Модель Stock-to-Flow (SF или S2F) используется для оценки стоимости дефицитных активов.
Простыми словами, модель Stock-to-Flow - это способ измерения достаточности определенного ресурса. Отношение запасов к добыче - это количество хранящегося в резервах ресурса, поделенное на его ежегодное производство.
Обычно Stock-to-Flow применяется к природным ресурсам. Возьмем, к примеру, золото. Всего было добыто около 190.000 тонн драгоценного металла. Это количество (т. е. общее предложение) является тем, что мы называем «запасом» (Stock). Между тем, ежегодно добывается около 2.500-3.200 тонн золота. Это количество и есть то, что мы называем «притоком» (Flow).
Мы можем рассчитать соотношение Stock-to-Flow, используя эти два исходных параметра. По существу это показывает, как соотносится ежегодное рыночное предложение данного ресурса с его общим предложением. Чем выше соотношение Stock-to-Flow, тем меньше осуществляется новых поставок на рынок относительно общего предложения. Таким образом, актив с более высоким соотношением Stock-to-Flow должен теоретически сохранять свою стоимость в течение длительного периода времени.
Напротив, потребительские и промышленные товары, как правило, имеют низкое соотношение Stock-to-Flow. Почему это так? Поскольку их стоимость обычно проистекает из того, что они уничтожаются или потребляются, резервы (запасы), как правило, существуют только для покрытия спроса. Эти ресурсы не обязательно имеют высокую стоимость как собственность, поэтому они обычно плохо служат в качестве инвестиционных активов. В некоторых исключительных случаях цена может быстро вырасти, если присутствует ожидание будущего дефицита, но когда это не так, производство идет в ногу со спросом. ожидается отсутствие будущего дефицита.
Важно отметить, что сам по себе дефицит не обязательно означает, что ресурс имеет ценность. Золото, например, встречается не так уж и редко — в конце концов, в наличии имеется 190.000 тонн! Соотношение Stock-to-Flow указывает на то, что оно имеет ценность, поскольку годовое производство по сравнению с существующим запасом имеет относительно небольшой и постоянный характер.
Каково соотношение Stock-to-Flow золота?
Исторически сложилось так, что золото имеет самое высокое из драгоценных металлов соотношение Stock-to-Flow. Но какое именно оно имеет значение? Давайте вернемся к нашему предыдущему примеру, разделим общий запас в 190.000 тонн на 3.200, и мы получим отношение Stock-to-Flow, примерно равное 59. Это говорит нам о том, что при нынешних темпах добычи на создание резервов в 190.000 тонн золота потребуется около 59 лет.
Однако стоит иметь в виду, что оценка того, сколько нового золота будет добываться каждый год, является всего лишь оценкой. Если мы увеличим годовое производство (прирост) до 3.500, то отношение запаса к потоку уменьшится до примерно 54.
Кстати, почему бы нам не подсчитать общую стоимость всего добытого золота? Этот параметр, в определенной степени, можно сравнить с рыночной капитализацией криптовалют. Если мы возьмем цену около $1.500 за тройскую унцию золота, то общая стоимость всего золота составит примерно 9 трлн долларов. Звучит так, как будто это много, но на самом деле, если объединить весь металл в один куб, этот куб можно было бы уместить на одном футбольном стадионе!
Для сравнения, наивысшая суммарная стоимость всей сети Bitcoin была равна примерно 300 млрд долларов в конце 2017 года, а сегодня она колеблется в районе 130 млрд долларов.
Stock-to-Flow и Bitcoin
Если вы знаете, как работает Bitcoin, то вам не составит труда понять, в чем смысл приложения к нему модели Stock-to-Flow. В сущности, модель рассматривает Bitcoin в сравнении с дефицитными товарами, такими как золото или серебро.
Золото и серебро часто называют средствами сбережения. Они, по идее, должны сохранять свою ценность в долгосрочной перспективе из-за своих относительной редкости и низкого прироста. Более того, весьма сложно значительно увеличить их предложение за короткий промежуток времени.
По мнению сторонников модели Stock-to-Flow, Bitcoin является аналогичным ресурсом. Он имеет дефицитный характер, относительно дорог в производстве, а его максимальный запас ограничен количеством в 21 млн монет. Кроме того, выпуск монет предопределен на уровне протокола, что делает его прирост полностью предсказуемым. Кроме того, вы, возможно, осведомлены о халвингах, в результате которых объем производимого актива, поступающего в систему, уменьшается вдвое каждые 210.000 блоков (примерно раз в четыре года) и последний прошел как раз недавно в мае 2020 года.
По мнению сторонников модели, сочетание этих свойств создает дефицитный цифровой ресурс, имеющий в долгосрочной перспективе весьма убедительные признаки средства сбережения. Кроме того, они предполагают, что существует статистически значимая связь между Stock-to-Flow и рыночной стоимостью. Модель позволяет прогнозировать, что цена BTC будет значительно увеличиться с течением времени в связи с тем, что происходит постоянное снижение соотношения Stock-to-Flow.
Каково соотношение Stock-to-Flow для Bitcoin?
Текущее количество BTC, находящихся в обращении, составляет приблизительно 18 млн, в то время как производство соответствует приблизительно 0,7 млн в год. На момент написания этой статьи соотношение Stock-to-Flow биткоина колебалось на уровне около 25. После очередного халвинга в мае 2020 года этот показатель увеличился до 50 с лишним.
На графике ниже вы можете увидеть историческую зависимость 365-дневной скользящей средней линии Stock-to-Flow BTC от его цены. На вертикальной оси мы также датировали халвинги BTC.
Ограничения модели Stock-to-Flow
Хотя модель Stock-to-Flow представляет интерес для измерения дефицита, она не учитывает все части картины. Модели верны настолько, насколько верны положенные в их основу предположения. Прежде всего, Stock-to-Flow основывается на допущении, что измеряемый моделью дефицит способен управлять стоимостью. По мнению критиков Stock-to-Flow, модель окажется несостоятельной, если Bitcoin не обладает никакими другими полезными свойствами, кроме дефицита предложения.
Дефицит золота, предсказуемые поставки и мировая ликвидность сделали металл относительно стабильным средством сбережения в сравнении с обесценивающимися фиатными валютами.
Согласно модели, с течением времени должна уменьшаться волатильность BTC. Это подтверждается историческими данными Coinmetrics.
Оценка стоимости актива требует учета его волатильности. Точность прогнозов с помощью оценивающей модели может увеличиваться, если волатильность более-менее предсказуема. Однако Bitcoin печально известен сильными движениями своей цены.
Тем не менее, его цена определяется свободным рынком. Это означает, что она находится в условиях саморегуляции открытого рынка, представленных пользователями, трейдерами и спекулянтами. Это связано с низкой ликвидностью. Следовательно, модель может быть не в состоянии поддерживать и это.
Экономический характер также может подорвать модель. Тем не менее, стоит отметить, что она пытается предсказать цену на основе исторических данных. Событие уровня «черного лебедя», по определению, имеет элемент неожиданности. Исторические данные не могут учитывать непрогнозируемые события.
Заключительные соображения
Модель Stock-to-Flow определяет взаимосвязь между имеющимся в данный момент запасом ресурса и темпами его производства. Модель обычно применяется к драгоценным металлам и аналогичным товарам, однако находятся и те, кто утверждают, что она применима к Bitcoin.
В этом смысле Bitcoin можно рассматривать как дефицитный цифровой ресурс. Согласно такому методу анализа, уникальный характер производства BTC должен превратить его в актив, служащий средством сбережения в долгосрочной перспективе.
Однако каждая модель верна настолько, насколько верны лежащие в ее основе предположения, и она может оказаться не в состоянии учитывать все аспекты формирования цены Bitcoin. Более того, на момент написания этой статьи Bitcoin существовал лишь немногим более десяти лет. С определенной точки зрения, такие модели долгосрочной оценки, как Stock-to-Flow, могут претендовать на высокую точность лишь при условии наличия более существенного объема данных.
========================================================
Оставайтесь в курсе новостей из мира криптовалют:
- подписывайтесь на телеграм-канал: @krakenfutures_ru
- присоединяйтесь в телеграм-чат: @kraken_futures_ru
Изучить криптовалютные фьючерсы вы можете на бесплатных курсах в Академии крипто-фьючерсов