Нефть опять дорогая. На момент написания этой статьи за «бочку черного золота» давали 70,5$. С начала года цена уже выросла приблизительно на 26%, а в рублевом эквиваленте на 20% из-за укрепления курса отечественной валюты.
Еще в конце февраля, при написании статьи про Газпром нефть, я прогнозировал стабильно высокие цены на нефть в коридоре от 60 до 70$ за баррель, которые будут сопровождать слабым рублем. Ситуацию с валютой комментировать не имеет смысла: сейчас это уровень 65 рублей, но малейшие слухи, а что еще хуже реальные действия касательно санкционной риторики, сразу обвалят рубль. Считаю, что наблюдать данный сценарий мы сможем совсем скоро.
2 мая официально завершился период, когда США разрешали закупать иранскую нефть без угрозы вторичных санкций для импортеров. В сети можно было встретить множество мнений на счет смогут ли оставшиеся участники нефтяного рынка заместить выпадающие объемы иранского экспорта. Вдобавок ко всему: падение добычи в Венесуэле, а также эскалация военного конфликта в Ливии, что может очень негативно сказаться на объемах добычи нефти в стране. Ближайшее заседание ОПЕК+ только в июне, поэтому ситуация с ценами на нефть в мае, скорее всего, будет крайне неопределенной.
На фоне этих событий, я бы хотел написать про одну из самых привлекательных компаний на российском нефтяном рынке – ПАО «Татнефть». Благодаря высоким ценам на нефть, компания в 2018 году нарастила выручку до 910,5 млрд. руб. (+33,1% по сравнению с 2017 годом). ПАО «Татнефть» стабильно увеличивает дивидендные выплаты, которые в 2018 году составили 84,9 рублей на одну акцию. Средняя рыночная цена акций компании на бирже за 2018 год – 688,3 руб. Те, кто держал акцию в своем портфеле, получили более 12% доходности, не учитывая роста стоимости акций.
Стабильный рост стоимости бизнеса не ограничивается увеличением цен на нефть, хотя этот фактор очень значительный. ПАО «Татнефть» нарастила добычу нефти до 29,5 тыс. тонн, что соответствует 216,5 тыс. баррелей нефтяного эквивалента (рост по сравнению с 2017 годом 2,1%). В структуре продаж доля реализации сырой нефти уменьшилась до 52,1% (в 2017 году – 53,8%), а доля реализации нефтепродуктов, наоборот, увеличилась до 39% (в 2017 году 35,3%). Безусловно, это позитивный фактор, так как нефтепродукты – нафта, средние дистилляты, масла, дизтопливо и др. – продукты высокой степени переработки, следовательно, более дорогие.
Значительную долю расходных статей нефтегазовой компании составляют акцизы, экспортные пошлины, а также НДПИ – налог на добычу полезных ископаемых. Совокупная нагрузка платежей в пользу государства в 2018 году составила 405,7 млрд. руб., что составляет 44,6% от общей выручки, а в 2017 году – 285,8 млрд. руб., 41,8% соответственно. В данном расчете я еще не беру налог на прибыль, с учетом которого эта доля от доходов компании возрастает до 51,4% в 2018 году и 47,6% в 2017 году.
Предлагаю вам детально погрузиться в операционную деятельность компании, рассмотрев основные статьи расходов компании.
Для анализа я использовал операционные расходы компании. В своей отчетности ПАО «Татнефть» называет такие расходы, как затраты и прочие расходы по небанковским операциям. Всю необходимую информацию я объединил в таблицу, которую приложил к данной статье.
Я начал анализ с разбивки всех операционных расходов компании. В 2018 году их сумма увеличилась на 24,2% и составила 645,8 млрд. рублей (в 2017 году – 520 млрд.). Цветом в таблице я выделил наиболее существенные и релевантные для нашего анализа расходы компании. Остановлюсь на них подробней.
1. Налоги, кроме налога на прибыль.
Ключевым показателем в данной категории является НДПИ – налог на добычу полезных ископаемых. В 2018 году он достиг 284,1 млрд. рублей, что составляет 96,9% от общих расходов по данной категории.
2. Операционные расходы.
По данной статье компания отражает расходы на добычу нефти, переработку, расходы по производству продукции нефтехимии, себестоимость прочей реализации и прочие расходы. В рамках нашего анализа я проанализировал лишь расходы на добычу и переработку нефти. В 2018 году они составляли 68,5 млрд. рублей (51,8% от категории), а в 2017 году - 64,1 млрд. рублей (51,9% от категории).
3. Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы.
Сущность данной категории раскрывать не имеет смысла. В 2018 году расход по этой категории составил 49,7 млрд. рублей, а в 2017 году – 48,3 млрд. рублей.
4. Транспортные расходы.
Данный вид расходов – это затраты на транспортировку нефти. В 2018 году расход по этой категории составил 36,9 млрд. рублей, а в 2017 году – 35,9 млрд. рублей.
Теперь перейдем к анализу. Применив показатели добычи и переработки нефти ПАО «Татнефть», я посчитал, сколько тысяч рублей расходов приходится на 1 тонну добытой/переработанной нефти. Помимо расходов, которые указаны выше, я добавил статью «акцизы, экспортные пошлины». Компания в своей отчетности указывает их в составе уменьшения выручки. Для наглядности расчетов я попросту «достал» эти суммы и привел их к объему добычи нефти. Результаты вы можете увидеть в нижней части таблицы.
Выводы:
- доля НДПИ в структуре затрат увеличилась с 42,3% в 2017 году до 49,7% в 2018 году, а доля акцизов и экспортных пошлин уменьшилось с 19,9% в 2017 году до 19,1% в 2018 году. Похоже, что налоговый маневр, а именно поэтапное обнуление экспортной пошлины и, одновременно, повышение НДПИ, которое инициирует государство, негативно повлияло на финансовые показатели деятельности компании. С другой стороны, это слишком категоричный вывод: все-таки «немыслимый» расчет НДПИ, который зависит от множества факторов, учитывает цены на нефть, которые показали стремительный рост во второй половине прошлого года.
- в абсолютном выражении расходы на добычу и переработку нефти выросли не сильно: с 3,1 тыс. рублей до 3,3 тыс. рублей. С каждый годом извлекать нефть все сложнее: повышается доля трудноизвлекаемых запасов. Поэтому показатель находится в комфортной зоне.
- транспортные и административные затраты также не продемонстрировали существенного роста, их значения остались на тех же уровнях.
Кроме того в таблице я подтянул средние цены реализации сырой нефти и нефтепродуктов, чтобы вы могли сами проанализировать эти расходы относительно стоимости продукции.
Понравилась такая «армянская» аналитика?) Для всех желающих могу прислать excel-файлик с расчетом, чтобы вы могли сами «поиграться» с числами, провалиться в формулы и т.д.
По всем вопросам в telegram - https://t.me/armanalchik