За последние полгода акции "АФК Система" хорошо выросли с 14 рублей до 33,3 рублей на 20 ноября 2020 г. Часть нашей команды также держала бумаги еще с 2018 года со средней ценой покупки на уровне 10 рублей. Однако мы поторопились и закрыли позицию на уровне 25 рублей. Разберем компанию более внимательно на текущий момент.
Почему акции выросли
Переоценка актива произошла на фоне готовящегося выхода OZON на IPO. Помимо этого, сама компания была сильно недооценена рынком с момента подачи иска от Роснефти к Системе.
Почему вы считаете, что акция была недооценена? - спросите вы
После подачи иска акции рухнули вниз и продолжали стагнацию продолжительное время. В это время активы системы продолжали рости, а компании в портфеле проводили байбеки (МТС) и направляли существенные суммы на выплату дивидендов, что помогало Системе спокойно гасить долг.
Как оценивать компанию
Большинство аналитиков оценивают компанию по стоимости чистых активов. Однако по отношению к Системе логично проводить корреляцию между стоимостью компании (EV = Mcap + NetDebt) и стоимостью ее долей в публичных активах.
На сегодняшний день компания владеет следующими долями в публичных компаниях:
- 42,999% в OZON
- 25,6% в Эталон
- 91% в БЭСК
Более подробно ознакомится с активами в портфеле Системы вы можете на их сайте - sistema.ru/assets
Рассмотрим ситуацию на сегодня:
MСap АФК - 313 млрд руб. Долг - 175 млрд руб.
МТС - 640,4 млрд руб. Доля АФК - 284 млрд руб.
Эталон - 37,6 млрд руб. Доля АФК - 9,4 млрд руб.
БЭСК - 14 млрд руб. Доля АФК - 12,8 млрд руб.
OZON оценивается от $4B до $12B. Возьмем оценку в $5B, что равняется 380,2 млрд. руб. Доля АФК - 163,5 млрд. руб.
Сумма публичных долей = 469,7 млрд. руб. EV = 488 млрд. руб.
При размещении OZON по верхей границе в $12B сумма долей составит 567,8 млрд. руб. Апсайд при таком раскладе минимум 16% + вероятное сокращение долга (увидим в отчете за 3 кв.).
Драйверы роста
1. Успешное IPO OZON по верхней границе в $12B или выше.
2. Вывод на IPO других компаний группы, например, МЕДСИ и Segezha group.
3. Включение в MSCI Russia при достижении отметки в +-36 рублей.
4. Гашение акций в МТС и увеличение дивидендов из компании.
5. Новая див. политика Системы.
6. Сокращение долга в 3 кв. 2020 также даст небольшой рост.
Риски
В компании нет явных рисков, однако мы опасаемся коррекции как в акциях компании, так и на рынках в целом.
Резюме
Сейчас акции компании на хайпе и перегреты. Мы ожидаем в них небольшую коррекцию в ближайший месяц. При условии супер успешного вывода всех компаний из портфеля Системы на биржу стоимость всех активов может достигнуть 800 млрд. руб. (и с учетом очень успешного IPO OZON). В то же время при сокращении долга компании до 150 млрд. руб., гашению акций в МТС и публикации обновленной див. политики, Mcap может составить 650 млрд руб, что соответствует цене акций на уровне 67 рублей. Это очень позитивный прогноз.
Более реалистичный прогноз стоимости акций при учете вывода часть компаний из портфеля Системы на биржу, гашения акций в МТС в 2021, сокращения долга и запуска новой див. политики оценка компании находится в районе 48 рублей. Однако вывод компаний на биржу произойдет явно не в ближайший год. Данная цена может быть достигнута не раньше, чем через 2 года (без учета возможного кризиса).
Адекватными и правдоподобными драйверами на среднесрок являются включение в индекс MSCI и гашение акций в МТС, а также релиз новой див. политики. Это может произойти в ближайшие 2 квартала, но апсайд при таком раскладе невелик, а с учетом возможного кризиса - вообще может оказаться отрицательным. Подождем итогов IPO OZON и выхода отчета за 3 квартал. Возможно, встанем в шорт (о чем напишем в нашем телеграм-канале). Прибыльных инвестиций💰
Данный разбор отражает только личный взгляд команды Stonks island, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, носит исключительно информационно-аналитический характер и не должна рассматриваться как предложение либо рекомендация к инвестированию, покупке, продаже активов и совершением торговых операций с финансовыми инструментами.
Больше полезного контента вы можете найти у нас в телеграм. Подписывайтесь @stonks_island 🔥
