная с 2019 года подтвержден. Новая стратегия на 2021-2023 годы будет представлена в конце 2020 года. На наш взгляд, она будет хорошо принята инвесторами, если будет включать, среди прочего, дальнейший рост коэффициента дивидендных выплат и переход к промежуточной выплате дивидендов.
Михаил Ганелин, старший аналитик «АТОН». Бутко Анна, младший аналитик «АТОН».
Подписывайтесь на наш канал! Здесь аналитики, управляющие и трейдеры компании «АТОН» делятся своими инвестиционными идеями и мнением относительно важных новостей.
Также читайте нас в Telegram!
