В результате экспресс-анализа по мультипликаторам было выделено 2 банка, чьи акции выглядят недооцененными в сравнении с аналогами: это ВТБ и Банк Санкт-Петербург. Еще раз отмечу, что сравнение по мультипликаторам невозможно без учета финансовых показателей компаний. Ведь формальная «дешевизна» или «дороговизна» может быть вполне оправдана слабыми/сильными финансовыми метриками. Именно поэтому в последующих частях я проанализирую наиболее интересные банки из выборки: ВТБ и Банк Санкт-Петербург (за счет своей "дешевизны"), а также Сбербанк и Тинькофф, как наиболее интересные игроки сектора, и как компании, которые по мультипликаторам перекуплены. Может, стоит их продавать? Выясним.
Общие тенденции
· Прибыль банковского сектора по состоянию на октябрь 2020 снизилась на 18% с начала года.
Очевидно, что причиной этого стало снижение экономической активности в следствии коронокризиса, а также последовательная политика Центрального Банка по снижению процентной ставки (чистый процентный доход снизился на 10% по результатам первых семи месяцев 2020 года)
· Просроченная задолженности достигла 5,6%, что является максимальным значением с декабря 2016. Рост по итогам по итогам 9 месяцев года составил 0,2%.
· Рентабельность капитала (показывает эффективность бизнеса) сократилась на 3% с начала года и в среднем по сектору составила 16,7%
Динамика финансовых показателей
· Безоговорочным лидером по объему активов является Сбербанк с активами 33,9 трлн рублей, что в два раза больше расположившегося на втором месте ВТБ с активами 16,3 трлн рублей.
· Максимальный объем прибыли по результатам первых 3 кварталов 2020 года ожидаемо сгенерировал Сбербанк (за счет масштаба), однако динамика прибыли оказалась в рамках динамики сектора: снижение составило 19% (против 18% в среднем по сектору). Очевидным аутсайдером по этому показателю является ВТБ, у которого снижение прибыли достигло практически 60%. Банк Санкт-Петербург, напротив, выделяется за счет колоссального относительного роста: +86% за период.
· При этом интересна динамика стоимости ценных бумаг с начала года: при положительной прибыли значительно выше рынка акции Банка Санкт-Петербург показали -12%. Акции Тинькофф-банка взлетели на +74% в сравнении ростом прибыли в 19%.
· Рентабельность капитала Тинькофф-банка положительно выделяется среди конкурентов: 31% по итогам 9 месяцев 2020 года против 16,7% в среднем по отрасли. ВТБ, напротив, очевидный аутсайдер: всего 5%, что едва превышает доходность по банковским вкладам.
Показатели риска
· Минимальный показатель достаточности основного капитала (Н1) по требованиям ЦБ составляет 8%. Среднее же значение по сектору по данным ЦБ на октябрь 2020 года составил 12,7%.
По данному показателю недокапитализированным в сравнении с конкурентами выглядит ВТБ: показатель Н1 на 0,7% ниже среднеотраслевого. Наибольший «запас прочности» у Сбербанка 15,4%, далее идут Тинькофф-банк (14%) и БСП (13%)
· Единственный показатель, по которому ВТБ выглядит лучше аналогов – это просроченная задолженность по кредитному портфелю (3% против 5,6% в среднем по рынку). Уровень просрочки у Сбербанка и БСП 4% и 5% соответственно. Тинькофф-банк по этому показателю хуже рынка- 9%,что по большей степени объясняется ориентацией банка на высокомаржинальном карточном бизнесе (кредитные карты) и потребительском кредитовании, в котором исторически доля просрочки выше (кредитование корпоративного сектора у банк представлено только ИП и МСБ и составляет менее 0,5% от кредитного портфеля)
Дивидендная политика
Что касается дивидендной доходности, то наиболее интересна она у Сбербанка и Банка Санкт-Петербург. Так если Сбербанк дивиденды в 2020 году уже выплатил, то выплата дивидендов БСП будет 9 декабря 2020(при текущих ценах доходность составит 6,72%). Тинькофф-банк же только в 2019 году впервые выплатил дивиденды
Банки стремятся придерживаться следующей политики по выплатам дивидендов относительно чистой прибыли согласно дивидендной политике при соблюдении требований к достаточности капитала:
Однако формулировка именно «стремятся», так как по факту своих стремлений придерживаются далеко не все: так, например, ВТБ в последние 2 года платил всего 8% и 5% от чистой прибыли в 2019 и 2020 годах. Остальные же банки в 2020 году своих «стремлений» придерживались.
Выводы
Среди недооцененных рынком ВТБ и БСП, на мой взгляд, ВТБ заслуженно оценен инвесторами хуже рынка: практически по всем показателям эффективности деятельности (прибыль, рентабельность капитала и даже показатель достаточности капитала) показали динамику ниже среднеотраслевых. Кроме того, инвестируя в ВТБ не стоит полагаться и на стабильно высокие дивидендные выплаты.
А вот БСП меня приятно удивил: чистая прибыль банка с 2016 года удвоилась, в то время как стоимость акций за этот же период снизилась на 12%. Плюс к этому, дивидендная доходность в нынешних реалиях у БСП также вполне приличная.
Сбербанк: считаю не правильным сравнивать Сбербанк с ВТБ и БСП. Сбербанк для нерезидентов – это эквивалент российского рынка ценных бумаг. Помимо этого, Герман Греф построил целую экосистему, в которой Сбербанк – это лишь часть бизнеса, пусть и самая крупная. Направление развития Сбера в сторону диверсификации и цифровизации бизнеса положительно сказывается на динамике стоимости его акций и имеет все шансы в скором будущем, пусть хоть и частично, но сравнить Сбер с компаниями технологического сектора. Так, у представителя технологического сектора России, Яндекса, для примера, P/E достигает 66,3!
Тинькофф-банк: рентабельность капитала в 31% не может оставить меня равнодушной, однако очевидная перекупленность и непредсказуемость основного акционера банка заставляют меня наблюдать за динамикой акций этого банка со стороны. Кроме того, в первой трети декабря должно состояться слушание по вопросу экстрадиции Олега Тинькова в США из-за предъявленных бизнесмену обвинений в нарушении налогового законодательства штатов, что несет в себе риски снижения котировок акция из-за плохого новостного фона.