Как мы видим, по вопросу поступлений в бюджет от дивидендных выплат Минфин настроен серьезно. Принудить правление Газпрома пересмотреть размер выплаты – это прецедент для нашего рынка. По нашему мнению, у Газпрома огромный upside в течение нескольких лет (+300 рублей за бумагу), но сейчас хотели бы обратить внимание на не менее интересную и похожую историю.
Интер-Рао (целевая цена 6 рублей +50% к текущей цене)
22 апреля издательский дом Коммерсант опубликовал статью, где описывал требования Минфина к Интер-Рао, по выплате 50% от чистой прибыли по МСФО. До истории с Газпромом все сочли это очередной фикцией, но сегодня котировки Интер-Рао прибавляют +4% на очень слабом рынке. На текущий момент компания направляет на выплаты 25% от чистой прибыли по МСФО. Дивидендная доходность составляет 4,23%. Если Минфин пролоббирует увеличение дивидендных выплат до 50% от МСФО, а как мы видим на примере Газпрома, это стало у них отлично получаться, то теоретически в 2018 году компания могла бы выплатить 8,46%. Это является основным, но не единственным драйвером роста акций. Компания существенно недооценена и сидит на огромной подушке кэша. Upside в это истории существенно больше, чем downside.
- Компания сидит на огромной подушке из наличных средств, которые к концу 2019 года, по нашим прогнозам, превысят 233 млрд. рублей (при текущей капитализации 412 млрд рублей), а к концу 2020 превысит 300 млрд. рублей. Проценты по такому портфелю кэша (прогноз по портфелю с учетом CAPEX) уже будут перекрывать текущие дивидендные выплаты, даже без учета операционной деятельности и лимитировать потенциал снижения котировок;
- Практически 1/3 всех акций компании находится на балансе дочки Интер-Рао. Менеджмент держит этот пакет для «стратегического инвестора». Я думаю, что вероятность гашения все-таки присутствует, потому что менеджмент не может разобраться как использоваться текущую подушку, не говоря уже о продаже 29,39% акций компании, получении средств за этот пакет и их освоении;
- 14 мая 2019 года в результате пересмотра индекса MSCI Russia коэффициент акций в свободном обращении (FIF) Интер-Рао был увеличен с 0.25 до 0.3, что вызовет приток средств в бумаги в размере до $25 млн (7 среднедневных оборотов). Изменения вступают в силу на конец 31 мая. Это окажет дополнительную поддержку акциям до конца месяца;
- Целевая цена практически у всех инвест-банков по бумаге более +100% от текущих котировок.