TransMedics– разработчик системы сохранения донорских органов. Публичное размещение акций компании TransMedics (https://www.transmedics.com/) состоится 1 мая на бирже NASDAQ под тикером TMDX.
Система сохранения донорских органов компании TransMedics сохраняет работоспособность органа в течение более длительного времени по сравнению с большинством нынешних технологий сохранения органов в холоде. Устройство TransMedics снабжает донорский орган теплой кислородосодержащей кровью, имитируя его естественные условия пребывания в организме – благодаря этому срок «жизни» органа продлевается. Это даёт больше времени для транспортировки, а также обеспечивает более высокие шансы успеха операции трансплантации. Донорские органы, перевезённые с использованием технологии TransMedics, уже были использованы в 1200 успешных операциях по всему миру.
На сегодняшний день существует три системы TransMedics для сохранения донорских органов:
· OCS Heart– для сердца (находится на рассмотрении в США);
· OCS Lung– для легких (одобрена в США);
· OCS Liver – для печени (на одобрении в США, одобрено в ЕС).
Бизнес компании
Производство и продажа систем сохранения донорских органов.
Акционерыкомпании
Fayerweather Fund, Pharmstandard, Fayerweather Fund, Abrams Capital, Tudor Investments [1],[2]
Организаторыпервичногоразмещения
Morgan Stanley & Co., J.P. Morgan Securities, Cowen and Company, Canaccord Genuity [3].
Отчётность компании
На рисунке 1 ниже приведен фрагмент отчётности компании. С полной отчётностью можно ознакомиться в отчёте TransMedicsпо форме S-1.
Таблица 1. Таблица по данным из формы S1 компании TransMedics
Прирост выручки компании за 2018 год составил 69%, против 24% за 2017 год. Увеличение темпов связано с увеличением использования трансплантации легких и печени.
Наблюдается накопление долга компании, при этом темпы накопления долга значительно опережают рост выручки – это негативный факт.
Перспективы отрасли
Согласно [4],[5] в 2016 году трансплантации составлял 23,5 млрд $ и к 2025 достигнет 51 млрд.$. По тем же исследованиям ежегодный потенциальный рынок компании в США оценивается примерно в $7 млрд. Поскольку система позволяет увеличивать шансы успеха операций, это должно увеличить количество операций и рост выручки компании.
Риски
· Неодобрение системы OCS Heartв США может привести к снижению выручки компании.
· Текущих денежных средств компании может не хватить на ближайшие 12 месяцев.
· TransMedics Group, Inc. потребуется дополнительное финансирование даже после IPO.
· Дальняя перспектива достижения компанией точки безубыточности несёт в себе потенциальные риски снижения цены акций на вторичном рынке.
Основные конкуренты, которые реализуют подобные системы, и которые отмечает в своём проспекте по форме S-1 компания TransMedics:
· OrganOx(частная);
· Xvivo Perfusion (STO: XVIVO)
Оценка IPO
Качественная оценка
Таблица 2. Распределение акций
Всего в ходе IPO будет продано 25% акций. Текущие акционеры остаются в компании. Это можно трактовать двояко: с одной стороны это можно расценить как веру в будущее компании, с другой – отсутствие перспектив заработать на IPO, т.е. внутренние инвесторы не предполагают большого скачка цены вверх в первые дни торгов.
Заявленное в проспекте использование средств, полученных от IPO, следующее:
· 25,0 млн. $ (около 27% от IPO) – для поддержки продаж OCS Lung и в случае одобрения OCS Heart в США;
Компания TransMedics при максимальной заявленной цене акции 17$ имеет значение P/S 26 и представляется переценённой по сравнению с компаниями-аналогами.
· 15,0 млн. $ (около 16% от IPO) – на клинические испытания,
· оставшиеся 31 млн. $ (около 35% от IPO) – для других корпоративных целей.
Первые три пункта говорят о намерении в дальнейшем развивать бизнес. Это позитивный аспект.
Количественная оценка по реальным финансовым показателям
Для оценки будущей рыночной стоимости акций компании мы применяем методику сравнения по мультипликаторам с компаниями-аналогами. В данном случае публичных компаний-аналогов немного, к тому же один из них находится в другой стране:
· Xvivo Perfusion (Швеция, XVIVO – тикер на Стокгольмской фондовой бирже) – разработчик систем сохранения лёгких;
· Biolife Solutions (США, BLFS– тикер на бирже NASDAQ) – не совсем аналог, т.к. компания специализируется на криогенной технологии сохранения клеток.
P/S Biolife Solutions – 15,6; P/S Xvivo Perfusion – 22,7. Обе эти компании являются прибыльными.
Компания TransMedicsпри максимальной заявленной цене акции 17$ имеет значение P/S26 и представляется переценённой по сравнению с компаниями-аналогами.
Допустим, что компания продолжит наращивать выручку со своим средним темпом (среднее увеличение от года к году – в 1,47 раза), тогда в 2019 году прогнозируемое значение выручки компании составит 19,1 млн $. При текущем уровне цены акций P/S составит 17,8. Это уже ниже P/S шведской Xvivo Perfusion, однако выше американской Biolife Solutions.
При линейном росте выручки (линейная экстраполяция данных за предыдущие 3 года) в 2019 году выручка компании составит 15,8 млн $. При текущем уровне цены акций P/S составит 21,5 – это соотносится с P/S Xvivo Perfusion, но при этом стоит помнить, что последняя является прибыльной.
Итоги оценки
· Компания TransMedics убыточная.
· Компания переоценена по сравнению с прибыльными компаниями, работающими в сфере сохранения биоматериалов.
· Наблюдается увеличение долговой нагрузки с более высокой скоростью по сравнению с наращиванием выручки.
· Текущие акционеры не продают акции во время IPO. Это неоднозначный факт, но в случае короткого инвестирования в IPO пределах Lock-Up-периода стоит рассматривать, скорее, как негативный: отсутствие у внутренних инвесторов уверенности в увеличении цены акций в первые дни торгов.
· Обширный рынок при малой конкуренции со стороны обладателей схожей технологии.
Мы не будем участвовать в IPO TransMedics.
[1]https://www.crunchbase.com/organization/transmedics/investors/investors_list
[2]https://www.crunchbase.com/organization/transmedics#section-funding-rounds
[3]https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1756262/000119312519112722/d628655ds1a.htm
[4]https://www.grandviewresearch.com/industry-analysis/transplantation-market
[5]https://www.grandviewresearch.com/press-release/global-transplantation-market
