Уровень капитализации «акций роста»
Большинство исследований финансовых аналитиков касаются определения стоимости «акций роста». Изучение различных методов привело к составлению довольно простой формулы оценки стоимости этих акций, которая дает приблизительно такие же результаты, как и более сложные математические расчеты.
Формула такова:
Стоимость акции = Текущая (нормальная) прибыль х (8,5 + удвоенное значение ожидаемых годовых темпов роста) – значения ожидаемых темпов роста берется для следующих семи – или десятилетнего периода.
Далее, имеет место следующее замечание. Оценка «акций роста» необходима инвестору для того, чтобы проанализировать положение дел в том случае, если темпы роста будут ниже ожидаемых.
Действительно, простые арифметические расчеты показывают, что если компании удастся поддерживать ежегодные темпы роста на уровне 8% или больше на протяжении сколь угодно долгого периода времени, то стоимость ее акций будет бесконечно высокой. В таком случае любая сколь угодно высокая цена акций будет оправдана.
В такой ситуации инвестор должен включить в свои расчеты поправку на «запас надёжности», подобно тому, как поступает инженер, рассчитывая технические характеристики конструкций. С учетом такого подхода инвестор достигнет поставленных целей, даже если фактический уровень роста окажется значительно ниже заложенного в формулу. Конечно, потом, если этот уровень будет фактически достигнут, инвестор обрадуется дополнительной прибыли.
В действительности же нет способа оценки акций компании с высоким уровнем роста (свыше, скажем, 8% в год), с помощью которого финансовый аналитик мог бы сделать реалистичные предположения одновременно как для подразумеваемого коэффициента для текущих показателей прибыли, так и в отношении ожидаемого коэффициента для будущей прибыли.
Следует отметить, что любая «научная» или, по крайней мере, достаточно надежная оценка акций, основанная на ожидаемых будущих результатах, должна учитывать будущие уровни процентных ставок. Дело в том, что прогнозируемый поток ожидаемой прибыли (дивидендов) будет иметь разную стоимость, в зависимости от того, какой уровень процентных ставок будет заложен – более высокий или более низкий.
Чем выше процентные ставки, тем меньше стоимость ожидаемых поступлений — прибыли или дивидендов. И, ещё, такие предположения обычно носят достаточно вероятностный характер. Инвестор не должен заблуждаться, полагая, что такого рода прогнозы безоговорочно надежны. Другими словами, он не должен думать, что котировки акций в будущем будут вести себя в точном соответствии с предсказаниями финансовых аналитиков.
Анализ отрасли
Поскольку общие перспективы бизнеса компании особенно важны при определении цены ее акций на фондовом рынке, для финансового аналитика вполне естественно уделять большое внимание экономическому положению отрасли в целом и отдельной компании в ней. Детализация подобного рода исследований не имеет ограничений.
Иногда эти исследования позволяют по-новому взглянуть на важные факторы, которые будут действовать в будущем, но которым сегодня участники фондового рынка уделяют недостаточно внимания. Если инвестор уверен в своих выводах относительно этих факторов, то они могут послужить хорошей основой для принятия инвестиционных решений.
Однако, наблюдения специалистов показывают, что большинство отраслевых исследований, доступных инвестору, имеют для него минимальное практическое значение. Содержащиеся в них сведения представляют собой данные, уже хорошо известные ему.
К тому же эта информация уже оказала существенное влияние на котировки акций на фондовом рынке. Редко можно найти исследование брокерской конторы, в котором констатируется факт, что отрасли, пользующиеся вниманием инвесторов, обречены на неудачу, а отрасли, обойденные таким вниманием, будут преуспевать.
Тем не менее, следует отметить, что стремительный и быстро распространяющийся рост технологий в последние годы в немалой степени повлиял на подходы финансовых аналитиков к исследованиям. В будущем, в отличие от прошлых лет, прогресс или регресс типичной компании будет зависеть от ее инновационной деятельности, влияние которой на грядущие результаты поддаётся анализу и экспертной оценке уже сегодня.
Таким образом, вне всякого сомнения, существует многообещающая область для эффективной работы аналитика на основе исследования отраслей, обращаясь за информацией к другим аналитикам или самостоятельно изучая новые технологии. Разумеется, при этом возникает опасность, что вследствие увлечения новыми технологиями выводы аналитика окажутся основанными лишь на ожиданиях будущего успеха, не будучи подкреплёнными текущими стоимостными показателями. Но оценивать стоимость компании, исходя исключительно из уже достигнутых результатов и не принимая в расчёт возможные будущие достижения, было бы столь же неправильно.
Оба этих пути не приемлемы для разумного инвестора. Конечно, он может дать волю своему воображению и «пуститься во все тяжкие» во имя высоких прибылей, которые станут ему наградой в том случае, если прогноз оправдается. Но тогда ему придется нести и все риски, связанные с возможными ошибкам. Однако он может занять и консервативную позицию, отказавшись платить слишком много за акции компании, которая обещает в будущем «журавля в небе». Но в этом случае он должен быть готов к тому, что ему придется «рвать на себе волосы», сожалея об утраченных возможностях.
Двухступенчатый анализ
Есть методы оценки (определения стоимости) обыкновенных акций, которые уже рассматривались в разделе «Анализ обыкновенных акций». Однако, эти общепринятые способы такой оценки не совсем корректны. Наверно, более правильно, оценивать стоимость акций в два этапа.
Для этого необходимо, на первом этапе, чтобы финансовые аналитики сначала осуществили то, что называется «оценкой прошлого» (past-performance value), которая бы основывалась только на информации за прошедший период. Такая оценка дает возможность определить, сколько должна стоить акция (в абсолютном или процентном выражении) относительно фондового индекса, если предположить, что все ее характеристики останутся неизменными (т.е. темпы роста, которые наблюдались на протяжении последних семи лет, также останутся неизменными на протяжении следующих семи лет.)
Оценка проводится по формуле, в которой каждому отдельному фактору, относящемуся как к прошлому (рентабельность, стабильность, рост), так и к настоящему (финансовое положение), присваивается определенный индивидуальный «вес».
На втором этапе аналитику следует скорректировать стоимость акции, определённую на основе прошлых показателей, с учётом новых условий, ожидаемых в будущем.
Такая процедура оценки позволяет распределить работу между старшим и младшим финансовыми аналитиками следующим образом:
1. Старший финансовый аналитик выводит формулу, подходящую для определения стоимости акций на основании прошлых показателей.
2. Младший финансовый аналитик проводит расчет стоимости акций, намеченных компаний, с учетом выявленных факторов.
3. Старший финансовый аналитик затем определяет, в какой степени могут измениться в будущем факторы, влияющие на стоимость акций компании, и каким образом, в связи с этим, следует скорректировать стоимость акций.
Лучше всего, если в отчете старшего аналитика будут показаны как исходные значения стоимости акций компании, так и скорректированные (с обязательным их обоснованием).
Стоит ли выполнять такую работу? Разумеется, стоит. Однако, существуют сомнения в том, что полученные таким путем оценки будут надежны для типичной (крупной или мелкой) промышленной компании. Но все же для оценки обыкновенных акций такую работу необходимо проводить. Почему?
- Во-первых, многие финансовые аналитики обязаны проводить текущие и прогнозные оценки стоимости в рамках своей ежедневной работы. Предлагаемый метод должен помочь им.
- Во-вторых, это послужит для аналитиков, практикующих этот метод, полезным опытом и позволит им глубже проникнуть в суть вопроса.
- В-третьих, такая работа может оказаться незаменимой с точки зрения накопления практического профессионального опыта (как в медицине). В конечном итоге она способствует совершенствованию методов оценки и накоплению знаний об их возможностях и недостатках.
Со временем разумный инвестор ограничит свою активность работой с акциями таких компаний или отраслей, будущее которых можно считать предсказуемым. Или же его внимание практически полностью сконцентрируется на бумагах, «запас надёжности» (расхождение между стоимостью, определяемой прошлыми результатами, и текущей ценой) которых настолько велик, что он может попытать счастья, несмотря на будущие колебания их курса, поступая так же, как при выборе «старших» ценных бумаг с высоким уровнем защиты.
Подписывайтесь на наши каналы и первыми получайте свежие разборы и новости из мира инвестиций:
Телеграм:
• Сложный Процент
• С/П Stats
YouTube:
• Сложный Процент
