- Мы анализируем интенсивность капзатрат металлургических компаний, учитывая призывы правительства нарастить инвестиции в экономику и разговоры о недоинвестировании в секторе.
- Мы представляем «коэффициент реинвестирования», который рассчитываем как отношение капзатрат к EBITDA – за 2020-22П средний показатель по сектору составил 42% (+3 пп против средней за 2017-19).
- Это всего на 6 пп ниже, чем у мировых отраслевых аналогов, а значит тезис о «недоинвестировании» представляется не совсем корректным. Однако у других секторов в России (нефть и газ, электроэнергетика) показатель намного выше – 63-64%.
Вопрос 1: какой % прибыли реинвестируется?
Чтобы ответить на этот вопрос, мы представляем «коэффициент реинвестирования», который мы рассчитываем в процентах как отношение капитальных затрат к EBITDA. Показатель EBITDA менее волатилен, чем чистая прибыль, поэтому, на наш взгляд, он является индикатором операционных денежных потоков компании до налогов и изменений в оборотном капитале. Мы сравнили средний исторический коэффициент реинвестирования за 2017-19 и средний консенсус-коэффициент, ожидаемый в 2020-22.
Вопрос 2: Каков уровень инвестиций в компании сектора в сравнении с мировыми аналогами?
Ожидаемый консенсусный средний коэффициент реинвестирования в 2020П-22П для мировых аналогов в отрасли составляет 48%, что лишь на 6 пп выше, чем в России (42%). Поэтому, на наш взгляд, не совсем корректно говорить о том, что российский горно-металлургический сектор сильно недоинвестирован. Однако если не учитывать РУСАЛ (который может финансировать капзатраты за счет дивидендов от Норникеля), разрыв увеличивается до 9% не в пользу российских компаний (38% против 47% у мировых аналогов).
Вопрос 3: Насколько сектор проинвестирован в сравнении с другими отраслями России?
Мы сравнили коэффициент реинвестирования у отечественных и мировых горно-металлургических компаний с другими отраслями российской экономики. Со значительным отрывом лидируют нефтегаз и электроэнергетика – плановый коэффициент реинвестирования составляет 63-64%, что на 21-22 пп выше, чем в среднем по российскому металлургическому сектору.
Андрей Лобазов, старший аналитик по металлургическому сектору «АТОН»,
Мария Фёдорова, младший аналитик «АТОН».
Подписывайтесь на наш канал! Здесь аналитики, управляющие и трейдеры компании «АТОН» делятся своими инвестиционными идеями и мнением относительно важных новостей.
А также читайте нас в Telegram.
