Почему же мне интересен эмитент?
В конце 2020 года впервые разместились облигации ООО "Теплоэнерго". Особого ажиотажа размещение не вызвало, но хотелось бы поговорить немного о тех, кто дарит нам тепло и уют.
Почем дровишки? Описание выпуска
Размещение выпуска облигаций Теплоэнерго-001Р-01 (ISIN RU000A102J57) пришлось на середину декабря - 17.12.2020. Объём выпуска масштабами не поражает, но и самым мелким его не назовёшь. Инвесторам было предложено выкупить бондов на 300 000 000 рублей, номинал одной облигации составил стандартные 1 000 рублей. Срок обращения - до 15.12.2022 года (скромные два годика). Амортизация не предусмотрена.
Купон скромный - 24,93 рублей на одну бумагу ежеквартально (10% годовых). График представлен ниже.
Целевое назначение облигационного займа - финансирование инвестиционной программы эмитента.
В основном условия размещения вполне стандартные для рынка. Из неприятного - низкая ставка купона. Эмитент предлагает 10% от номинала (текущая доходность составляет 9,19%). Дюрация равняется 630 дням
Описание эмитента
ООО "Теплоэнерго" (ИНН 7802853013) является одной из частных компаний, работающих на рынке теплоснабжения Петербурга и Лен. области с 2014 года. Единственным учредителем и Генеральным директором значится Кочнев Евгений Викторович. Он же выступает учредителем компаний ООО "СМТ" (ИНН 7838510490), ООО "МТК "ПУРОЛАТ" (ИНН 7801285618) и ООО "ПУРОЛАТ-НЕВА" (7801373494). Данные компании, по заверениям эмитента, не составляют единую группы компаний и не связаны с эмитентом в части хозяйственной деятельности. Трудно судить, насколько это верно. ООО "СМТ" согласно данным официального сайта занимается проектированием. Что мешает привлекать эту компашку при проектировании котельных?
В рамках трудовой деятельности компания работает по следующим направлениям:
- Производство и передача тепловой энергии. Подразумевается снабжение потребителей (более 60% которых составляют физические лица) теплом. На данной направление приходится порядка 50% выручки компании. Теплоснабжение обеспечивается котельными на территории СПб и ЛО общим числом 42 (из них 34 принадлежат эмитенту на праве собственности).
- Подключение к системе теплоснабжения. Заказчиками услуг являются крупные застройщики, оплачивающие услуги по подключение строящихся домов к существующим или проектируемым сетям теплоснабжения.
- Проектирование и СМР объектов теплоэнергетики. Проектирование и строительство котельных и коммуникаций необходимо в тех случаях, когда требуется подключение объектов, находящихся вне зоны действия уже имеющихся котельных. Заказчики - также крупные строительные компании.
- Техническое обслуживание объектов теплоэнергетики. Сервисное направление, его доля составляет менее 5% в выручке.
В целом, схема работы по основному направлению эмитента предельно проста: поставщики загоняют компании газ, воду, электроэнергию и пр., а он в свою очередь вырабатывает тепло и гонит его по трубам основным потребителям по установленным и частично субсидируемым (для населения) тарифам. Выручка по этому направлению, по идее, не должна быть подвержена заметным колебаниям на длительных периодах. Но имеется выражена сезонность (горячие трубы в июле востребованы меньше, чем в январе).
Выручка от строительства новых котельных и прокладки труб, а также подключения новых потребителей сильно зависит от объемов строительства в регионе. Тут могут быть сюрпризы, если стройка будет сдуваться. В числе основных заказчиков такие уважаемые строители как Setl, ЛСР, Эталон, СПБ Реновация, ЦДС и другие.
Деятельность компании регулируется органами власти как в части установления тарифов для населения, так и в части определения стоимость подключения новых объектов к сетям.
На рынке Северной Столицы эмитент занимает почетное пятое место, солидно отставая от таких монстров, как ТГК-1 и ГУП ТЭК Спб.
Как мы видим, планы у компании весьма смелые. Посмотрим, насколько будут оправданы столь оптимистичные прогнозы.
На первый взгляд компания выглядит неплохо. Рынок относительно стабильный, без существенных рисков. Доля рынка невелика, но ведь нам нужна стабильность эмитента, верно?
На сайте арбитража светится немало дел. Однако, значительных сумм претензий, которые бы сказались на способности компании вернуть нам бабки, увидеть не довелось.
Сухие цифры отчетности
Эмитент, по уверениям представителей компании, не входит в холдинги. Анализ финансового положения произведен по данным отчетности компании по РСБУ с опорой на сведения из инвестиционного меморандума. К слову, меморандум лично мне понравился свое информативностью.
Предлагаю посмотреть на баланс. Выше приведены основные статьи баланса, всякая мелочевка исключена, дабы не перегружать статью.
Мы можем увидеть рост почти всех статей баланса. Особенно интересно появление задолженности по кредитам и займам на сумму 150 миллионов на 30.09.20. Как пояснено в меморандуме, заём был привлечен для последующей выдачи другого займа. Подробностей, увы, нет. Видимо отражены операции со связанными компаниями.
Ликвидность баланса довольно вялая, оборотные средства меньше краткосрочной задолженности. Это не гуд.
Доля Капитала умеренная, на последнюю отчетную дату снизилась до 14,4% от Пассива. При этом, кредитная нагрузка на капитал довольно низкая.
Кредитная нагрузка на EBITDA также крайне мала. Обращаю внимание, что показатель на 30.09.20 (выделено жирным шрифтом) посчитан уже с учетом задолженности по облигационному займу. Это позволяет корректнее оценить нагрузку.
Выручка компании имеет, в целом, положительную динамику. Данные выручки за 9 месяцев 2020 года не совсем показательны, т.к. по одному из основных направлений основная выручка традиционно признается в 4-м квартале каждого года. Это, к слову, повлияло на формирование операционного убытка на 30.09.20.
Мы можем видеть весьма неплохие показатели рентабельности с тенденцией к снижению. Руководство компании объясняет снижение рентабельности увеличением доли менее маржинальных операций.
Выделенные жирным шрифтом значения Процентов к уплате и показателя покрытия процентов (EBITDA/Проценты) приведены с учетом планируемых расходов на выплату купона по облигациям.
Как мы видим, нагрузка крайне незначительная, компания ьез проблем способна обслуживать взятые на себя долговые обязательства.
Финансовое положение компании довольно надежно. Немного смущает низкий показатель текущей ликвидности, что может негативно сказаться на финансовой устойчивости.
Кредитная нагрузка, включая разбираемый нами облигационный заём, кране незначительна. Если эмитент нигде не ездит нам по ушам, проблем с выплатой купонов и возвратом тела быть не должно.
Возможны риски лежат в области инвестиционных затрат по строительству котельных - всегда есть вероятность закопать кучу бабок и не получить возврата инвестиций.
Готовы ли мы платить за тепло? Краткие выводы
Итак, напоследок постараемся подбить итоги всего, что было написано выше, дабы не утолять читателей. А сказать мы имеем следующее:
- Посулы эмитента потенциальным покупателям бондов не отличаются щедростью. Увы, к купонам на уровне 10% уже начинаешь потихонечку привыкать. Но пока, слава Богу, есть предложения поинтереснее.
- Рынок, на котором работает эмитент, вполне стабильный. Основной денежный поток формируется за счет платежей потребителей тепловой энергии. А они, фактически, "привязаны" к конкретному поставщику услуг, владеющему котельными. Вероятность существенного снижения денежных потоков в обозримом будущем крайне мала. Только в случае тотального обнищания населения и его неспособности оплатить тепло в батареях.
- Финансовое положение компании довольно устойчиво. Проблем с обслуживанием и возвратом долга не предвидится. Это, частично, компенсирует не саму вкусную доходность по бумагам эмитента.
Вот и все, что хотелось бы сказать. Если вам есть, что дополнить или указать на ошибки - прошу в комментарии.
PS. Все написанное выше является частным мнением автора и не является рекомендацией по покупке или продаже ценных бумаг.
PPS. Если материал был интересным, прошу отблагодарить автора подпиской, нажатием "пальчика" и вашими комментариями.
Использованные ресурсы:
Отчетность эмитента: e-disclosure.ru
Официальный сайт компании: te-spb.ru
