Опять поговорим об облигациях. Да когда уже наконец разговор пойдет об акциях?
Немного терпения. Уже в конце этого поста начнем постепенно переходить к ним.
В прошлый раз мы закончили на том, что стоимость облигации определяется, как стоимость будущих денежных потоков, приведённых по ставке дисконтирования к текущей дате и разбирали пример 3-х летней казначейской облигации США. Купонный доход по этой облигации (1%) превышал доходность, которую требовали от нее инвесторы (0.18%), из-за чего она торговалась с премией к номиналу (102.45).
Теперь оценим облигацию условной компании из индекса S&P500 с кредитным рейтингом BB (Standard & Poor’s). За бенчмарк такой облигации мы возьмем индекс S&P 500 High Yield с доходностью 4.02% (https://www.spglobal.com/spdji/en/indices/fixed-income/sp-500-bb-high-yield-corporate-bond-index-s-p-rated/#overview). Средний срок погашения по облигациям индекса 7,78 лет. Наша будет со сроком погашения 3 года, т.е. доходность должна быть ниже. Но оставим 4%, сейчас премия за срок погашения низкая, так что можно пренебречь. Купонный доход оставим прежним – 1%.
Считаем стоимость: 1 / (1+0.04) + 1 / (1+(1+0.04)^2 + 101 / (1+0.04)^3 = 91.67.
Т.е. эта облигация уже торгуется с существенным дисконтом (91.67) по сравнению с предыдущей (102.36). Что изменилось? Только требуемая доходность, т.к. облигация имеет более высокий риск, нежели облигации США.
Изменим срок (доходность оставим 4%). Пусть будет 10 лет. Стоимость - 75.67.
А если 30 лет? Упадет до 48.12.
Как показывает этот пример, по мере увеличения срока погашения номинала стоимость облигации падает (при условии, что купонная доходность ниже ставки дисконтирования).
А что, если основная сумма долга вообще не гасится? Да, такие облигации тоже существуют. Которые предлагают только выплату купонного дохода в течение бесконечного периода времени. Обычно облигации без погашения номинала имеют особенности, вроде права отзыва и индексации купона, но мы здесь их опустим.
И так, по аналогичной выше формуле стоимость облигации будет равна:
(1) P = C / (1 + i) + C / (1+i)^2 + C / (1+i)^3 + ….. (и так до бесконечности)
Разделим обе части уравнения на (1+i):
(2) P / (1+i) = C / (1+i)^2 + C / (1+i)^3 + C / (1+i)^4 + ….
Вычтем первое уравнение из второго:
P – P / (1+i) = C/ (1+i).
Решаем для P:
P = C / i.
Если что, не стоит волноваться. Не я придумал эту формулу. Только показываю, как она получается, чтобы было понятнее. И так, применяем.
Купонный доход – 1 (1% от номинала в 100). Ставка дисконтирования – 4%.
P = 1/0.04 = 25.
Т.е. облигация, которая будет предлагать $1 на бесконечном сроке с 4% доходностью должна будет стоить $25. Ничего не напоминает?
Купонный доход – это earnings. А отношение цены к купонному доходу – это фактически аналог всем известного показателя P/E. В вышеуказанном случае он равен 25. Т.е. акция с аналогичными характеристиками должна торговаться с P/E равным 25 (например, привилегированная акция с фиксированными дивидендами, требуемая доходность по которой 4%).
Но как вы понимаете, акции – это более рискованный инструмент инвестирования, соответственно, требуемая доходность по ним должна быть выше, а мультипликаторы - ниже. Об этом мы поговорим в следующий раз.
---------------------------------------------------------
Присоединяйся к моим подписчикам:
- Тинькофф Пульс Присоединиться
- Телеграм Канал Присоединиться
----------------------------------------------------------
#биржа #деньги #финансы #акции #деньги