1308 подписчиков

Коммерческие облигации: для чего они инвестору?

12 ноября 202012 ноя 2020

17 мин

Оглавление

Что такое коммерческие облигации?
Прототипы коммерческой облигации
Кто может выпускать коммерческие облигации?

Что такое коммерческие облигации, кто сегодня выпускает коммерческие облигации, что меняется на рынке коммерческих облигаций для частных инвесторов и что нужно знать, покупая такие бумаги

ЧИТАЙТЕ В СТАТЬЕ:

✔ Что такое коммерческие облигации? ✔ Прототипы коммерческой облигации ✔ Кто может выпускать коммерческие облигации? ✔ Что меняется на рынке коммерческих облигаций для частных инвесторов?
✔ Что нужно знать, покупая коммерческие облигации?

Что такое коммерческие облигации?

Коммерческие облигации — это долговые ценные бумаги, которые предусматривают упрощенную процедуру эмиссии. Это означает, что такие облигации имеют ряд характерных особенностей:

Идентификационный номер выпуску присваивает не биржа, а Национальный расчетный депозитарий (НРД).
Размещение происходит только по закрытой подписке.
Обращаются бумаги только на внебиржевом рынке.
Для получения идентификационного номера выпуска коммерческих облигаций эмитенту не требуется предоставлять в НРД проспект облигаций.
Для выпуска не требуется наличие ПВО (представителя владельцев облигаций).

Прототипы коммерческой облигации

Хотя коммерческие облигации — самый молодой инструмент на российском рынке (в Законе о рынке ценных бумаг такое понятие появилось в августе 2015 года, но первый выпуск и первая программа коммерческих облигаций были зарегистрированы только год спустя, в августе 2016-го), по своей сути этот инструмент очень хорошо знаком российским компаниям, банкам и крупным инвесторам. И вот почему.

Считается, что прототипом коммерческой облигации стали два инструмента — российский вексель и иностранная еврокоммерческая бумага — Eurocommercial paper (ECP).

Что такое ECP?

Еврокоммерческие бумаги (ECP) — это форма необеспеченного краткосрочного займа на международном денежном рынке. Префикс «евро» не означает, что эти долговые инструменты обязательно номинированы в евро. Но ECP должны быть номинированы в валюте, которая отличается от национальной валюты рынка, на котором выпущена бумага.

ECP — весьма востребованный инструмент у иностранных компаний. Он широко используется корпорациями для покрытия каких-то краткосрочных нужд в ликвидности: финансирования фонда заработной платы, кредиторской задолженности и запасов, а также для погашения других краткосрочных обязательств.

Как правило, еврокоммерческие бумаги выпускаются на срок максимум до года с номиналом более $100 000 с минимальной суммой инвестиций $500 000. По этой причине на рынке ECP доминируют институциональные инвесторы, у которых есть доступ к этим ценным бумагам на вторичном рынке.

До недавнего времени ECP были популярны и у российских заемщиков, правда, в основном банков. Так, до 2014 года крупнейшими эмитентами ECP из России были всем известные госбанки — Сбербанк, Газпромбанк, ВТБ. Преимущественно они выпускали дисконтные ECP в долларах и евро.

Среди корпораций самый большой опыт размещения ECP — у группы АЛРОСА, лидера алмазодобывающей отрасли мира. Начиная с 2005 года она разместила 14 выпусков ECP в долларах общим объемом более $4.3 млрд.

Последним среди российских эмитентов еврокоммерческие бумаги в долларах размещал в прошлом году Тинькофф Банк — он привлек через дисконтные ECP $10 млн. Минимальный торговый лот составлял $500 000, бумаги погашаются в ноябре этого года.

При чем тут вексель?

Еще одним старшим родственником российских коммерческих облигаций не без оснований называют старый добрый вексель.

Как и ECP, вексель по сути представляет собой долговую расписку. Выпуская вексель, векселедатель обязуется заплатить векселедержателю (покупателю векселя) определенную сумму в определенный срок.

До начала нулевых годов компании всё еще активно использовали векселя для расчетов друг с другом, например именно такие цели преследовали вексельные программы Газпрома, уже упомянутой Алросы и Межрегионгаза. И вплоть до кризиса 2008 года векселя оставались вполне востребованным инструментом среди корпоративных заемщиков. К примеру, в 2008 году объем размещения векселей корпорациями превышал 30 млрд руб., а количество векселедателей достигало 60 компаний.

Однако фактически основной объем российских векселей (до 80%) традиционно приходился на банки.

Такие преимущества вексельных займов, как быстрая и простая процедура выписки, отсутствие дополнительных расходов и процедур согласования, как в случае с облигациями, позволяли банкам быстро и с минимальными издержками заимствовать денежные средства.

Однако после 2008 года рынок векселей в России постепенно начал сжиматься. Одной из причин стало ужесточение требований ЦБ к банкам по работе с векселями. С 2011 года они должны были применять к таким активам повышенный коэффициент риска. Это сделало работу с векселями для банков экономически невыгодной.

Вместо нерегулируемых и непрозрачных векселей регулятор решил создать новый альтернативный внебиржевой заемный рынок для российских эмитентов — рынок коммерческих облигаций, в 2015 году узаконив этот инструмент по всем правилам.

Кто может выпускать коммерческие облигации?

По сути коммерческие облигации — это точно такое же обязательство для компании, как и привычные большинству инвесторов биржевые облигации. Даже с учетом некоторых ограничений (например, возможность размещения только по закрытой подписке среди заранее определенного круга инвесторов, число которых без учета квалинвесторов не должно превышать 150), у коммерческих облигаций есть ряд очевидных преимуществ для эмитента:

Облегченная процедура подготовки выпуска: компании не нужно проходить процедуру листинга на бирже и регистрировать проспект ценных бумаг.
Сжатые сроки эмиссии: на присвоение регистрационного номера программе/выпуску уходит 1–2 дня. А общий срок подготовки и размещения коммерческих облигаций занимает 1-1.5 месяца.
Низкие расходы на подготовку и размещение выпуска: эмитент существенно экономит на инфраструктурных издержках за счет отсутствия расходов на допуск к обращению на организованных торгах и поддержание ценных бумаг в листинге.

Однако, несмотря на солидный список плюсов, пока этот инструмент не получил широкого распространения среди крупных российских компаний. За пять лет, прошедших с момента запуска коммерческих облигаций, эмитентов таких бумаг среди хорошо известных частному инвестору заемщиков можно пересчитать по пальцам одной руки. К примеру, в 2017–2018 годах два оператора большой тройки — «Мегафон» и МТС — с разницей в один год разместили дебютные выпуски коммерческих облигаций на блокчейне. В обоих случаях выпуски размещались в пользу крупных банков-партнеров и фактически были заменой кредита для компаний.

Сегодня крупные корпорации могут выпускать коммерческие облигации (КО), чтобы:

быстро закрыть разрывы ликвидности;
использовать этот инструмент для сложных сделок по обмену активами или M&A;
предложить крупному клиенту индивидуальные финансовые условия;
произвести внутригрупповые расчеты.

Иногда эмитентами коммерческих облигаций становятся и крупные банки.

Например, в прошлом году Сбербанк зарегистрировал бессрочную программу коммерческих облигаций объемом 250 млрд рублей и разместил дебютный выпуск на 100 млн руб. по ставке 6.75% годовых.

Для банка сделать короткий выпуск коммерческих облигаций дешевле и быстрее, чем размещать биржевые бонды. Кроме того, в отличие от депозитов, ставки по КО не регулирует ЦБ. А для клиентов такие инструменты могут являться своего рода заменой вклада.

Коммерческие облигации МСП: рынок растет

Хотя среди эмитентов первого-второго эшелонов коммерческие облигации пока особо не прижились, свое место на рынке и своего инвестора они, похоже, все же нашли. Сегодня размещение коммерческих облигаций — это самый простой и дешевый способ выйти на рынок для начинающих эмитентов — компаний малой капитализации. Как правило, это заемщики, которые только начинают строить свою публичную кредитную историю и хотят привлечь у инвесторов на рынке средства на развитие бизнеса. Средний объем такого выпуска не превышает 100 млн руб., ставки привлечения варьируются от 14 до 20% годовых, а потенциальными покупателями таких бумаг становятся в первую очередь розничные инвесторы.

Сегодня частному инвестору доступно уже больше 30 выпусков коммерческих облигаций малых компаний. А общий объем этих бумаг в обращении превышает 2.9 млрд руб.

Что меняется на рынке коммерческих облигаций для частных инвесторов?

Выбор эмитентов коммерческих облигаций растет

Требования к эмитентам биржевых облигаций постепенно повышаются: с октября 2020 года, чтобы обеспечить себе доступ на биржу в Сектор роста и впоследствии получить субсидии МЭР, компания МСП должна в обязательном порядке иметь кредитный рейтинг (в противном случае облигации эмитента автоматически попадают в Сектор повышенного инвестиционного риска). Это увеличивает расходы на размещение выпуска биржевых бондов. Если компании необходима небольшая сумма (50–100 млн руб.), размещать биржевые облигации ей становится экономически невыгодно. Поэтому все больше новых эмитентов будут для размещения небольших займов выбирать именно коммерческие облигации — проще, быстрее, дешевле. Это на руку частным инвесторам. Выбор эмитентов на рынке КО будет расти, у держателей облигаций появится больше возможностей собрать диверсифицированный портфель из эмитентов КО.
Налоги на доход по коммерческим и биржевым облигациям уравняли

В марте Госдума и Совет Федерации одобрили пакет поправок в Налоговый кодекс, которые вводят НДФЛ для всех видов дохода с облигаций. Изменения вступят в силу с 1 января 2021 года. Раньше держатели биржевых облигаций могли не платить 13% НДФЛ с купонов, если эти бумаги были выпущены после 1 января 2017 года и при этом ставка не превышала ключевую ставку ЦБ + 5 п. п. Сейчас это 9.25%.Приятная налоговая льгота не распространялась на коммерческие облигации, а с 2021 года ее лишатся и все остальные облигации, вне зависимости от рейтинга и уровня листинга, включая ОФЗ и муниципальные облигации. Это уравнивает налогообложение по биржевым и коммерческим облигациям, а значит, инвесторы, которые хотят зарабатывать более высокую доходность, будут активнее смотреть на рынок коммерческих облигаций, так как ставки на нем выше, чем по биржевым бондам.
Торговать коммерческими облигациями стало удобнее

До недавнего времени торговать коммерческими облигациями частные инвесторы могли только посредством бумажных поручений.Чтобы совершить сделку с облигациями, покупатель и продавец бумаг должны были передать бумажные поручения на покупку/продажу своим брокерам, брокеры связывались друг с другом, обменивались бумажными поручениями, проводили перевод КО между депозитариями и производили расчеты.Однако не так давно появилась возможность заключать сделки с коммерческими облигациями через ОТС-систему долгового рынка Московской биржи. Теперь брокерам не нужно обмениваться бумажными поручениями, они выставляют заявки в ОТС-системе биржи, которая рассчитывает сделку автоматически. И хотя комиссия за операцию по-прежнему составляет 1500–2000 рублей и она по-прежнему требует от инвесторов посещения офисов брокеров, вместо 5 рабочих дней теперь процесс заключения сделки и проведения расчетов занимает максимум 2 дня.Покупая коммерческие облигации, важно помнить, что одним из существенных минусов этого инструмента является крайне низкая ликвидность. В силу того что сегмент коммерческих облигаций небольшой, все операции с бумагами происходят на внебиржевом рынке, а основная часть инвесторов, как правило, приобретает облигации до погашения, найти интересную котировку на покупку/продажу КО обычно бывает не так уж просто.Поэтому самым удобным и быстрым способом купить/продать коммерческие облигации для частных инвесторов сегодня по-прежнему остается мобильное приложение Yango. На данный момент там представлен самый большой выбор коммерческих облигаций на рынке для частных инвесторов, а совершать сделки можно в режиме 24/7, не выходя из своего смартфона.

* Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Котировки по состоянию на 11.11.2020.

Что нужно знать, покупая коммерческие облигации

Хотя коммерческие облигации имеют ряд особенностей, отличающих их от привычных всем биржевых облигаций, это точно такой же публичный долг для заемщика. А значит, публикацию ежеквартальной отчетности и раскрытия существенных фактов здесь тоже никто не отменял.

И все же нужно понимать, что эмитенты коммерческих облигаций — это преимущественно небольшие компании, у которых, как правило, нет кредитных рейтингов и МСФО, а значит, подобные инвестиции по определению связаны с более высокими рисками для инвесторов.

Чтобы составить реальное представление о положении дел в такой компании, придется самостоятельно вдумчиво анализировать отчетность эмитента, эмиссионную документацию, разбираться, что происходит в отрасли, в которой работает заемщик, регулярно следить за новостями о компании в СМИ.

Вот несколько очевидных стоп-факторов для инвестирования в КО, о которых обязательно следует помнить:

Непрозрачная структура собственности.

Покупая коммерческие облигации эмитента МСП, важно четко понимать, кому вы даете в долг: какова структура собственности эмитента, речь идет об одном или нескольких юрлицах, кто номинально стоит у руля компании, а кому в реальности распределяется прибыль и какова репутация конечных бенефициаров заемщика.
Отрицательная динамика выручки.

Анализируя последнюю отчетность компании, обратите внимание на то, какую динамику показывает выручка эмитента — основной источник средств к существованию компании. Если выручка эмитента растет, значит, на его продукцию или услуги есть спрос. Если последние два-три года выручка стагнирует или падает, а бизнес генерирует убытки — к заемщику уже возникают вопросы. У такой компании явно не хватит денежного потока на обслуживание облигаций. Очевидно, что у такого эмитента крайне мало шансов на деле доказать инвесторам, что у него есть перспективы роста.
Отрицательные чистые активы.

Чистые активы — это реальная стоимость имущества эмитента за вычетом его долгов, то есть разница между активами и обязательствами компании. Если чистые активы компании стремятся к нулю или уже какой-то период находятся в отрицательной зоне, это значит, что такой бизнес генерирует убытки. В этом случае собственникам компании придется либо увеличить суммарный объем активов, либо снизить величину уставного капитала, либо ликвидироваться.
Высокая зависимость от госзаказа.

Если бизнес эмитента процентов на 80 завязан на крупные госзаказы, это является существенным дополнительным риском для инвесторов. Такой компании точно обеспечено повышенное внимание со стороны ФАС, ФНС, прокуратуры и иных контролирующих ведомств. В конце концов, не стоит удивляться, если эмитент, которому вы дали в долг, вдруг окажется одним из фигурантов какого-нибудь крупного дела о коррупции в госзакупках и тому подобное.
Плохой новостной фон по компании.

Даже если финансовая отчетность эмитента на первый взгляд не вызывает больших вопросов, не лишним будет обратить внимание на то, какую новостную повестку формирует компания: если эмитент или собственники компании то и дело мелькают в неприятных новостных заголовках, на форумах и в соцсетях полно отзывов от возмущенных клиентов и контрагентов, вряд ли стоит доверять свои деньги такому эмитенту.

Cамое главное:

✔ Коммерческие облигации — это долговые ценные бумаги, которые предусматривают упрощенную процедуру эмиссии. Компании не нужно проходить процедуру листинга на бирже и регистрировать проспект ценных бумаг. Номер выпуску присваивает не биржа, а НРД, а на подготовку и размещение уходит максимум 1.5 месяца.

✔ Прототипами коммерческих облигаций считают иностранные commercial papers и российский вексель.

✔ Крупные эмитенты обычно могут размещать КО для сложных сделок по обмену активами или M&A, чтобы быстро закрыть разрывы ликвидности или произвести внутригрупповые расчеты

✔ Сегодня частному инвестору доступно больше 30 выпусков коммерческих облигаций малых компаний. Выбор имен на рынке будет расти: из-за повышения требований к эмитентам биржевых бондов, все больше малых компаний будут выбирать для себя коммерческие облигации.

✔ С 2021 года налогообложение по биржевым и коммерческим облигациям уравнивается, инвесторы, которые хотят зарабатывать более высокую доходность, будут активнее смотреть на рынок коммерческих облигаций, где ставки выше, чем по биржевым бондам.

✔ Один из главных минусов коммерческих облигаций для частного инвестора — низкая ликвидность: найти интересную котировку на покупку/продажу КО обычно бывает непросто.

✔ Сегодня есть возможность заключать сделки с коммерческими облигациями через ОТС-систему долгового рынка Московской биржи. Теперь процесс заключения сделки и проведения расчетов занимает максимум 2 дня вместо 5.

✔ Стоп-факторами для инвестиций в коммерческие облигации МСП-компании могут стать непрозрачная структура собственности, отрицательная динамика выручки, отрицательные чистые активы, высокая зависимость от госзаказа и плохой новостной фон по компании

✔ Самым удобным способом покупать и продавать коммерческие облигации для частных инвесторов является мобильное приложение Yango, где представлен самый большой выбор КО и сделки можно совершать в режиме 24/7.

Как всегда — доходчиво!

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

Наш сайт: Yango.Pro

Facebook | Телеграм | ВКонтакте | YouTube |Следите за новыми публикациями:

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

ЧИТАЙТЕ НА НАШЕМ САЙТЕ: