Пришло время прикоснуться к самой сути - посмотреть поближе на отчетность эмитента и решить для себя, наконец, стоит ли связываться с этими ребятками. Представляю вашему вниманию вторую часть моего повествования. Первая, напоминаю, была тут.
1. Актив или что у нас на столе
Чем "хороша" отчетность компаний, активно двигающих вперед науку и технику, так это тем, что она вообще дает крайне мало полезной информации.
Уже беглый взгляд на структуру Актива позволяет увидеть, что основная доля приходится на внеоборотные активы. ВНА, в свою очередь, представлены в основном Нематериальными активами в виде зарегистрированных патентов, ноу-хау и прочей фигни, реально оценить которые неспециалисту крайне проблематично.
Из имеющихся материалов удалось сделать вывод, что нематериальные активы учтены на балансе по стоимости их создания. Короче, в этой строке мы видим ту сумму, которую клиент вгрохал в разработку и регистрацию полученных результатов. Сколько все это может реальной стоить при продаже или какой доход оно может приносить - тайна, покрытая мраком.
Будучи существом пессимистичным, как и положено инвестору, я с крайним подозрением отношусь к оценке стоимости материальных активов клиента.
Больше в Активе ничего особо интересного нет. Разве что стоит отметить неплохие остатки денежных средств на всем обозримом периоде. Это внушает определенную надежду.
2. Пассив или за чей счет банкет
Теоретически, потенциального инвестора должна бы слегка порадовать относительно высокая доля капитала в Пассиве эмитента. Вот только нераспределенная прибыль компании стабильно отрицательна за счет постоянных убытков. Капитал положителен только за счет переоценки ВНА. А к таким фокусам я традиционно отношусь скептически, ибо кто и как переоценивал нам не разъяснили.
Откровенным хамством со стороны эмитента и аудиторов является то, что практически не раскрыта структура Долгосрочных заемных средств. Из аудиторского заключения за 2019 года понятно только то, что в составе задолженности учтены на 200 млн. выпущенные облигации. За счет чего сформирована основная сумма (между прочим, более ярда) - не раскрывается. Кредитов банковских у компании нет. Соответственно, есть подозрение, что это, в значительной части, займы от связанных лиц.
Если подходить к оценке финансовой устойчивости компании чисто формально, то все не так плохо. Однако, слишком много вопросов возникает при взгляде на показатели Пассива. Очень бы хотелось, чтобы эмитенты более ответственно подходили к раскрытию информации и расшифровывали бы хотя бы наиболее ключевые статьи Баланса.
3. ОФР. Нет повести печальнее на свете
И на сладенькое - Отчет о финансовом результате за пять последних отчетных периодов. Можно было бы многое написать, но это излишне.
Просто посмотрите на график основных показателей ниже.
Как оно, красиво? Выручка падает, прибыль стабильно ниже нуля.
Впрочем, картина достаточно типичная для компаний, трудящихся в сфере НИОКР и ведущих жизнь типичного "контрактника". Работа по контрактам всегда подразумевает дикие скачки выручки и иных показателей в силу неравномерного исполнения контрактов. Так что, несмотря на удручающую картину впадать в панику пока рановато, попробуем найти аргументы "за".
4. Контракты или чем мы завтра сыты будем
Как уже доводилось говорить ранее, с точки зрения возвратности инвестиции куда полезнее анализировать источники будущих поступлений. Для оценки компании, работающей "от контракта до контракта" крайне важно проанализировать реестр текущих контрактов, дабы понять, какие денежные потоки можно ожидать в обозримом будущем.
Анализ информации на сайте гос. закупок позволил обнаружить один текущий контракт, заключенный с АО "ОЭК" (это работы на упомянутой ранее станции "Мневники"). Сумма контракта 1 546 802 686,10 руб. Если верить данным годовой отчетности, остаток работ к выполнению составляет 354 734 тыс. руб. Более подробной информации по этому контракту и по иным контрактам найти не удалось.
И снова все упирается в неполноту информации. Так хочется погрузиться поглубже в бизнес компании. Но увы. Оценка планируемых денежных потоков получилась крайне поверхностная и не слишком обнадеживающая.
5. Выводы
Напоследок хочу подвести итоги этого непростого для меня разбора.
Основные минусы:
- Отчетность компании дает минимум необходимой информации, очень много белых пятен. Оценить реальную картину не представляется возможным. Эту проблему можно было бы снять предоставлением более развернутой информации по ключевым показателям (особенно интересует состав долгосрочных обязательств).
- Сфера НИОКР всегда, в некотором роде. лотерея. Крайне трудно спрогнозировать окупаемость вложений в новейшие разработки.
Немного плюсов:
- Наш эмитент и связанное с ним ООО "С-Инновации" - один из немногих, кто занимается производством ВТСП кабеля и оборудования на его основе. Есть хорошие шансы подмять под себя рынок.
- Рынок, по идее, должен развиваться. Анонсировано строительство нескольких единиц оборудования на основе ВТСП в ближайшие годы. С учетом стоимости оборудования это может принести весьма неплохую прибыль.
- С учетом того, что теме внедрения токоограничителей на основе ВТСП часто посвящаются материалы в прессе и сети есть надежда, что идея имеет поддержку на уровне, как минимум, правительства Москвы. А значит, есть вероятность заключения новых контрактов с АО "ОЭК".
Нужно признаться, что написание второй части далось мне нелегко. Слишком сложно делать какие-либо выводы на основании столь скудных данных. Анализ отчетности выявил куда больше новых вопросов к эмитенту. Стоит ли доверять ему ваши деньги - решать вам.
PS. Обязательная оговорка. Все вышенаписанное отражает личное мнение автора. Ни коим образом не даю рекомендации по инвестициям. Все решения вы принимаете самостоятельно и ответственность за них несете лично вы.
PPS. Если материал пришелся по душе - просьба подписываться и давить на перст, указующий в небеса. Если есть пожелания по дальнейшим обзорам - просьба писать в комментариях.
Использованные ссылки:
Сайт раскрытия: e-disclosure.ru
Инфо по контракту с АО ОЭК": zakupki.gov.ru