В связи с выборами, возрождением Covid-19 и позитивными новостями о вакцине некоторые инвесторы, возможно, упустили тот факт, что последние несколько недель были сезоном отчетности. Сейчас он подходит к концу, и более девяноста процентов компаний из списка S&P 500 отчитались за третий календарный квартал.
Итак, что мы узнали?
Что самое интересное - это был сезон прибыльных отчётов. Выборы, пандемия и вакцина были не просто рисками для рынка - они были реальной проблемой. Изменения в экономических перспективах и окружающей среде, с которыми американским корпорациям пришлось столкнуться на протяжении всего квартала очень сильно изменили их подход к бизнесу. И с учетом того, как многие отчитались, можно сделать вывод, что американские компании действительно приспособились к глобальным макроэкономическим изменениям
Если последние несколько месяцев политических ссор и связанное с этим разрушение доверия к основополагающим принципам и институтам демократии заставили вас покачать головой и поставить под сомнение политическую компетентность Америки, не говоря уже о ее лидерстве, вам следует утешиться тем фактом, что единственная область истинной американской исключительности - это капитализм. Данный факт трудно оспорить. И даже то, что во многих уголках мира продвигают те же устои и порядки и у некоторых это даже хорошо получается - никто не делает этого так, как Америка.
В эти смутные времена, по состоянию на прошлую пятницу, когда 92% компаний из S&P 500 представили отчеты, 84% этих компаний превзошли ожидания аналитиков в отношении прибыли на акцию (EPS). Да и в целом около двух третей компаний каждый квартал превышают (заниженные) оценки Уолл-стрит, но даже с учётом этого результаты выше всяких похвал.
Если учесть обстоятельства, то падение общей прибыли всего на 7,1% по сравнению с тем же кварталом прошлого года является показателем невероятной устойчивости. Что еще более важно, уверенность в будущем растет. Еще до того, как были приняты во внимание две вакцины с заявленной эффективностью 95%, более 70% компаний из S&P 500 опубликовали положительные прогнозы на следующий квартал.
Однако это не означает, что в песочнице всё безоблачно. Существуют две основные проблемы, которые не сразу становятся очевидными, если вы посмотрите только на прибыль и прогнозы компаний S&P 500.
Во-первых, как и общество, которому она служит, корпоративная Америка сталкивается с растущей проблемой «разрыва в благосостоянии». S&P 500 представляет 500 крупнейших публично торгуемых акций, и даже среди небольших листинговых компаний наблюдается высокий процент стабильности в бизнесе. Однако опуститесь ниже публично торгуемого уровня, и американский бизнес станет не таким здоровым.
По данным Yelp , около 100000 малых предприятий закрылись с тех пор, как пандемия поразила США. Также во многих штатах, которые начинают повторно вводить ограничения по мере роста инфекций, прогнозируется дальнейший рост банкротств. Всё это из-за отсутствия каких-либо стимулов или пакетов помощи со стороны Конгресса. На данный момент разорение малого бизнеса не проявляется на рынке, но когда сотни тысяч, если не миллионы американцев потеряют средства к существованию - вполне можем увидеть крах рынка.
Когда это произойдет, на первый план выйдет второй вопрос: оценка.
В том же отчете о доходах, упомянутом выше, также указывается, что 12-месячный форвардный коэффициент P / E для S&P составляет 21,6, что намного выше 10-летнего среднего значения 15,6. Пока продолжается выздоровление, пока вакцины можно производить массово и эффективно распространять, и пока их принимает достаточное количество людей, это не проблема. Как мы видели в этом квартале, прибыль может легко превзойти ожидания, на которых основано это число, что позволяет мультипликатору сокращаться, даже если цены на акции все еще растут.
Это, однако, предполагает, что условия продолжают улучшаться. Если по какой-либо причине пакет стимулов не примут и произойдёт реальное закрытие этих 100000 предприятий - ситуация начнёт сильно влиять на общую экономическую активность. В этом случае прогнозный коэффициент P / E более 21 будет выглядеть как крайняя глупость. Опять же - фондовый рынок полетит в бездну.
Сезон отчетности за третий квартал был уникальным, поэтому интерпретация результатов сопряжена с серьёзными проблемами. Но пока кое-что ясно. Более крупные американские компании делают все возможное, чтобы выжить и даже преуспеть в мире, зараженном короновирусом, поэтому есть веские причины для долгосрочного оптимизма. Однако в краткосрочной перспективе есть потенциальные проблемы, поскольку в экономике ощущается разруха среди малых предприятий. В целом, на данный момент это приводит к некоторому осторожному росту. Рынок может взлететь до новых максимумов в любой момент, но в то же время он может и очень сильно скорректироваться.
Спасибо за внимание.