Одна из странностей в журналистике заключается в том, что вы никогда не знаете, какие слова из сотен тысяч написанных вами, будут резонировать с людьми. Иногда это самые необычные или причудливые вещи, которые, как оказалось, находят отклик у наибольшего количество читателей.
Отрывок из интервью, которое я сделал с Гарри Марковицем в конце 1997 года, со временем стал одним из самых распространенных и часто неправильно - разделяемых отрывков из всего, что я когда-либо публиковал. Профессор Марковиц, который получил Нобелевскую премию по экономике в 1990 году за его новаторскую работу по математическим основам диверсификации, рассказал мне, как он впервые определил распределение активов для своего портфеля в середине 1950-х годов. В 1952 году он опубликовал свою статью «Выбор портфеля» в «Журнале финансов», поэтому формулы были еще свежими в его голове, когда он вскоре стал инвестором TIAA-CREF вскоре после этого. Сколько он должен выделить TIAA (портфель с фиксированным доходом) и сколько CREF (фонд акций)?
Он вспомнил в нашем интервью:
Я должен был вычислить исторические ковариации классов активов и создать границу эффективности. Вместо этого я чувствовал горе, если фондовый рынок шел вверх, и я не был в нем, или если он пошел вниз, а я был полностью в нем. Мое намерение состояло в том, чтобы свести к минимуму мое будущее сожаление. Поэтому я разделил свои взносы 50/50 между облигациями и акциями.
Это интервью стало жить собственной жизнью. Ведущие исследователи человеческого поведения в финансах, такие как Ричард Талер и Шломо Бенартци, точно указали на это как на доказательство того, что даже экономисты не всегда вкладывают средства, как сами и говорят. В Интернете, однако, блоггеры и другие комментаторы ошибочно утверждали, что замечания Гарри Марковица датируются сразу после крушения 1987 года (через 35 лет после событий, которые он описывает!), Что он по-прежнему использует тот же принцип для управления своими деньгами сегодня, что он каким-то образом не был компетентен использовать свои собственные математические формулы, или что разделение ваших денег пополам - это оптимальный способ инвестирования.
Профессор Марковиц первоначально изложил свой портфель с самым основным возможным разделением 50/50 между акциями и облигациями. Однако он не оставил портфель в прежнем состоянии. Как он объяснил в 2009 Q & A «Журналу инвестиционного консалтинга»:
Просто чтобы уточнить, это то, что я сделал в 1952 году... Теперь я этого не делаю... Я разделил свои деньги между классами активов, как эффективные портфели, которые я видел. Я знаю, что я должен иметь больше акций компаний малой капитализации по сравнению с акциями крупной капитализации и, возможно, больше компаний развивающихся рынков, по сравнению с более развитыми рынками западных стран, а затем получить удобный баланс между акциями и облигациями.
Поэтому справедливо использовать его замечания для меня как доказательства того, что экономисты не всегда следуют своим советам. Но это неправильно - вводить их в заблуждение в качестве доказательства того, что экономисты никогда не делают этого или не могут этого сделать, или как своего рода обобщенное доказательство человеческой «иррациональности».
Моя собственная точка зрения заключается в том, что люди не являются ни рациональными, ни иррациональными. Мы люди. Нам не нравится думать больше, чем нам нужно, и у нас есть непрекращающиеся требования к нашему вниманию. В этом свете нет ничего удивительного в том, что первопроходец современной теории портфеля построил свой первоначальный портфель, так мало опираясь на свои исследования. Также неудивительно, что он скорректировал его позже. (Портфель 50/50 в сочетании с несколькими годами роста на бычьем рынке вскоре становится портфелем 70/30 или 80/20, поскольку акции опережают облигации).
Если вам интересно, полная статья, из которой это давнее интервью получило свою жизнь, приведена ниже. Сегодня я бы написал эту статью по-другому, но замечания Марковица, а также несколько других видных финансовых мыслителей по-прежнему звучат правдоподобно. Вы найдете их ближе к концу статьи.
Уроки Инвестирования от Топ Пенсионных Фондов Америки
Журнал «Money», январь 1998 г.
Мудрецы из TIAA-CREF управляют 210 миллиардами долларов учителей Америки и получают высокую доходность старомодным способом: