В октябре и ноябре я провёл пару семинаров на тему прогнозирования бизнес-циклов. Я рассказывал и показывал набор ключевых индикаторов, которые с высокой вероятностью предсказали все предыдущие кризисы в экономике США. Одним из таких индикаторов является форма кривой доходности UST. Как только она приобретает инвертированный вид, жди неприятностей. Я об этом писал и в канале https://t.me/russianmacro/3791.
Вчера произошло историческое событие. Кривая доходности UST приобрела инвертированный вид на участке 3-5 лет. Доходность 5-летних бумаг опустилась примерно на 1 бп ниже доходности 3-летних облигаций. Произошло это впервые за 11.5 лет. Можно ли это рассматривать как сигнал надвигающихся неприятностей?
Как показывают приведённые графики, поведение этого спрэда всё-таки не столь показательное, как спрэда между 10-летними и 2-летними бумагами.
• Перед кризисом 2007-09гг этот спрэд первый раз стал отрицательным ровно за 2 года до начала рецессии; к началу рецессии yield curve на этом участке приобрела нормальный вид
• Перед кризисом 1990г спрэд становился отрицательным за 3 года до его начала; устойчиво вошёл в отрицательную область за полтора года до начала рецессии
• Перед кризисом 1980г спрэд стал отрицательным за 18 мес до его начала; за 14 мес до кризиса резко ушёл вниз
• В 1973г спрэд стал отрицательным за 8 мес до начала рецессии
• 60-е – период самого бурного роста экономики США. В течение этого периода спрэд первый раз стал отрицательным за 4 года до начала спада
На мой взгляд, предиктивные свойства этого спрэда не столь очевидны, как в случае UST10-UST2. Да и экономического смысла в этой инвертированности меньше. Ведь почему снижение долгосрочных ставок на фоне текущего блестящего состояния экономики может служить предвестником кризиса? Длинные ставки – это баланс инвестиций и сбережений. Если длинные ставки идут вниз, значит ослабевает спрос на инвестиционные ресурсы. Бизнес перестаёт видеть возможности для эффективных инвестпроектов (либо из-за резко возрастающих в поздней фазе цикла костов, либо из-за увеличивающихся по тем или иным причинам рисков), а держатели сбережений продолжают предлагать длинные деньги, способствуя ещё большему надуванию пузырей, которые и без того в этой фазе цикла выглядят уже внушительными. Это весьма упрощённое объяснение, не претендующее на академичность. Так вот, для спрэда 10-2 оно подходит, а для спрэда 5-3 – не совсем. 5-летние деньги – это не совсем то, что называется длинными инвестиционными ресурсами. Поэтому, на мой взгляд, экономического смысла в инвертированности среднего участка кривой не так много. Продолжаем следить за спрэдом 10-2. Он вчера также очень резко сократился и составляет сейчас около 14 бп, хотя предыдущие 2-3 месяца стоял на уровне 24-26.
Изучайте историю, выводы делайте сами.
Источник: https://smart-lab.ru/blog/508778.php
Канал в телеграм: https://t.me/russianmacro