Долг и капитал
Большинство повседневных заметок в финансовой прессе касается рынка ценных бумаг и тех инвестиционных активов, которые на них обращаются. До сих пор мы говорили преимущественно о рынке облигаций (рынке долгосрочного долга, особенно Рынке государственных золотообрезных бумаг, на котором торгуют собственно государственным долгом). Но это приводит к другому фундаментальному понятию — разнице между долгом (debt) и капиталом (equity).
Часть денег, в которых нуждаются компании, они обычно получают за счет прибылей, которые оставляют в бизнесе. Но, оставляя на время в стороне финансовые средства, имеющие ”Утреннее происхождение” (internally generated funds), рассмотрим иные возможности получения средств компанией.
Во-первых, она может просто взять кредит в банке или где-нибудь еще. Обычно деньги должны быть возвращены в установленные сроки, при этом первоначальному кредитору должны выплачиваться проценты. Этот процент может выплачиваться в виде переменной (variable) или плавающей (floating) ставки: он растет или падает в зависимости от изменений в общем уровне процентных ставок в стране. Он может начисляться и по фиксированной ставке (fixed rate), при которой ставка процента остается одинаковой в течение всего времени срока ссуды.
Во-вторых, компания может оформить ссуду (issue а loan) в виде ценных бумаг. Другими словами, она выпускает долговое обязательство и предлагает его инвесторам в обмен на деньги тем же самым способом, как это делает правительство на рынке государственных бумаг. Обычно компания соглашается выплатить — погасить (redeem) — указанный кредит в некоторый момент в будущем. Как правило, этот долг может обращаться на фондовом рынке таким же образом, как и золотообрезные бумаги. Инвестор, который первоначально вложил деньги, не обязан владеть данным долговым обязательством до момента его погашения. Если он хочет получить деньги раньше установленного срока, то у него есть возможность продать имеющиеся у него обязательства кому-то еще.
Он может получить за них меньше, чем заплатил, или он может продать их с прибылью. Компания просто выплачивает оговоренный процент любому, кто владеет долговыми обязательствами, а в конечном итоге выплачивает деньги, которые она первоначально занимала, тому лицу, которое владеет долговым обязательством на момент наступления срока погашения (redemption date).
Эти ссуды могут приносить фиксированную или плавающую ставку процента. Если по ним выплачивается фиксированная ставка, они очень напоминают государственную облигацию с фиксированным доходом. Эта ставка процента известна как купон (coupon) и для удобства выражается в процентах к номинальной стоимости (nominal, par or face value), которая в
Британии берется в процентах от $100, как и в случае с государственными бумагами. Ссуды, выпущенные компаниями, проходят под разными названиями, такими как необеспеченная ценная бумага компании (loan stock), обращающееся долговое обязательство (industrial debenture) или облигация (bond). Стоимость долговых обязательств с фиксированной ставкой процента определяется изменениями в процентных ставках, хотя и финансовое состояние компании отчасти также играет свою роль, так как, чтобы платить проценты и оплачивать капитал, компания должна приносить прибыли, в то время как в случае золотообрезной бумаги эти платежи гарантируются правительством. В-третьих, компания может собрать деньги, выпуская новые обыкновенные акции и продавая их за наличные. Данный способ сбора денег принципиально отличается от выпуска долговых обязательств или получения банковского кредита, поскольку обыкновенные акции — также известные как капитал компании (eiluity) — не являются долгом компании. Обычно они не должны погашаться. Собственник акции становится совладельцем компании. В ответ на вложение своих денег он разделяет риски и вознаграждения, связанные с деятельностью компании: соответственно возникает термин рисковый капитал (risk capital). Он получает право на долю всего того, чем владеет компания, после погашения ее задолженности и на долю прибылей, котоpyю она получает. Если ее прибыли растут, он обычно рассчитывает на более высокие дивиденды (dividends) — выплаты дохода — по своим акциям.
Акция также является ценной бумагой (security) компании и в нормальных условиях может покупаться и продаваться таким же способом, как долговая необеспеченная ценная бумага. Точно таким же образом ее цена на рынке зависит от взаимной игры продавцов и покупателей, но не от цены, по которой она первоначально выпускалась, или номинальной стоимости. Инвестор, который хочет получить свои деньги обратно, просто продает акцию кому-нибудь другому; получит ли он больше или меньше первоначально уплаченной суммы, зависит от поведения рыночной цены в этом промежутке времени.
Если прибыли компании растут, возможно, она будет выплачивать более высокие дивиденды, и — если все прочие условия равны — стоимость акций, как правило, будет расти. Если компания становится банкротом, то владельцы акций, или акционеры (shareholders), являются последними в очереди на получение доли от продажи компании. Все долговые обязательства и другие долги должны быть погашены в первую очередь.
Влияние процентных ставок на обыкновенные акции
В целом инвесторы соглашаются с более низкой начальной доходностью (yield) по акциям, чем по ценным бумагам с фиксированным процентом, поскольку они рассчитывают, что их доход и стоимость основного капитала, представленная акциями, вырастут. Возьмем прежний пример с акциями, которые могли быть куплены по цене, которая предлагает доход в 3%, но при этом за год их стоимость выросла на 7%.
Общий доход для покупателя составила бы в этом случае 10%. Это привлекательно по сравнению с доходом в 6 5%, который в соответствии с нашими предположениями он мог бы получить в это время по золотообрезным государственным бумагам. Дополнительные 3,5 процентных пункта (percentage points) учитывают элемент риска в обыкновенных акциях.
Но инвесторы заранее не знают, какой доход они получат от обыкновенных акций. Даже дивидендный доход в 3% может упасть, если компания была вынуждена снизить свой дивиденд. А если она сокращает свои дивиденды, стоимость акций на фондовом рынке почти наверняка тоже упадет. Следовательно, инвестирование в акции влечет за собой оценку перспектив развития компании и ее способности приносить прибыли, из которых выплачиваются дивиденды.
Однако изменения стоимости акции могут также происходить из-за изменений в процентных ставках. Давайте возьмем для примера крайний случай и предположим, что цены золотообрезных бумаг падают так резко, что доходы по ним растут на 10%. Теперь инвесторы почти наверняка захотят получать более высокий общий доход, чем 10%, по обыкновенным акциям, чтобы позволить себе элемент риска. В краткосрочном периоде единственный способ, благодаря которому акции могут предложить более высокую доходность, это если их цены на рынке упадут (вы платите более низкую цену для получения такого же дивиденда, так что доходность для покупателя растет), и именно это, вероятно, и произойдет. Но на цены акций отдельных компаний также влияет перспектива прибылей компании. В очень длительном периоде доход от акций будет зависеть от прибылей, которые получает компания или которые она способна получать.
Однако в более коротком периоде на него будут влиять изменения в процентных ставках. Значительная часть финансовых статей в прессе касается тех прибылей, которые получают компании, и тех прибылей, которые они заработают в будущем.
Не ждите от рынков рациональности
Одно последнее слово о рынках. Мы можем беспристрастно описать, как они работают, и основные силы, которые на них действуют. Это не всегда совпадает с тем, как они представляются в краткосрочном периоде тем, кто работает на них, или тем, кто комментирует их ежедневное поведение. Рынки приводятся в движение конфиденциальной информацией и слухами, временным энтузиазмом и опустошительной паникой. Они являются порождениями ума, и иногда ими манипулируют. Их энтузиазм и паники часто питают сами себя, теряя всякий контакт с лежащими в их основании реалиями — основополагающими принципами (fundamentals).
Рынки являются живым механизмом, стоящим между инвесторами с их деньгами и государствами и компаниями, которые нуждаются в деньгах для своей работы. Но средний дилер в фирме из Сити редко в состоянии задуматься о своей функции шестеренки в этом важном экономическом процессе. Его бизнес — это работа с акциями, и он собственным нутром чувствует, что цены акций должны расти, поэтому он покупает. Обычно причину того, что сделано, он обнаруживает позднее. Не воспринимайте слишком серьезно все эти объяснения поведения рынка, которые вы находите на страницах финансовой прессы. Профессионалы рынка зарабатывают свой хлеб в результате движений рынка в одну или другую сторону. Если не существует никаких логических причин для изменения, они вполне способны придумать их. Финансовые институты, которые составляют Лондонское Сити, обеспечивают важнейший механизм для распространения денежных потоков. В следующей главе мы посмотрим на источники денег; на рынки, которые распределяют деньги, и людей, работающих на этих рынках, с которы- ми вы встречаетесь на финансовых страницах.